海康威视，增长乏力？

近日，海康威视公布了其2025年度业绩快报：经过公司初步核算，2025年公司实现营业总收入925.18亿元，比上年同期增长0.02%；实现归属于上市公司股东的净利润141.88亿元，比上年同期增长18.46%。

图 | 2025年度海康威视主要财务数据和指标；来源：2025年度海康威视业绩快报

从这份财务数据来看，0.02%的营收增幅几乎可以视为原地踏步。在全球宏观环境复杂、国内大政府端（G端）支出收缩的背景下，海康传统安防业务的拉动力量确实显得疲软，面临增长瓶颈。

然而，在营收的“冰点”之下，归属于上市公司股东的净利润却达到了141.88亿元，实现了18.46%的强势增长（从2021年的25.51%降至2024年的-15.10%，2025年反弹至18.46%）。这种“营收不动，利润猛增”的奇特现象，让人感觉“不行了”（增长动能不足），又感觉“很行”（盈利能力惊人）。

这种矛盾是如何实现的？海康威视利润的来源发生了怎样的变化？

从利润表结构和投资者关系活动记录中可以看出，海康2025年利润增长主要来自以下几方面：

1. 毛利率提升：公司在投资者交流中明确表示，利润增长“主要来自毛利率提升”。2025年三季报显示销售毛利率为45.37%，较2024年同期的44.76%有所改善。
2. 费用控制与运营优化：公司持续推进组织变革和精细化管理，“费用基本同比持平”，在营收停滞的情况下实现了费用的有效控制。
3. 非经常性损益与资本运作助力：包括汇兑收益（欧元升值带来的正面影响）以及信用减值损失冲回等一次性因素。同时，公司通过实施股份回购注销，使得总股本减少了0.74%，直接提升了基本每股收益（EPS）19.12%。
4. 创新业务盈利能力增强：海康在交流中提到“创新业务收入快速增长、盈利能力显著提升，成为公司增长的重要引擎”。

所以本质上，这是从“粗放式规模扩张”转向“精细化存量经营”的战略转折。

海康威视作为安防行业龙头，首当其冲感受到市场饱和与需求结构变化的压力。与此同时，其增长困境并非孤例，而是整个安防行业的缩影。过去依赖“平安城市”等大型G端项目的时代正在降温。地方财政压力增大，导致大型安防基建项目审批趋严、落地放缓。B端和C端市场也受到经济周期的影响，企业投资意愿减弱。

海康威视深知不能坐以待毙，近年来一直在努力寻找第二增长曲线，试图通过创新业务实现营收的再次突破。其动作包括但不限于：

• 拓展AIoT（人工智能物联网）：从安防向智能家居、工业自动化、汽车电子等领域横向拓展。
• 发力海外市场：寻求海外市场的增量空间，对冲国内市场的疲软。

然而，从2025年0.02%的营收增速来看，这些新兴业务目前尚未能完全扛起拉动总营收增长的大旗。 虽然它们可能在局部市场表现亮眼，但整体来看，仍处于投入期或规模化初期，不足以抵消传统主业增速放缓带来的影响。

图 | 海康威视营收同比增长率从2017年的31.27%下降至2025年的0.02%；来源：与非网制图

面对数据，海康威视管理层保持了难得的清醒。在2026年1月20日的投资者关系活动中，公司管理层明确表示要“冷静审视”目前的经营状况，承认外部环境的挑战是长期存在的，并强调了公司未来将更加注重发展的质量和可持续性。

关于下一步的计划，海康威视方面透露了以下发展方向：

• 夯实主业护城河：持续投入研发，巩固在视频技术和AI算法上的核心优势，加快大模型应用落地。
• 优化创新业务盈利模型：加速孵化机器视觉、智能汽车电子等创新业务，推动其尽快实现规模化盈利。
• 坚定推进全球化：积极应对不同国家和地区的挑战，深耕目标市场。
• 强化现金流管理：持续加强应收账款回款管理，保障经营性现金流，为稳健运营提供坚实保障。
• 持续组织变革：调整组织阵型，激发组织活力，梳理产品线，强化产品规划和营销能力。

尽管面临营收增长乏力的挑战，海康威视通过提升盈利质量、优化业务结构、控制成本费用，在2025年实现了利润的显著增长。这种“以利润为中心”的经营导向，反映了公司在行业转型期的务实策略。然而，长期来看，如何真正突破营收增长瓶颈，培育可持续的增长动能，仍是海康威视需要面对的核心课题。