2025年全球自动驾驶领域最大IPO，为何开盘破发？

2025年11月6日，小马智行（Pony.ai）在港交所主板挂牌，发行价139港元，募资67.1亿港元（约8.6亿美元），代码2026.HK。开盘124港元，收报120.4港元，对应市值约514亿港元。

这是继2024年11月27日在纳斯达克以13美元/ADS发行、募资4.52亿美元后，小马智行完成“美股+港股”两地上市。

这也是2025年全球自动驾驶领域最大的IPO。对自动驾驶行业而言，意味着“能不能讲故事”不再关键，接下来看的是“能不能把车运营好、把账算清楚”。

小马智行发展时间表

小马智行成立于2016年，创始人为彭晔（James Peng）与楼天城。公司定位是L4/L5级自动驾驶技术提供商，坚持全栈自研，业务覆盖三块：Robotaxi（载客出行）；Robotruck（货运物流）；技术授权与应用。

技术模块包括：定位与地图、感知、预测、规划与控制、基础架构、硬件系统。

截至2025年，小马智行的Robotaxi累计安全运营超50万小时，路测里程超3350万公里；商业化覆盖北京、广州、深圳等，总面积超2000平方公里。

在限定区域和特定路线内，L4方案已经能稳定运行并产生收入，下一步是扩大范围、压低单车成本。

小马智行发展关键时间表，来源：与非研究院整理

资本市场反馈：为何上市即破发？

本次小马智行在港交所的IPO，跟2024年11月27日在纳斯达克上市的情况非常类似，也是上市首日低于发行价。

纳斯达克（2024/11/27）：定价13美元（区间上限），募资4.52亿美元；首日收于12美元（-7.69%），市值约45.5亿美元，较2022年85亿美元估值明显回落。

港交所（2025/11/6）：定价139港元（较上限定价180港元低22.8%），募资67.1亿港元；首日开盘即破发，收报120.4港元，市值约514亿港元。

小马智行关键财务数据对比（单位：百万美元），来源：与非研究院整理

虽然小马智行港股上市带来了今年全球自动驾驶领域最大IPO，但上市破发凸显出资本市场的信心不足。

根据招股书上透露的历年营收数据来看，小马智行从2022年到2025年H1，根据订单密度、单车毛利、现金流、可复制区域这些“能算出来”的指标来看，营收的增长速度远不及净亏损的增长速度。针对这一背景，小马智行提出了 2025年Robotaxi单车毛利转正的目标，但2024年亏损扩大，说明降本和提效仍需加速。

对于业内头部公司来说，小马智行港股上市带来更多示范作用，头部公司更易获得资金与政策资源；中小团队若看不到盈利路径，可能被并购或退出。

北京亦庄等区域的全无人收费已经证明自动驾驶L3级别以上的技术可用，接下来是路权扩容、地图许可与安全评估常态化。笔者认为，随着自动驾驶的进一步普及，激光雷达、计算平台、线控底盘、热管理、车规电源与存储等核心部件将随规模化降价；算法侧则需要更省算力的实现方式，降低对高端芯片与大模型推理资源的依赖。

最后，根据小马智行招股书披露的信息，第七代传感器套件目标是成本再降50%，若能在2026年量产落地，将直接影响单车毛利与车队扩张速度。

总结：自动驾驶行业进入下半场

我们可以把这次上市想成一次自动驾驶行业的“中场休息”：证明自动驾驶行业竞争即将进入下半场。

对普通消费者来说来说，自动驾驶不再是“概念车”“黑科技”，而是能不能在你家楼下稳定接单、按时送达、出事有人管。小马智行的车已经在一些区域做到无人收费，说明这事不是空想；但要让更多城市接受、让价格越来越亲民，还需要更快的降本和更稳的政策推进。

一句话总结：上市是起点，不是终点。接下来一年，盯住几件指标——单车毛利有没有转正、每天每车接了多少单、哪些城市新增开放、现金流有没有好转。如果这些指标都往好的方向走，股价和信心自然会跟上。