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LS证券：“预计今年订单量将超过7000亿韩元……目标价29万韩元”
KB证券：“进入数据中心现场发电变压器订单扩张阶段……目标价30万韩元”
韩国投资证券：“2028年超高压变压器量产将增强订单竞争力……目标价27万韩元”
特种变压器制造商三一电气第二季度业绩有所改善，销售额增长28%，营业利润增长34%。在此背景下，证券行业预测，随着三一电气不断扩大其为美国数据中心提供的现场发电变压器订单，该公司到2028年将继续保持30%以上的年利润增长率。
在美国，由于电网连接许可和输电设备审批流程耗时五年以上，超大规模数据中心运营商正选择在需求中心附近直接发电作为替代方案。去年四月，Sanil Electric 从美国最大的燃料电池现场发电企业 Bloom Energy 获得数据中心配电变压器订单后，正式注册成为供应商。目前，该公司正在与其他客户洽谈数据中心变压器测试产品的供应事宜。
第二季度新订单额达到2435亿韩元，首次突破2000亿韩元大关。去年8月，该公司获得一份价值512亿韩元的美国太阳能项目逆变器反应堆订单，创下单笔订单金额新高。同月，该公司选定了第三家154千伏特高压变压器专用工厂的厂址，进一步巩固了其扩张计划，该计划将于2028年实现量产，并于2029年确认收入。目前，该公司的年产能约为6000亿至7000亿韩元，预计到2028年将增至最高1.2万亿韩元。
然而，如果美国电网投资延迟或数据中心订单放缓，订单量可能会受到影响；此外，行业扩张重叠导致的价格竞争加剧也被视为风险因素。尽管如此，评估认为，由于美国电网改造和可再生能源投资的需求同步增长，核心业务的订单基础依然稳固。
估值方面，近期发布报告的三家证券公司均给予了积极评价。目标价区间为27万至30万韩元，较8日收盘价20.1万韩元有34%至49%的潜在上涨空间。因此，市场关注的焦点在于，该股股价能否在数据中心变压器订单增加的推动下，延续此前的上涨势头。股价在5月初飙升至34万韩元附近，7月底暴跌至12万韩元附近，随后迅速反弹至20万韩元。
◆ 专注于电力传输、分配和可再生能源变压器……美国销售额占75%
Sanil Electric成立于1994年3月，主要从事电力传输和配电网以及新能源和可再生能源市场所用变压器的制造和销售。其主要产品包括油浸式变压器、模塑式变压器和杆式变压器。该公司于2024年7月29日在证券交易所上市。
主要客户包括国内外电网基础设施运营商、全球逆变器制造商和可再生能源公司。代表性客户包括南方电力公司和杜克能源公司等电力企业，以及西门子、通用电气（GE）和东芝三菱电机工业系统株式会社（TMEIC）。公司还与国内外工程、采购和施工（EPC）公司以及各国私营和公共能源相关机构开展业务。
公司旗舰产品之一是专用变压器，这些变压器应用于电力转换系统 (PCS) 和逆变器中，采用定制设计，能够承受交流-直流转换过程中产生的谐波。公司75%的销售额来自美国。尽管美国是配电变压器的巨大市场，但市场环境较为保守，新进入者难以立足，而Sanil Electric已成功进入该市场，持续创造收入，并已向客户证明了自身的实力。
自2022年以来，由于对新能源和可再生能源的投资需求不断增长，Sanil Electric相关销售额的占比显著提高。自2023年以来，受美国电网改造需求和新投资的推动，电网相关销售额的占比也呈上升趋势。
◆ 股价在5月份触及34万韩元后暴跌……近期回升至20万韩元区间。
去年10月中旬之前，三一电气股价一直在10万韩元左右徘徊，之后呈现上涨趋势，并在11月初突破16万韩元。在15万韩元附近盘整后，该股自今年4月中旬开始反弹，并在5月4日创下34.1万韩元的历史新高。然而，股价很快回落，7月下旬跌至12万韩元左右，之后再次出现上涨趋势，并在8月下旬回升至20万韩元左右。8日，该股收于20.1万韩元，较前一日上涨1.06%（2100韩元）。
证券行业认为，尽管股价有所回升，但市场仍然被低估。LS证券在3日发布的一份报告中将该股诊断为“过度低估”，而韩国投资证券也在8月27日的一份报告中指出，“预计该股2028年的市盈率为13.6倍，低于全球同业平均水平22.4倍。”
◆ 以692亿韩元收购超高压核电站3号厂址……获得512亿韩元反应堆订单
8月26日，三一电气宣布决定以692.5亿韩元收购位于京畿道安山市檀园区城谷洞的土地及建筑物。该金额相当于公司去年底总资产的10.15%，拟用于建设超高压变压器生产设施并拓展现有产品线。收购方为铝轧制及挤压制造商新阳金属工业株式会社。此次收购将以股权融资方式支付，包括首付款69.25亿韩元、中期付款207.75亿韩元和尾款415.5亿韩元。收购生效日期为2027年2月19日。
订单持续增加。8月20日，该公司披露已与美国子公司TMEIC USA签署了一份价值511.9777亿韩元的反应堆供应合同。该金额相当于去年销售收入的10.20%，合同内容为向美国TMEIC逆变器供应反应堆。合同金额为3628.4748万美元，合同期限自8月17日（采购订单发出之日）起至2027年8月26日止。
此前，该公司于6月22日披露，已签署一份价值425.9464亿韩元的合同，将为欧洲地区的可再生能源项目供应电池储能系统（BESS）和变压器。该合同金额相当于去年销售收入的8.49%，合同总额为2439.5万欧元。由于双方签署了保密协议，合同对方的身份并未公开，合同有效期至2031年12月7日。
4月30日，该公司披露已与Bloom Energy签署了一份价值502.7727亿韩元的变压器供应合同，用于美国数据中心。合同金额为3387.5万美元，占去年营收的10.02%，合同期限至2027年3月29日。
◆ 第二季度营业利润增长34%……上半年净利润增长45%
三一电气第二季度业绩表现稳健，销售额和利润均实现增长。销售额达1641.7879亿韩元，较去年同期的1282.5501亿韩元增长28.01%。营业利润增至620.3513亿韩元，较去年同期的461.9017亿韩元增长34.3%；净利润增至545.8363亿韩元，较去年同期的378.656亿韩元增长44.15%。
从今年上半年的累计业绩来看，销售额达3145.177亿韩元，较去年同期的2270.8446亿韩元增长38.5%。营业利润为1175.1601亿韩元，较去年同期的837.1151亿韩元增长40.38%。净利润为1004.9175亿韩元，较去年同期的691.1137亿韩元增长45.41%。
与此同时，三一电气去年的业绩也十分强劲。销售额达501,946,220,000韩元，较上年的333,996,550,000韩元增长50.28%。营业利润为178,634,180,000韩元，较上年的109,231,900,000韩元增长63.54%；净利润为148,921,770,000韩元，较上年的83,676,170,000韩元增长77.97%。
◆ 证券业认为数据中心订单即将开始扩张……目标股价为27万至30万韩元
证券行业评估认为，Sanil Electric 的数据中心订单才刚刚进入初期阶段，同时分析该公司进军超高压变压器市场将同时扩大其订单范围和每个项目的订单规模。
3日，LS证券预测，由于三一电气去年8月斩获两笔重要订单，其全年订单量将超出预期。LS证券维持对三一电气的“买入”评级，并将目标价上调16%，从25万韩元上调至29万韩元。
LS证券分析师成钟华表示：“今年第二季度订单总额达到2435亿韩元，首次突破2000亿韩元大关，较去年同期增长163%。仅第二季度公布的大型订单总额就高达929亿韩元，其中包括4月30日Bloom Energy宣布的价值503亿韩元的数据中心供电配电变压器订单，以及6月20日宣布的价值426亿韩元的欧洲储能系统和可再生能源配电变压器订单。”
除了已披露的订单外，Bloom Energy还有另外两笔订单。研究员Seong解释说：“强制披露的订单收入门槛为每笔250亿韩元，但由于这两笔订单的收入都略低于这个门槛，所以没有进行披露。”
他还指出了订单的质量方面，并表示：“今年第二季度的订单在数量方面（如绝对数量和同比增长率）和质量方面（如获得为美国超大规模数据中心供电的配电变压器订单以及注册成为美国最大的现场燃料电池发电机Bloom Energy的正式供应商）都是最好的。”
据预测，今年的订单量将超过三一电气设定的目标。分析师Seong表示：“尽管2026年的订单预期仍维持在7000亿韩元（同比增长24%），但考虑到第二季度订单激增，上半年订单量增长了61%，以及第三季度宣布的大额订单，预计订单量将超过预期。”
他特别指出，去年8月披露的两份合同是公司发展的重要动力。他强调：“8月20日，我们披露了来自美国TMEIC公司的一份价值512亿韩元的订单，用于美国一个大型太阳能项目的逆变器反应堆。”他补充道：“这超过了4月30日获得的为Bloom Energy燃料电池数据中心提供配电变压器的503亿韩元订单，再次刷新了单笔订单金额的最高纪录。”反应堆是一种能够稳定电能质量、防止直流转交流过程中电流突然波动，从而提高电力效率的组件。
公司声明：“我们于8月26日披露，已收购一块1万坪的土地，用于建设第三座专门生产154千伏特高压变压器的工厂。该工厂计划于2027年第一季度开工建设，预计于2028年投产，年产能为1500亿至2000亿韩元。” 第二座工厂的二期扩建计划旨在实现2000亿韩元的年收入，并将专注于现有产品，但产品组合和扩建计划尚未确定。
分析师Seong指出，估值过低是上调目标价的原因。他表示：“与三一电气卓越的基本面相比，其估值一直被严重低估。”他补充道：“三一电气的整体基本面指标——例如销售增长、盈利能力、基于盈利能力提升速度的利润增长、资本增长和资本稳健性——均远超全球电力设备同行的平均水平，因此，其估值倍数应有相当大的溢价，以反映其利润增长的持续性和稳定性；然而，目前其估值倍数却被大幅折让。”
他补充道：“尽管相对于全球同行的平均市盈率而言，2027 年预计每股收益 (EPS) 的市盈率 (PER) 存在相当大的溢价，但第二季度评估中 25 万韩元的目标价也已折让了 21.3%；考虑到上涨潜力的差异，这是一个务实的衡量标准。”
8月31日，KB证券表示，Sanil Electric从Bloom Energy获得的第二季度订单仅仅是其增长故事的序幕，并预测该公司将继续受益于现场发电市场的扩张。该机构首次对Sanil Electric进行评级，给予“买入”评级，目标价为30万韩元。该目标价的计算方法是将韩国主要超高压变压器制造商的市盈率纳入2027年预期每股收益中。
KB证券分析师金善峰估计，三一电气订购的产品是固体氧化物燃料电池（SOFC）发电用变压器。他表示：“三一电气从Bloom Energy获得了2026年第二季度2435亿韩元新订单中的约30%”，并补充道：“据估计，这些是用于SOFC燃料电池现场电源的专用升压变压器。”
Bloom Energy之所以能够获得更多订单，其客户获取速度被认为是关键因素。研究员Kim解释说：“Bloom Energy在2025年第三季度与一家超大规模数据中心客户签订首份合同后的九个月内，就与美国所有主要超大规模数据中心运营商以及超过12家新型云公司签署了合同。” 他补充道：“由于电网连接瓶颈，美国超大规模数据中心运营商越来越倾向于使用本地电源，而固体氧化物燃料电池（SOFC）因其低噪音和低碳排放等优点，相比其他分布式电源更受欢迎。”
该公司补充道：“获得重要客户的推荐有望带来其他客户更多的订单。”并表示：“继此次订单之后，Sanil Electric 目前正在与其他客户讨论数据中心测试产品的供应事宜。”
他还指出，美国电网政策是加速未来现金流实现的一个因素。他分析道：“目前，由于许可和输电设备瓶颈，美国电网互联（FTM）需要五年以上的时间。”他补充说：“美国正在讨论的四条电网线路将促进现场发电（BTM）的扩展，这是一种替代方案，并能解决FTM中的许可瓶颈问题。”
与此同时，他们预测：“我们预计，到 2028 年，能够绕过传输网络设备瓶颈的 BTM 市场的增长率将超过 FTM，并预计数据中心变压器的订单将会增加。”
先发制人的扩张投资也被认为是提高效益强度的一个因素。研究员金评估道：“目前，年产能约为6000亿至7000亿韩元，但通过为第二家工厂招聘人员并收购第三家工厂，到2028年，产能有望达到1.2万亿韩元。”
报告指出，数据中心专用变压器订单的持续增长，以及受美国电网投资增加推动的现场发电和并网需求，是推动股价超越目标的主要因素。此外，Bloom Energy的订单范围扩大至更广泛的美国客户，以及持续的供应商优势带来的售价和盈利能力的进一步提升，都可能促使股价突破目标。相反，美国电网投资的延迟、数据中心订单的放缓，以及产能扩张导致的供应过剩加剧的价格竞争，都可能导致股价跌破目标。
8月27日，韩国投资证券表示，三一电气收购其第三家工厂的厂址旨在进军154kV超高压变压器市场，并预测此举将提升其在订单获取方面的竞争力，而不仅仅是简单地扩大产品线。该机构维持对三一电气的“买入”评级，目标价为27万韩元。该目标价是根据2027年预计每股收益（EPS）乘以29倍的目标市盈率计算得出的。
韩国投资证券研究员张南铉表示：“我们将建立一条154kV超高压变压器生产线，预计将于2028年开始批量生产。”他补充道：“考虑到批量生产的周期和交付时间，从2029年开始，将产生超过2000亿韩元的额外收入。”
针对现有可再生能源客户的打包交易也将成为可能。研究员张解释说：“154千伏特高压变压器用作并网变压器，将大型可再生能源发电厂产生的电力连接到输电网。”他补充道：“通过利用现有的可再生能源客户，企业将能够轻松进入特高压变压器市场，同时扩大每个项目的订单规模。”
他分析道：“154kV超高压变压器可用作数据中心的主电源变压器。”他补充说：“这使我们能够同时为数据中心开发商提供从用于电源接收的超高压变压器到内部供电所需的专用变压器等各种产品。”他认为，这将有助于扩大数据中心项目的订单范围，并提升其竞争力。
据估计，订单和利润的增长率将会加快。研究员张指出：“随着客户群扩大和产品组合多样化，新订单将会增加。”他补充道：“与订单增长速度相匹配的是，产能也在得到保障，生产规模扩大带来的盈利能力提升也将持续。”
他们补充道：“因此，预计该公司2025年至2028年的营业利润年均增长率将达到38.5%”，并分析道：“现在是利用全面增长阶段之前出现的估值折价买入的好时机。”元大证券因产能扩张而上调韩国SANIL电气目标股价韩国Sanil Electric 2025年四季报全解析：利润率近40%，北美市场占比超八成韩国首台海上风电66kV机舱油变在Sanil顺利下线深度解读 | 美国一边跪求变压器，一边狠锤韩国企业，这波操作到底什么逻辑？【深度战略】韩国ELECS KOREA 2026：透视电力变压器产业链的变革与重构
