英伟达史诗级财报 vs 股价跳水

美东时间2026年2月25日，英伟达发布了堪称史诗级的2026财年第四季度及全年财报。然而，即便营收与利润双双碾压预期，股价却在盘后和次日交易中遭遇大幅跳水。

这场“神级财报”背后的市场逻辑，折射出投资者对AI狂潮进入中后场后的极度不安。

早在三季报，市场就已“不买单”

单看数据，英伟达的表现堪称无懈可击：2026财年第四季度营收达681亿美元，同比激增73%；全年净利润更是突破惊人的1200亿美元，这一数字甚至超过了全球多数主权国家的GDP总量。财报电话会议上，黄仁勋意气风发地宣告：AI工业革命正从云端加速蔓延至主权AI、工厂生产及各类边缘设备，一个全场景AI时代已然来临。

但市场的反应却异常冰冷：英伟达2月26股价跌幅达5.46%，费城半导体指数也应声而下。

事实上，早在英伟达公布2026财年第三季度财报时，市场的负面反馈就已初现端倪：彼时三季报营收达570亿美元，同比增长64.6%，远超市场指引的540亿美元，但公司股价却高开低走，最终收盘下跌3.15%，提前释放出市场对AI赛道的担忧信号。

无钱可烧

众所周知，亚马逊、谷歌、微软、Meta四大科技巨头，作为全球最大的AI芯片采购方，正陷入一场史无前例的AI军备竞赛。它们在AI基础设施上的投入规模，相当于一年内砸出了数个“阿波罗登月计划”。而ROIC（投入资本回报率）的影子虽然在云业务增长中隐约可见，但远未达到能对冲如此巨额投入的程度。

如果说，投资者先前对云厂商AI数据中心投入可持续性的担忧，还停留在“ROIC能否覆盖成本”的层面。

那么现在的担忧则更为直接，就是云厂商无钱可烧。

根据四大巨头公布的2026年资本开支指引，其合计规模预计最高将突破6400亿美元，较2025年激增67%。而反观它们2025年的经营现金流净额，合计仅为5562亿美元。即便考虑到2026财年经营现金流的自然增长，其资金规模也仅能与巨额资本开支基本相抵，几乎没有缓冲空间。

图源：与非网

这也就意味着，若头部云厂商想要维持企业经营现金流与资本性支出的平衡，2027年的资本开支增速，必须与自身收入增速相匹配。换句话说，2027年头部云厂商想要继续维持当前的资本开支增速，可能性很低。

英伟达的增长高度依赖头部云厂商的资本开支，云厂商“钱袋子”收紧、资本开支减速，终将传导至上游，成为英伟达高增长的隐形天花板。AI军备竞赛的狂热需回归理性，现金流支撑才是行业持续发展的根基。