赚了100亿，比亚迪为何还在焦虑？

三个月净赚100亿元，是比亚迪今年以来最强的一个季度。

10月29日晚，比亚迪发布2026年三季报：

◎ 营业收入2214.88亿元，同比增长13.59%；

◎ 归母净利润100.20亿元，同比增长28.08%。

前三季度：

◎ 营业收入5663.04亿元，同比仅增0.01%；

◎ 归母净利润223.45亿元，同比下降4.24%。

同期存货较年初多831.57亿元，应收账款多194.68亿元，货币资金少444.37亿元。

和吉利、奇瑞、长安、赛力斯和江淮放在一起，我们看到汽车行业规模带来的效果

100亿利润背后，比亚迪有自己的三个问题，国内销量没有跟上全球增长，海外增量考验利润厚度，扩张速度抬高现金需求。

Part 1销量创新高，增长却越来越依赖海外

今年第三季度，比亚迪连续三个月卖出40万辆以上，7月41.92万辆、8月44.03万辆、9月46.36万辆，季度合计132.31万辆，同比增长18.75%。

上半年收入还在下降7.13%，三季度营收恢复两位数增长，规模恢复对利润产生了非常证明的影响。

132万辆增长来源明显从国内切换到国外，7月至9月，比亚迪出口分别达到18.05万、18.95万和18.07万辆，合计55.07万辆，同比大增136.6%，比去年同期多出口约31.79万辆。

比亚迪新能源汽车总销量只增加约20.89万辆，国内销量反而减少约10.90万辆，同比下降约12.4%。

出口已经占三季度总销量的41.6%，在贡献新增量的同时填补国内市场的缺口。

过去比亚迪靠中国市场的规模优势压低成本，现在海外成了销量增长的主发动机，国内压力仍在。

产品结构也是根据国内的需求在变化。

◎ 三季度纯电乘用车卖出约76.25万辆，同比增长30.9%；插混乘用车约53.87万辆，只增长3.0%。

◎ 前三季度，纯电累计163万辆，同比增长1.5%；插混累计144.9万辆，同比下降10.2%。纯电恢复更快，插混仍未走出全年累计下滑。

三季度集团单车收入约13.3万元，比Q2的估算少了2700元，汽车业务的毛利率估算为21.5%，比Q2的估算23%下降了1.5个百分点。

出海还有第二层焦虑：海外车卖得多，欧洲、拉美、东南亚的车型组合、售价、税费和经销体系差异大，新市场需要渠道、运费、营销和售后投入，竞争加剧还会压低终端价格。销售半径越长，现金回笼周期越久。

上半年境外营业收入1812.68亿元，同比增长33.92%，占集团收入52.57%；同期境内收入下降30.68%。

国内要靠技术换代、产品更新和价格竞争稳住份额，海外要持续投入渠道与产能。

Part 2利润重回百亿，钱却越来越多地压在扩张上

三季度100.20亿元归母净利润，较去年同期78.23亿元明显改善。扣除非经常性损益后，归母净利润86.30亿元，相差13.89亿元，政府补助、公允价值变动贡献了一部分。

三季度集团毛利约398.87亿元，毛利率18.01%，低于上半年的约18.85%。利润增长快于收入，毛利率却没同步上扬。费用控制和非经常项目同样重要。

前三季度研发费用362.77亿元，较去年同期437.48亿元下降17.1%；单看三季度约129.70亿元，同比减少约8.4%。研发费用与研发投入口径不同，前者是利润表项，但费用收缩对利润修复形成支持。

汇率正在吞掉一部分经营成果。前三季度财务费用73.68亿元，去年同期是29.36亿元净收益，加起来约103.04亿元，财报将主因归为汇兑由收益转损失。

比亚迪在更多国家开展业务，收入以多币种结算，汇率直接传导到利润表。前三季度扣非归母利润同比增长2.51%，法定归母利润却降4.24%。

当然现在比亚迪赚钱主要是靠出口，目前出口一台车估算的赚为1.25万，国内只赚3500块，2027年新能源汽车的出口退税会从13%下降到9%，欧盟中国混动的配额可能也会限制在35万，英国也可能有限制。

比利润率更隐蔽的，是资产负债表里的资金占用。

截至9月底，存货2215.78亿元，较2025年末增831.57亿元，增幅60.1%；应收账款564.73亿元，较年初增194.68亿元，增幅52.6%，两项合计增约1026亿元。

三季报称增长与海外汽车业务扩张有关。存货含整车、电池、零部件和电子产品，但生产、运输和渠道里的资金占用在快速上升。

一辆车从下线、装船、抵港、进经销网络到交付回款，要经历多个结算环节。新市场要先备货，售后要建配件仓，海外本地化工厂要先投入再等产能爬坡。

销量能在一季度快速增长，现金却要走更长的路，这是出海规模扩大后管理难度陡增的根源。

前三季度经营活动现金净流入544.70亿元，同比增长33.36%，改善主因归于购买商品、接受劳务支付的现金减少。

前三季度购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金达到873.79亿元。用经营现金流减去这项支出，简化的资本开支后现金差额约负329.09亿元。

三季度经营现金净流入约171.35亿元，购建长期资产支付现金约426.76亿元，100亿元归母净利，长期资产投入现金支出却是利润的4.3倍，靠原有资金、融资及其他资金安排填补。

9月底，应付票据从年初224.64亿元升至788.63亿元，增约564亿元；合同负债从514.71亿元升至929.46亿元，增约415亿元，主要与汽车业务预收款增加有关。

当然今年的销量预测会在464万台，海外出口190万，这个成绩可喜可贺。

焦虑的地方是国内以后大概就是1800万的盘子，出口如果受限制，比亚迪长期的增长往哪里走，值得大家一起探讨。

小结

三季度净赚100亿元，比亚迪的规模与成本控制在中国是最好的。

比亚迪正在从"中国生产、全球销售"进入"全球渠道、全球产能、全球结算"的阶段。增长空间变大了，经营的复杂度也成倍增加。