瑞芯微业绩泥潭越陷越深，只因得了过度依赖病

作为国内重要的芯片厂商，瑞芯微的上市时机选择得有点尴尬。前几年平板电脑的爆发式增长，让瑞芯微等芯片厂商出尽了风头，业绩也曾一度呈现爆发式增长。但随着近年来平板电脑行业增速的放缓，重度依赖平板电脑的瑞芯微遭遇重创，公司业绩更是连续三年出现大幅下滑。而在业绩的寒冬期，瑞芯微开始选择 IPO，似乎把上市看成了它的救命稻草。但对于吸金能力大不如前的瑞芯微而言，其 IPO 的含金量已经大大降低。尤其面对公司连续下滑的业绩成绩单，投资者更多担心的是瑞芯微未来的持续盈利能力能否保证，而这也同时是瑞芯微冲刺 A 股路上最大的绊脚石。

疯狂过后业绩危机凸显

在疯狂过后，曾经风光无限的瑞芯微，现如今却在业绩泥潭中越陷越深。

招股书显示，瑞芯微主要从事集成电路的设计与研发，专注于数字影音和影像处理、移动智能终端、移动计算等系统级芯片的研究和开发，公司的芯片主要应用于平板电脑、TV Box、游戏盒子等领域。而在这其中，平板电脑的芯片产品一度曾是瑞芯微最为重要的吸金利器。

据一位业内人士介绍，自 2010 年苹果公司推出第一代平板电脑产品 iPad 之后，平板电脑市场就开始进入爆发期。而平板电脑的爆发式增长也导致下游市场需求快速增长，其中，尤以芯片厂商获益最大。以瑞芯微的主要竞争对手全志科技为例，2011 年时，全志科技的营业收入尚为 2.61 亿元，到 2012 年时，其营收已经增长至 13.4 亿元，对应的净利润也由 5892 万元猛增至 5.71 亿元。瑞芯微也同样在平板电脑的爆发式增长过程中尝尽了甜头。

不过，好景不长，随着平板电脑增速的放缓以及行业竞争的日趋激烈，平板电脑芯片厂商的日子也愈发难过，而重度押宝的瑞芯微更是遭遇重创。

招股书中的财务数据显示，瑞芯微近三年来营业收入和净利润双双呈现连续下滑的趋势。2013-2015 年，瑞芯微的营业收入分别为约 14.49 亿元、10.21 亿元和 10.16 亿元，三年的时间里，瑞芯微的营业收入累计下滑了约 29.9%。而瑞芯微的盈利能力则更让投资者感到担心。数据显示，2013-2015 年，瑞芯微的净利润出现断崖式暴跌，分别约为 1.68 亿元、5516.24 万元和 2528.74 万元。由此可见，在 2015 年，瑞芯微的净利润比 2014 年净利润下滑约 54.2%，比 2013 年的净利润更是大幅下滑高达 84.9%。

过度依赖单一产品食恶果

在一位不愿具名的内部人士看来，瑞芯微之所以在业绩泥潭中越陷越深，与其过度依赖平板电脑芯片产品有关。

招股书显示，智能终端芯片是瑞芯微最为重要的产品，公司的智能终端芯片主要用于平板电脑等消费类电子产品市场，但在近三年其所创造的营业收入却一直在下滑。2013-2015 年，瑞芯微智能终端芯片实现的营业收入分别为约 14.26 亿元、9.15 亿元和 8.93 亿元，下滑趋势十分明显。究其原因，则与全球平板电脑市场增速放缓以及平板市场竞争格局加剧有关。以 IDC 发布的相关数据为例，2014 年全球平板电脑出货量为 2.357 亿部，增幅仅为 7.2%，较 2013 年 52.5%的增幅差距巨大。

“一旦市场的增长放缓，各大厂商就开始竞争，想要维持市场占有率，就必然会出现价格战等问题。”在国内一家芯片生产企业内部人士看来，平板电脑市场前几年大爆发增长过后，已经进入平台期，必然伴随着洗牌，到一定阶段竞争能力较弱的将被迫退出。

行业增速的放缓以及其他厂商的激烈竞争，直接对瑞芯微的产品造成了巨大的冲击。招股书中显示，瑞芯微最重要的产品智能终端芯片毛利率在 2013 年的时候还曾高达 39.36%，但在 2014 年，其毛利率便降至 28.5%，在 2015 年虽然回升至 33.32%，但依然与此前的高毛利率时代有很大的差距。

与此同时，瑞芯微智能终端芯片的平均销售单价也出现了连续三年下滑的情况。2013 年，瑞芯微智能终端芯片的平均单价为 30.65 元，在 2014 年，其单价降为 22.36 元，而在 2015 年，公司的智能终端芯片平均销售单价已经降为 21.97 元。虽然瑞芯微不断调低公司产品的销售单价，但依然未能挽救智能终端芯片产品销量连续下滑的态势。数据显示，2013-2015 年，瑞芯微的智能终端芯片产品销量分别为 4650.76 万颗、4092.7 万颗以及 4063.36 万颗。

“在平板电脑芯片爆发增长的过程中，公司未能及时丰富产品种类，当平板电脑相关产品赚钱效应越来越差的时候，公司的其他盈利点又不能及时弥补，最终导致公司的业绩出现断崖式暴跌。”上述内部人士称。

可持续盈利能力存疑

在营收、净利纷纷下滑的情况下，瑞芯微未来的盈利能力也让市场人士颇为担心。“监管层目前最关注的就是企业的持续盈利能力，在上市前业绩就已经出现连续大幅下滑的情况，难免会让市场担心其持续的盈利能力，这也确实会给公司闯关 IPO 增添很大的难度。”北京一位私募人士如是说。

记者也发现，近几年业绩不佳的瑞芯微，有愈发依靠政府补助来维持生计的迹象。数据显示，2013-2015 年，瑞芯微扣非后的净利润分别约为 1.63 亿元、4057.89 万元和 1048.82 万元。而公司近三年非经常性损益合计分别为 533.73 万元、1458.36 万元和 1479.92 万元，分别占当期归属于母公司所有者净利润的 2.86%、26.44%和 58.52%。具体来看，在非经常性损益科目中，瑞芯微获得的政府补助又占据了大头，近三年分别为 523.43 万元、1366.3 万元和 1453.12 万元。

与此同时，瑞芯微对部分主要客户销售金额的连续下滑，也让市场为公司未来的发展感到担忧。招股书显示，建发股份近三年来一直是瑞芯微的第一大客户。但瑞芯微对建发股份的销售金额却呈现一路下滑的趋势。2013-2015 年，瑞芯微对建发股份的销售金额分别约为 9.1 亿元、2.85 亿元和 2.54 亿元。而瑞芯微对另一大公司客户华商龙的销售金额同样在 2015 年出现了下滑。在 2014 年，瑞芯微对华商龙的销售金额约为 2.65 亿元。而在 2015 年，瑞芯微对华商龙的销售金额已经降至约 1.7 亿元。

此外，值得注意的是，瑞芯微与其竞争对手之间的差距已经逐渐拉开，而这也给公司未来的经营发展带来了巨大的压力。数据显示，瑞芯微的主要竞争对手全志科技，在近三年虽然同样出现了营收下滑的情况，但其净利润已经在 2015 年出现了止跌回升的情况。在 2015 年，全志科技净利润约为 1.28 亿元，较 2014 年同比增长约 15.99%。而同样是受行业洗牌的影响，全志科技的净利润已经开始有回升迹象，但瑞芯微的净利润却依然在大幅下滑，这难免让投资者质疑瑞芯微未来的盈利能力成色几何。

瑞芯微业绩泥潭越陷越深，只因得了过度依赖病

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