英伟达统治的世界里，沐曦在中国悄悄把卡插进了机房

一句话概括沐曦——它不是讲故事的公司，而是一家已经把国产 GPU 真正“插进机房、跑起业务”的公司。这在当前国产 GPU 阵营里，并不多见。

一、先看大背景：这不是一道选择题，而是一道必答题

全球 AI 算力市场，本质是英伟达+AMD 的双寡头垄断。
而中国市场，又叠加了一个更现实的变量——地缘政治与算力安全。

大模型训练、推理，离不开高性能 GPU

公共算力平台、运营商、智算中心，不可能永远指望海外供给

国产替代不是“要不要”，而是“什么时候、谁先跑出来”

在这样的背景下，国产通用 GPU 必然有人要顶上去。
问题不在于“有没有需求”，而在于——
谁的产品，真的能用、好用、敢规模化用。

二、沐曦专攻“最难、最值钱”的那一段

沐曦从一开始，就没有走“边缘试水”的路线。

它直接选择了通用型 GPU + AI 训练/推理一体这条难度最高、天花板也最高的赛道：

不是只做推理小芯片

不是只做某个垂直加速器

而是对标 A100 级别的通用 GPU

核心产品只有一个关键词：
曦云 C 系列（C500 / C550）

而且已经量产、出货、进机房、跑集群。

这一点，在《审核问询函回复》中写得非常清楚：

公司是国内少数真正实现千卡级集群大规模商业化应用的 GPU 厂商之一，算力网络覆盖国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心。

三、为什么收入高度集中在 C500？这是“问题”，但也是“答案”

很多人看到一个现象会本能紧张：

2024 年收入 97% 来自曦云 C500

但如果你理解 GPU 行业，就会发现：
这是正常的，甚至是健康的。

原因很简单：

GPU 是高投入、长周期行业

一颗芯片从立项到量产，2–3 年起步

不可能同时“遍地开花”

所有巨头，都是“一代打天下”

英伟达：A100 → H100 → B200

每一代，都是收入绝对主力

C500 正好踩中时间窗口

2024 年正式量产

正好叠加国内大模型、智算中心爆发期

换句话说：不是沐曦产品少，而是它把子弹集中打在最该打的地方。

四、真正的护城河：不是参数，而是“敢不敢规模用”

国产 GPU 最大的难点，从来不是“算力参数”，而是三件事：

生态兼容（能不能少改代码）

集群稳定（千卡不掉链子）

交付能力（你敢不敢给客户交钥匙）

沐曦在这三点上，走得非常“重”：

兼容 CUDA 生态，降低迁移成本

自研 MetaXLink 互连技术，解决集群瓶颈

早期甚至亲自下场交付 GPU 服务器、整套集群

这不是轻资产的活，但这是建立信任的最快方式。

也正因为如此，沐曦的 GPU 才能进入：

国家级公共算力平台

运营商智算中心

商业化智算中心

而不是只停留在“测试单”“示范单”。

五、现在亏钱，值不值得？

必须说一句实话：沐曦现在是亏钱的，而且还会继续亏一段时间。

但你要分清楚两种亏损：

❌ 没产品、没订单、没方向的亏

✅ 有产品、有客户、有出货，但研发和扩张期的亏

从招股书看，沐曦属于后者：

收入规模 从 2023 年的千万级 → 2024 年的 7 亿级

毛利率在 GPU 板卡上 仍维持较高水平

亏损主要来自：

高研发投入

生态建设

股权激励费用

这是典型的“用钱换时间、换卡位”的阶段。

六、未来看什么？三条主线

如果你要持续跟踪沐曦，真正重要的不是短期业绩，而是三件事：

1、C600 是否顺利量产

已回片、点亮

基于国产供应链

是“去风险化”的关键一步

2、集群规模是否继续放大

从“能用”到“规模用”

千卡 → 万卡，是质变

3、推理芯片与产品线扩展

推理市场体量巨大

能否形成第二增长曲线

七、一句掏心窝子的话

沐曦不是那种“讲两年故事、卖三年预期”的公司。
它更像一个在车间里狠狠干活、身上全是油的工程师型选手。

它不完美

它很重

它很烧钱

但它做的是中国一定要有人做、而且很难的那件事。

风险提示：本文仅为基于公开材料的研究性梳理，不构成任何投资建议。
半导体与 GPU 行业技术风险高、周期长、不确定性大，股价波动剧烈。
投资有风险，入市需谨慎，盈亏自负。