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近期笔者做调研的时候，交流了一家功率半导体龙头闻泰科技，公司对跨行并购的半导体业务，进行了更多的研发投入和新产品升级，转型相当成功。ODM业务经历了调整和重新布局，也处于新的发展阶段。但是在光学业务和出海上也遇到了其他的一些挫折。笔者对公司业务进行了拆分，对财务情况进行了盘点。接下来就来为大家一一呈现，供大家参考学习。
一、闻泰科技发展历程
闻泰科技成立于 2006 年，以手机IDH（独立设计）业务起家。2008年，于浙江嘉兴建设首个生产基地，实现了IDH到ODM的转型。闻泰ODM业务常年市场占有率保持在20%左右水平，稳居龙头地位。2017 年，闻泰科技借壳中茵股份在A股上市。2019年，公司完成全球领先的半导体IDM厂商安世半导体（前身为恩智浦的标准产品事业部）的收购，正式进军半导体领域。2021年4月，公司出资创设珠海得尔塔，以其为主体收购广州得尔塔，布局光学模组业务。
闻泰科技不断丰富产品应用领域，已经形成从芯片设计、晶圆制造、封装测试、半导体设备到部件（光学/显示）、通讯终端、笔记本电脑、AIoT、服务器、汽车电子产品研发制造于一体的全产业链布局企业。
图|闻泰科技发展历程
来源：公司公告
1.1、营收和利润变化
公司是全球手机ODM龙头，2018年引入三星、OPPO等新客户，2019年出货量1.13亿台，全球市占率27.6%位居第一，ODM业务营收达398亿元，毛利率和净利率分别为10%/3%。 2019-2020年安世集团逐步并表，营收和净利润持续提升。
来源：choice
公司 2017 年-2023Q3毛利率分别为 9%、9.06%、10.32%、15.21%、16.17%、18.16%、17.61%。净利率分别为3%、0.42%、3.32%、4.76%、4.77%、2.34%、4.30%。2022 年，公司毛利率提升主要原因在于，毛利率较高的半导体业务占比进一步提升。公司净利率受到ODM业务下降影响，整体净利率出现回落。2023年随着ODM结构逐步调整，净利率逐步回升，实现扭亏。
1.2、研发投入变化
来源：wind、与非研究院整理
公司研发投入逐年增长，由17年的8.78亿元增长到22年的45.65亿元，超过净利润的2倍；研发支出占营收的比重由17年的4.66%提升至22年的7.86%；研发人员数量也由17年的2429提升至22年的7098人；研发人员数量占比19-22年稳定在21%附近。
1.3、主营收入结构变化
图|主营业务收入 图|产品收入构成
来源：choice、与非研究院整理
产品收入结构逐渐变化，19-20年安世半导体完全并表后，半导体占总收入比重由3.83%提升至22年的28.78%，ODM业务比重由95.69%下降至71.05%。
图|分产品营业利润(非净利润) 图|产品利润构成(非净利润)
来源：choice、与非研究院整理
图|分产品毛利率
来源：choice、与非研究院整理
公司半导体产品的营业利润逐年攀升，从19-22年分别为4.40亿元、26.86亿元、51.30亿元、68.26亿元，利润构成占比19-22年分别为10.25%、34.16%、60.15%、66.39%，半导体的毛利率19-20年为27%，21年大幅提升至37.17%，22年又提升至42.66%，23年维持在41.30%的高位。而ODM业务的利润占比逐年下降至33.06%，毛利率长期稳定在9%左右水平。由上可见，闻泰科技主要利润来源是靠半导体业务带来的利润贡献。
二、主要业务介绍
2.1、半导体
2.1.1、安世半导体简介
Nexperia安世半导体是全球知名的半导体IDM公司， 覆盖了半导体产品的设计、制造、封装测试的全部环节。总部位于荷兰奈梅亨，2022年公司营收24亿美元，全球市占率达到 9.4%。公司坐拥6座工厂， 拥有200余个产品专利，超15000名员工，每年可推出800余个新产品，每年可交付1000多亿件部件，其产品广泛应用于全球各类电子设计。公司丰富的产品组合包括二极管、双极性晶体管、ESD保护器件、MOSFET器件、氮化镓场效应晶体管（GaN FET）、碳化硅（SiC）二极管、绝缘栅双极晶体管（IGBT）以及模拟IC和逻辑IC。
图|安世半导体介绍
来源：安世半导体官网
安世半导体业务产品线重点包括晶体管（包括保护类器件 ESD/TVS 等）、Mosfet 功率管、模拟与逻辑IC，2023年上半年三大类产品占收入比重分别为41.19%（其中保护类器件占比 9.41%）、 42.58%、16.23%。
导体板块23Q3实现营收39.99亿元，环比+4.09%，毛利率37.70%，实现净利润6.83亿元。23前三季度共20.68亿利润，第一、二、三季度分别实现净利润分别为6.60亿元、7.28 亿元、6.83亿元。
安世半导体来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为 61.05%、5.69%、24.60%、4.97%、3.69%。汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源的主要方向，与头部的汽车Tier1和整车厂都建立了长期稳定的合作关系，并快速扩充针对新能源车的产品种类。2021 年，安世约44%的营收来自汽车半导体， 2022 年上升到 50%，2023 年前三季度进一步上升到 60%以上。
图|产品结构 图|收入结构
来源：与非研究院整理
与国际半导体巨头的竞争中，安世在各个细分领域均处于全球领先，其中小信号二极管 和晶体管出货量全球第一、逻辑芯片全球第二、ESD 保护器件全球第一、小信号 MOSFET 全球 排名第一、车规级 PowerMOS 全球排名第二。根据芯谋研究《中国功率分立器件市场年度报告 2023》，安世位列全球第 5 大功率分立器件公司，并稳居国内第一。
图|安世半导体下游应用
来源：公司公告
2.1.2、市场空间
根据 Strategy Analytics 统计数据，新能源汽车半导体成本中功率半导体的占比将从传统汽车的21%提高到55%。据估算一台新能源汽车上用到的半导体数量是传统燃油车的 3 倍，如果具体到功率半导体这个比例在5-10倍之间。如果从不同汽车类型半导体价值来看，传统燃油汽车上半导体价值 550美元左右，轻混类汽车在880美元左右，插电混动汽车在1,300美元左右，纯电动汽车在1,600美元左右，还处于增长趋势中。
总体来看，汽车功率半导体的市场需求处于持续的增长之中。受2023 年上半年消费电子以及通讯市场波动影响，双极分立器件与模拟和逻辑器件市场出现大幅下滑，分别下降8%和16%。全球智能手机在连续两年下滑后，预计在2024年将恢复增长，从2023年至2027 年的长期预测来看，智能手机复合年增长率约为 3.8%。
2.1.3、新品推出
推出了可在电源应用中实现出色效率的系列 600V 单管 IGBT，以满足市场对于高效高压开关 器件日益增长的需求以及在性能和成本方面的要求；推出了革命性的新型电池寿命提升 IC，是专为延长不可充电的典型纽扣锂电池寿命而设计的新型电池寿命增强器；扩充了 NextPower 80/100 V MOSFET 产品组合的封装系列，新增了LFPAK56 和LFPAK88 封装设计；推出了首款用于低电压（100/150 V）和高电压（650 V）应用的增强模式（e-mode）功率 GaN FET；推出了专为需要超高性能、低损耗和高效率的电源应用设计的 650 V 碳化硅（SiC）肖特基二极管；推出了能量采集解决方案，进一步丰富其电源管理 IC 系列。
2.1.4、产能情况
表|公司产能情况
来源：公司官网、国海研究所
自有晶圆厂德国汉堡晶圆厂和英国曼彻斯特晶圆厂23年上半年持续扩产中。公司已宣布与其控股股东闻天下投资建设的鼎泰匠芯 12 英寸晶圆厂签订 2023-2026 年晶圆代工协议，合同金额预计68亿元。该晶圆厂23年6月产品已经开始导入，直通率达95%以上，进展良好，已取得了ISO 认证和车规级IATF16949的符合性认证。
预计24年下半年产能全部打满，24年3-4季度达到3万片/月。24年下半年开始第2期，25年产能达到3万片/月。25年开始第3期，26年产能4万片/月。产能规划一共10万片/月。
2.2、ODM业务
2.2.1、产品介绍
公司产品集成业务（闻泰通讯）采用 ODM（Original Design Manufacturer）原始设计制造模式，是全球领先的电子产品集成企业，主要从事各类电子产品的研发设计和生产制造，业务涵盖手机、平板、笔电、AIoT（人工智能物联网）、服务器、汽车电子等众多领域。
光学模组业务（得尔塔科技）主要配合客户提供研发和制造服务，专注于研发和生产应用于手机、汽车电子、笔电等领域的摄像头模组。
手机市场方面，据 Counterpoint 数据，手机 ODM 行业集中度较高，2022 年前三大头部 ODM 厂商占据市场份额高达 75%。闻泰科技在手机 ODM 业务上占据较高的头部优势，2021年由于公司产品结构处于调整阶段，公司市占率从2020年的23%下滑至18%，2022年公司产品结构转型初见成效，市占率小幅升至 19%，仅次于华勤及龙旗，稳居前三。
平板电脑市场方面，公司凭借在智能手机市场多年的技术积累，同样成为了三星、联想、小米等安卓品牌平板电脑的主要合作商，2021 年闻泰科技平板电脑出货量 2000 万台，市场份额维持在 11%，位居行业第四。
汽车电子业务方面，公司汽车电子业务将沿着三大汽车产品线方向逐步拓展，一是包括后排屏在内的车内触控屏，二是自动驾驶域控制器，三是车联网系统中智能车载终端。车载智能座舱产品已为头部智能汽车客户量产供货。
服务器业务方面，目前各产品项目进展顺利，基于国际短视频、电商等互联网客户以及运营商等客户资源优势，有望实现快速增长。
2022 年，全球手机和平板行业需求下降，公司订单情况受到一定影响。22年公司实现产品集成业务净亏损 15.69 亿元。公司积极加大研发投入，布局新产品研发。2023年4月5日，公司宣布签署了三星新项目研发协议，成功拿下三星2023年度手机及平板产品的 ODM 订单。
2023 年，公司产品集成业务第一季度亏损约1亿元，第二季度实现净利润 1.15 亿元，第三季度实现净利润 2.45 亿元。主要得益于在研的新项目费用得到控制，亏损逐步收窄，部分新业务开始产生营收，帮助公司业务实现正向增长。公司在手机ODM中竞争力依然突显，订单良好，三季度出货增长。
2.2.2、ODM产能
2022年12月9 日，公司公告宣布计划（1）昆明智能制造产业园项目（一期）投产后将形成年产 2760 万台智能终端生产能力，（2）昆明智能制造产业园项目（二期）投产后将形成年产600万台笔记本电脑的生产能力。
新项目方面，公司公告宣布黄石智能制造产业园项目（二期）计划，预计项目建成后将年产笔记本电脑200万台、手机1800万台，目的是弥补当前较大的产能缺口，持续推动公司快速发展，项目总投资为18.9亿元。未来随着项目的加速落地，公司在ODM业务上产能将得到补充，长期来看业绩保障性将得到增强。
2.3、光学业务
公司于 2021年2月7日与欧菲光签署《收购意向协议》，拟以现金方式购买欧菲光拥有的与向境外特定 客户供应摄像头的相关业务资产，具体包括欧菲光持有的广州得尔塔的 100%股权，以及欧菲光及其控股公司在中国及境外所拥有的（除广州得尔塔外的）与向境外特定客户供应摄像头相关业务的经营性资产。此项收购于2021年5月24日正式完成。
三、面临的风险
3.1、海外并购遇阻
安世半导体与NWF的收购始于2021年7月5日，闻泰科技公告表示全资子公司安世半导体与NWF母公司NEPTUNE 6 LIMITED及其股东签署收购协议，并于同年8月12日自英国公司注册处确认了全部股东权益，公司间接持有NWF100%权益。
2022年11月17日，安世半导体接到英国商业、能源和工业战略部正式通知，要求安世半导体在一定的时间内按相应流程至少剥离NWF86%的股权。
2023年11月8日公司公告：安世半导体拟转让NEPTUNE 6 LIMITED（NWF母公司）的100%股权。受让方为Vishay全资子公司Siliconix，交易金额基础值为1.77亿美元（含安世半导体对标的公司的债权），Vishay将为本次交易提供担保。
3.2、光学业务减值
2023 年12 月 1 日，广州得尔塔母公司珠海得尔塔科技有限公司召开董事会会议，决定停止生产特定客户光学模组产品。预计将计提资产减值准备 5.43 亿元（其中固定资产预计计提减值准备4.60亿元，无形资产预计计提减值准备 0.83 亿元，最终以会计师事务所年度审计确认的金额为准）。
3.3、项目延期与终止
2023年12月12日公司公告，闻泰无锡智能制造产业园项目+闻泰昆明智能制造产业园项目（二期）的预定可使用状态日期由2023年12月31日延期至2025年12月31日。在实施过程中因外部环境变化，项目现场施工、物料供应以及建设物资运输等均受到一定程度的制约，导致整个项目推进进度滞后，项目投资进度放缓，经评估预计需要延期才能完成建设。
同时，公司拟终止闻泰印度智能制造产业园项目，主要是受近期中资企业在印度投资进展情况及生存现状影响，公司认为本项目建设周期及预期效果存在较大不确定性。
四、总结
闻泰科技凭借ODM业务借壳上市后，抓住机会顺利收购安世半导体，对半导体业务加大研发投入，实现毛利27%到42%的巨大提升，坐上了中国功率半导体第一的宝座，可谓非常成功。之后的并购光学业务，也是为了切入A客户供应链，但是没有得到后续客户的订单，计提大量减值，不免有些遗憾。转债项目延期和海外项目的终止，是面对不利外部环境的变化，做出的及时调整。在出海并购中，也遇到英国政府的阻挠而被迫出售股权。
2023年公司一系列不利因素逐步落地后，展望2024年，公司有望轻装上阵，目标稳中有升。随着半导体新产能释放，安世也将有望在汽车领域获得更多市场份额。随着AI相关产品的持续落地，预计在AI手机+AI电脑的ODM产品上也面临较大的新机遇。
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