小马智行正在告别"烧钱铺量"

作者 | 章涟漪

Robotaxi收入增长691%、乘客车费上升849%、海外锁定超4000辆部署……

8月18日，小马智行交出一份“漂亮的成绩单”。数据显示，其2026年第二季度总营收2.46亿元，同比增长68.8%；上半年累计总收入4.78亿元，同比增长98.9%，接近翻倍。

其中，Robotaxi业务收入8192万元，同比增长691.2%，依然是主要增长来源。乘客车费收入同比激增849.3%，创下历史最高单季涨幅。CEO彭军强调：“这些快速增长表明，Robotaxi继续作为我们的增长引擎。”

在随后的财报会上，小马智行管理层不仅拆解了财务数据，还详细介绍了共建模式的扩张逻辑、以及技术如何支撑下半年提速。

01、三条业务线，三种增速

先看营收。

2026年上半年，小马智行总收入4.78亿元（约7050万美元），同比增长98.9%。其中Q2单季收入3620万美元，同比增长68.8%，环比Q1有所提速。资金储备方面，截至6月30日，公司持有现金等价物及理财投资合计94.35亿元（约13.9亿美元），虽较Q1末的14.4亿美元有所下降，但仍处于自动驾驶行业第一梯队，弹药充足。

细看三条业务线营收，它们的节奏完全不同。

Robotaxi：1210万美元，同比增长691.2%。其中，乘客付费收入涨了8.5倍，这个数字和卖给合作伙伴的车不一样，它代表的是真实用户愿意掏钱坐车。车费的快速增长说明，Robotaxi的商业闭环正在从“技术验证”走向“用户买单”。

Robotruck：1330万美元，比去年增长四成。这块主要由与中外运合作的货运服务带动。第四代自动驾驶重卡已按期量产，并在深圳妈湾港启动与招商港口的商业化部署。

智能解决方案：1080万美元，同比增长3.9%。 这个板块曾是去年同期的双位数增长引擎，本季度明显放缓。公司将其归因于自动驾驶域控制器（ADC）交付节奏的波动。

三条线呈现出明显的增速剪刀差，意味着小马智行的增长驱动力，正在进一步向Robotaxi集中。

再看成本端。

第二季度的经营开支比去年同期增加了11.4%，远低于收入增速68.8%；研发开支同比增长14.7%，也同样明显低于收入增速。CTO楼天城将这一变化归因于技术架构的升级：“PonyWorld 2.0使公司能以更少研发资源在多个国家和城市同步部署车队，无需同比例增加工程资源投入。”

亏损的数字也在往好的方向走。

按照美国通用会计准则（GAAP）计算，小马智行2026年第二季度净亏损4540万美元，比去年同期收窄了将近15%。经营亏损率从一年前的285.6%缩窄到181.5%，净亏损率从248.3%缩窄到125.2%，一年时间各自改善了超过100个百分点。

现金流方面，本季度经营活动净流出4400万美元，比去年同期的2540万美元有所扩大。公司解释这主要是正常的营运资金波动，包括应付账款的季度性结算，以及为下半年车队扩张提前备货带来的库存投入。

CFO王皓俊在财报会上表示：“会继续保持审慎的现金管理节奏，财务状况依然稳健”。

02、共建模式加速Robotaxi扩长

具体来看，Robotaxi的691%增长究竟从哪里来？

答案藏在两个市场的同步扩张中：国内的高价值场景渗透，以及海外以共建模式撬动的千辆级部署。

在国内，运营正在从“圈地测试”转向“高价值场景渗透”。

截至目前，小马智行在广州的Robotaxi服务已从南沙区拓展至海珠、天河、黄埔、番禺四区，市中心运营面积较年初新增超300平方公里，覆盖人口超700万；在深圳，服务网络延伸至宝安国际机场、深圳湾口岸和蛇口邮轮母港三大交通枢纽，覆盖日常通勤、跨境出行和机场接驳等高价值出行场景。

用户规模方面，截至8月，小马智行App中国注册用户已突破150万，较3月的100万大幅增长。

彭军强调，一线城市的规模扩张已形成正向循环。“扩大车队规模缩短了用户等待时间，提升了用户留存率，直接转化为单车日收入的增长。同时，规模化摊销了运营成本，单位经济效益持续改善。”

但国内市场只是故事的一部分。更大的突破，在海外市场。

8月14日，小马智行与Uber宣布扩大战略合作，计划在欧洲五座城市部署超过2000辆Robotaxi。这是欧洲迄今最大规模的Robotaxi部署计划之一。

为什么Uber会进一步选择小马智行？

彭军回答称：“Uber一直在寻找技术成熟可靠、能够大规模应用的自动驾驶合作伙伴，同时也要求成本结构带来有吸引力的经济效益。这正是我们能够提供的两样东西。”

他进一步解释，小马智行已在中国所有一线城市实现了大规模Robotaxi商业运营，广州和深圳单车经济模型已经转正；同时，第七代车型的自动驾驶套件物料成本较上一代降低70%，整车造价远低于Waymo。

“对于Uber而言，与多家自动驾驶企业合作是其成为‘全球领先的自动驾驶商业化平台’战略的一部分”，而在彭军看来，小马智行以可量产的整车、已验证的单位经济模型、以及与欧洲市场磨合过的运营经验，成为这个生态中最具吸引力的技术方。

支撑上述海外布局的核心是“共建车队”模式。该模式将Robotaxi规模化运营拆解为三大角色：技术方（小马智行提供L4级“虚拟司机”与运营经验）、平台方（Uber/Bolt提供用户触达与混合运力网络）、运营方（本地合作伙伴负责车队日常管理与维护）。

王皓俊解释了其背后的财务逻辑：“我们先把车交付给合作伙伴，确认一笔车辆销售收入；等车在路上跑起来之后，每一单我们都能持续获得分成，前者是当下的进账，后者是未来高利润、经常性收入的核心来源。”

这种模式让小马智行不必自己掏大钱买车就能铺开车队。目前新增的车辆中，近一半是通过共建模式落地的。截至6月30日，全球Robotaxi车队已达1975辆，锁定的海外部署承诺已超过4000辆，合作方包括Uber、Bolt和新加坡康福德高等。

03、支撑业务提速的底层逻辑

理解了“财务数据”和“商业模式”之后，最后一个问题是：小马智行凭什么能在国内外同步快速铺开？

楼天城的回答是：技术效率。PonyWorld 2.0大幅降低了跨城市扩张的边际成本，这是与竞争对手最本质的区别。

他用“概率分布”解释了这一壁垒：“不同城市、甚至不同路口，交通参与者行为模式不同。行人突然乱穿马路的概率因城市而异。世界模型的精度在于匹配现实世界的概率分布，99%不行，1%也不行，要精确到那个概率本身。”

PonyWorld 2.0的核心能力是自进化。AI自动诊断隐藏问题、生成针对性解决方案、并验证部署可行性。楼天城以进入新城市为例：“过去需要成千上万名工程师手动审查、分析、升级、重新训练、部署验证。现在系统自动完成这些工作，只需少数人即可运行。”

这意味着，无需增加研发资源，就能同时进入多个新市场。

在运营效率层面，楼天城还披露了一个数据：每100辆Robotaxi仅需3名员工即可维持日常运营。

“传统出租车的运作模式始终是1:1；100辆车需要100名司机来处理从充电到日常维护的所有事宜。我们的车辆回场后可自主充电、自主泊车，无需人工干预。”在楼天城看来，这一效率优势直接降低了共建模式下本地运营方的管理成本，也是合作伙伴愿意加入共建网络的商业基础。

基于上述技术效率和运营效率的积累，小马智行对下半年三大业务给出了各自的展望：

Robotaxi方面，全年目标为较2025年实现3.5倍以上增长。Q3开始，与Uber的欧洲部署将陆续落地，共建模式下的车辆交付收入将逐步确认。

Robotruck方面，第四代无人驾驶重卡已进入量产阶段，与招商港口在妈湾港开展混合编队商业化作业（无人卡车与人工驾驶卡车协同）。公司规划未来2-3年内落地近1000辆无人驾驶重卡。此外，今年4月发布的L4无人驾驶轻卡已进入测试阶段，目标2030年前落地10万辆。

智能解决方案方面，上半年智能解决方案收入约2630万美元，同比微增。公司表示交付波动是短期因素，下半年有望恢复。

小马智行Q2的财报和电话会内容指向一个清晰的判断：自动驾驶行业已从“谁的技术更炫”进入“谁的商业模式跑得更快”的阶段。

在技术层面，PonyWorld 2.0降低了跨城市扩张的边际成本；在商业模式层面，共建车队模式以轻资产撬动千辆级规模；在财务层面，经营杠杆开始显现，亏损率在持续收窄。

因为，在彭军看来，“小马智行拥有运营势头、全球机遇和财务资源，来执行四年目标，并支持可持续增长”。

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