营收大跌阴影下的台积电，未来会如何？

n'mnm台积电每个季度发布财报后，我都会尽快收集整理他的营收数据。作为全球晶圆代工行业当之无愧的一哥，台积电的财务数据基本反映了整个行业的状况，是了解行业景气度的重要指标之一

不过这次，我只想聊聊台积电本身！

从图上看，台积电已经连续两个季度营收大跌了，而且这次法说会上，台积电也下修了未来营收增长预期。其短期内业务不景气已经是一个板上钉钉的事实了。

不过在我看来，这对于台积电而言并不是一个太大的问题。剧烈的环比下跌其实有一部分原因是去年下半年的数据太高了。如果稍微削平那个过冲的尖峰，其实目前的下跌不算过分，毕竟整个行业都在回调

下图是台积电营收占全球器件销售额的比例。除去去年下半年的那个过冲点，其实现在的比例很正常，没有啥问题

台积电营收的下滑，显然不是他本身的问题，而是整个市场的问题

从毛利率上看，台积电的数据还算正常

2季度，台积电的研发投入也算正常。由于营收下降较大，反而显得研发占比大增了

资本支出的环比确实下降，但似乎也在合理范围以内。短期内台积电不看好后续市场、收缩开支也情有可原（事实上，台积电目前在先进封装这块投入是非常巨大的）

比较明显的问题是晶圆的出货量确实降了不少。所幸单价依旧维持高位，说明其价格未降，高端产能占比良好

所以，从上面的数据来看，台积电营收数据看起来一切正常。只等行业恢复，他的营收又可以像以前一样高歌猛进了...。但事实真的如此简单吗？

其实我心里还有一个问题没有得到很好的解答：台积电未来的增长动力还在吗？

我一直以来的观点是：台积电在过去的20年里能够维持远远领先整个行业的高速增长的最大动力在于其持续不断的工艺演进能力：用远远领先对手的工艺水平，获取高额利润的同时霸占更多市场份额

从下图可以看出。台积电的先进工艺的迭代十分规律有序。每一代新工艺节点诞生后便进入高速增长期，并迅速取代老工艺成为营收的主要来源；

这个迭代发展，持续了至少20年，是台积电高速发展的最大动力

然后，5nm的工艺开始，这个迭代速度似乎有点慢下来了？

从下图可以看出，台积电的两个最重要的节点：28nm和7nm（含10nm）的营收占比最大值都超过34%，但最新的5nm（含3nm）到目前为止也就31%的水平

从各个工艺节点营收占比的变化图上也似乎可以看出，5nm的营收增长稍微有点慢了。事实上，如果不看3季度均值，最新2季度的占比是下降的

为了看得更明白一些，我以营收占比达到16%为一个指标，看看各个节点之间的时间差。可以看出从7nm开始，这个时间间隔明显在增加，而且5nm的间隔增加更大了一些

这样一来，作为台积电高速发展的最大驱动力工艺技术的更迭似乎有些后继乏力了

我们从其它地方也很容易了解到，3nm以后台积电面临的工艺开发难度确实大幅度上升，而且同时台积电还面临一个新的大问题：由于新工艺成本太高，找不到能够足够多的能够承担价格的大客户

双重影响之下，新工艺的演进和发展确实慢了下来。其后面导致可能的结果是：台积电被后面的追赶者（比如三星）在技术上逐步逼近，慢慢陷入价格战的内卷而进一步失去上升的空间

当然，台积电面临的问题同样也横亘在其它晶圆代工厂的面前，技术演进也可能是几家大厂同时不得不接受的事实

但不管怎么说，技术高速发展的红利逐步消失以后，台积电即将面临增长空间逐步缩小的局面。或许先进封装和化合物半导体是台积电未来突破屏障的新机会？但对于台积电的体量而言，这个空间又有多大呢？

且拭目以待吧