芯耀
与非AI
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有一家国产 GPGPU 公司，今年前四个月卖了 10,344 片卡，GPGPU 产品收入 1.66752 亿元；加上技术服务的 3,361.3 万元，总营收 2.00365 亿元。 粗略一算，单看卖卡，单片均价约 1.61 万元；若用总营收除以总销量，则不到两万块。
两万块一张，放在全球 AI 芯片的坐标系里，连高端训练卡的一个零头都够不上。英伟达一张 H100 的市价，足够买下几十张它的产品。更有趣的是功耗数据：其三代产品各自“最高功耗”分别为 55W（Goldwasser I）、95W（Goldwasser II）和 130W（KS 系列）。这意味着什么？意味着机房里的老服务器插上就能跑，根本不需要专门进行配电改造。
10 月 25 日，苏州这家 GPGPU 公司通过了港交所聆讯，准备以 18C 章特专科技公司的身份登陆主板。需要注意的是，它目前仍是一家 18C 章下的“未商业化公司”，招股书预期将于 2026 年符合商业化公司的收入规定。这家公司就是位于江苏苏州的登临科技。
据媒体报道，其计划募资 3 到 4 亿美元，IPO 前估值约 72 亿元人民币。股东名单堪称“豪华”：中国互联网投资基金、高通中国、海康基金、中新创投，以及 A 股上市公司东微半导体。
按 2025 年收入计算，它在中国 GPGPU 市场跻身前十，但市占率不足 1%；在企业级 AI 细分市场排第三，份额为 1.0%。
有人质疑：这么小的份额，怎么跟英伟达打？
这种解读可能误读了它的生存逻辑。
| 它做什么生意
它的产品主要落在六个场景：智慧城市、企业私有云、教育、工业质检、行业大模型、系统集成。客户主要是解决方案提供商、OEM 及系统集成商，位于北京、杭州、上海、苏州、深圳、成都等地。
这些地方的真实需求，与大模型公司机房里的需求截然不同。它们务实且具体：合规性： 卡必须是国产的，采购流程要能过审；可用性： 现有的推理模型（如视频结构化、缺陷检测、人脸比对）必须跑得动；兼容性： 功耗和机位必须“塞得进”，因为很多机房是按旧服务器标准建的；服务兜底： 出了问题打电话必须有人管。
训练卡解决不了这些需求。不是因为性能不够，而是因为太贵、太耗电、太依赖液冷和配电改造——为了跑几个推理模型去重建机房，对很多企业私有云和系统集成项目来说不仅不划算，甚至是不现实的。
所以，这家公司做的是巨头不愿意弯腰去捡的生意。
| 它卖的可能不是卡
招股书显示，2026 年前四个月前五大客户贡献了 90.4% 的收入，最大一家占比高达 38.0%。这些客户多为私营企业，其余为上市公司，主要是解决方案提供商、OEM 及集成商。
架构领先的公司，客户通常是有能力驾驭底层芯片的头部厂商——那些会写底层算子、会调 kernel 的硬核团队。而这家公司的客户是解决方案提供商和集成商，这意味着其商业模式本质上是项目制。
再看财务结构，2025 年技术服务收入占比偏高（32.3%）。招股书解释这部分收入具有“过渡和互补性质”，旨在“助力产品部署和客户入驻”。不过需要看清的是，技术服务收入中有相当一部分来自一次性芯片设计服务和 IP 架构授权，而非持续性的模型迁移或算子适配。 所谓“技术服务”，并不完全是帮客户把模型迁移到自家芯片上做算子适配，更接近“接项目做芯片设计”和“卖架构授权”。
这并非缺点。在国产算力领域，能把卡装进客户机房并稳定运行，远比在实验室跑出一个漂亮的 Benchmark 要难得多，也值钱得多。CUDA 的护城河不在于指令集，而在于十几年积累的算子库、调试工具、踩过的坑和工程师的肌肉记忆。要撬动这道墙，只能靠人一家一家地去填。
但这也意味着，它的增长曲线不会像纯软件公司那样陡峭。这是一单一单做出来的生意，人的产能就是它的天花板。
| 72 亿，买的是标签
IPO 前估值 72 亿元人民币。这 72 亿在买什么？
“国产 GPGPU”身份： 在算力供给受限、采购目录有明确导向的市场里，一张能上桌的国产卡本身就有溢价，这个价值不完全由性能决定。
“规模出货”事实： 国内做 GPGPU 的公司不少，但能挤进前十、且年出货过万片的寥寥无几。出货量是硬门槛，比参数表更可信。
股东背书： 高通中国、中网投、海康基金，这些股东在客户导入和产业链协同上的隐性价值难以量化，但确实存在。
然而，这三样东西都有保质期。政策窗口会变，出货量必须持续增长，股东耐心也有限。截至 2026 年 4 月底，公司账上现金为 4.49 亿元，2025 年全年研发投入 2.38 亿元；不过公司另有较大规模的已承诺未动用银行融资作为流动性补充，且 2026 年前四个月经调整净利润已转正（约 2,058 万元）。 资金压力比单看“现金 vs 研发”要小，但持续出货和下一代产品投入仍需真金白银。
| 真正的考验在下一代
招股书透露，公司计划在 2026 年 12 月和 2027 年下半年分两期推出下一代产品。第二期将集成 HBM3e 或其他先进内存技术，目标直指大型智算中心运营商和公有云提供商。
现在的生意，是在巨头看不上的缝隙里做的。低功耗、低价格、能过审、有人管服务——这套逻辑成立的前提，是客户不拿它跟最好的卡比性能，只比“能不能用、合不合规、便不便宜”。
但公有云和大型智算中心不是这样的客户。他们比性能，比每瓦性能，比每块钱的算力，比软件生态的成熟度。
| 结语：从“能用”到“好用”
这就构成了这家公司未来最大的赌注。
目前的成功，建立在“错位竞争”之上——用极致的性价比和服务，填补了国产推理市场的空白。但这更像是一个舒适的温室。当它试图带着 HBM3e 冲向公有云和大型智算中心时，它将不得不走出舒适区，正面撞上英伟达最坚固的盾牌。
届时，它将不再是一个“好用的替代品”，而是一个“必须被证明的竞争对手”。
72 亿的估值，买的是它过去在缝隙中顽强生长的证明；而未来的市值，则取决于它能否完成从“项目制集成商”到“通用算力平台”的惊险一跃。毕竟，在 AI 芯片的牌桌上，靠“捡漏”可以活下来，但只有靠“硬实力”才能坐得稳。
免责声明：本文数据主要引自登临科技港交所聆讯后资料集及公开报道，部分明细数据以招股书原文为准，公开新闻未必可完整交叉验证；市场排名基于弗若斯特沙利文按 2025 年收入口径的统计，不同口径下结果可能不同。文中分析属作者解读，不构成投资建议，招股书为草拟本且公司上市存在不确定性，读者请以港交所正式披露文件为准，股市有风险，投资需谨慎。
