芯耀
与非AI
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7月13日，国产DRAM龙头长鑫科技（CXMT）正式启动新股申购，拟募资295亿元，成为科创板历史上第二大IPO，也是2026年以来A股市场最大规模的融资项目。随着发行进入倒计时，市场对这家中国唯一规模化DRAM厂商的关注焦点，已从技术突破转向财富分配——一场涉及6760名员工的“造富运动”即将上演。
一、发行方案：科创板第二大IPO
据招股书披露，长鑫科技本次初始公开发行66.88亿股，占发行后总股本约10%。若全额行使15%的超额配售选择权，发行总股数将增至约76.91亿股。
发行结构方面，初始战略配售数量为33.44亿股，占初始发行数量的50%；网下初始发行数量为26.75亿股；网上初始发行数量为6.69亿股。这一配售比例体现了机构投资者对国产存储龙头的强烈认购意愿。
长鑫科技成立于2016年，总部位于安徽合肥，是中国规模最大、技术最先进的DRAM（动态随机存取存储器）研发设计制造一体化企业，采用IDM业务模式。公司从收购奇梦达专利起步，历经19nm、17nm两代技术迭代，目前已实现DDR5/LPDDR5的量产，并在HBM（高带宽内存）领域取得突破性进展。
二、估值博弈：2万亿市值是否合理？
市场对长鑫科技的估值存在一定分歧。乐观派认为，凭借其在国产DRAM领域的垄断地位以及AI算力赛道的高景气度，公司市值有望冲击2万亿至3万亿元。保守派则指出，DRAM行业具有强周期性，且长鑫在先进制程（1β/1γ）上仍落后三星、SK海力士约两代，估值不宜过度透支。
参照可比公司：三星电子（DRAM+逻辑）市盈率约15倍，SK海力士约12倍，美光约18倍。若长鑫按2万亿市值估算，对应2025年净利润（假设约200亿元）的市盈率约为100倍，远超国际同行。但考虑到国产替代的稀缺性溢价以及科创板对硬科技企业的估值宽容度，这一估值水平在A股市场并非不可接受。
三、员工持股：低成本入局的造富密码
长鑫科技此次IPO最引人注目的看点，莫过于其覆盖面极广的员工持股计划。
招股书显示，公司已实施两期员工持股计划，累计完成授予6760人次，覆盖了公司管理人才、业务骨干、核心技术人员及生产一线关键岗位员工，占公司19298名员工总数的35%。其中研发人员占比超三成，硕士及以上学历者近四成。
两期持股计划的入股成本差异悬殊：
第一期（2021年9月启动）：以1.05元/注册资本的价格，向3596名员工授予股份。彼时长鑫正处于19nm向17nm过渡的关键阶段，产能尚未释放，公司处于亏损状态，员工以极低成本参与了这场“高风险、高回报”的赌注。
第二期（2023年6月启动）：每股成本被压至0.108元，几乎等同于“赠送”。当时公司因大规模扩产陷入巨额亏损，净资产被严重侵蚀，正是最艰难的低谷期。敢于在这一时点入股的员工，如今获得了数百倍的账面浮盈。
四、朱一明的“慷慨”：7.68亿股无偿分配
长鑫科技员工持股计划的独特之处在于：不增发新股、不稀释原有股东权益，而是由董事长朱一明承诺将个人持有的7.68亿股，在公司上市满36个月后的10年内，全部无偿分配给在职员工。
按市场普遍预期的2万亿市值测算，这部分股份价值高达160亿至200亿元。若按6760名员工均摊，人均可获超百万元；若考虑职级差异，核心技术骨干和中高层管理者的持股市值很可能达到千万级别。
这一分配方案在A股历史上极为罕见。通常情况下，员工持股计划要么通过增发稀释老股东权益，要么由公司出资回购股份。朱一明以个人持股“让利”的方式，既避免了摊薄公众股东利益，又实现了对核心团队的长期绑定，堪称教科书级的股权激励设计。
五、锁定期与变现路径：十年长跑刚刚开始
需要指出的是，员工持股的“千万富翁”目前仍停留在纸面富贵阶段。根据招股书约定，员工所持股份需在上市满36个月后，分十年逐步分配，且分配方式可为股份或现金收益，最终收益取决于公司长期价值。
这意味着：即使长鑫上市后股价大涨，员工也无法立即套现。这种“三年锁定+十年分期”的安排，意在将核心团队的利益与公司长期发展深度绑定，避免上市后的人才流失和抛售压力。
六、行业意义：国产存储的资本里程碑
无论最终市值如何，长鑫科技的IPO都已写入中国半导体产业的史册。它是继中芯国际2020年科创板上市之后，国产芯片制造领域最大规模的资本运作，也是中国在DRAM这一千亿美元级赛道上，首次拥有可与国际巨头对话的资本平台。
对于6760名持股员工而言，这是一场始于2019年低谷期的长线投资，如今到了收获的季节。但对于长鑫科技自身而言，上市只是新的起点——如何在三星、SK海力士、美光三巨头的夹击下持续缩小技术差距，如何在DRAM周期的惊涛骇浪中保持盈利韧性，才是真正考验的开始。
根据发行安排，长鑫科技将于本周完成网下及网上申购，预计不久后将正式登陆科创板。届时，这场酝酿多年的“造富运动”将迎来最终的定价揭晓。
