嘉立创IPO：三个大专生，20年，47亿

7月最后一周，嘉立创（001232）完成了深主板IPO发行全流程，以84.46元/股的价格发行5556万股，实际募资46.93亿元，超募近5亿元。对于一个从深圳华强北一米柜台起步、三位大专学历创始人撑起的公司来说，这条路走了整整20年。

| 一个被低估的发行定价

发行价84.46元，对应市盈率38.19倍。这个数字放在当前A股新股动辄五六十倍甚至上百倍估值的环境里，显得相当克制。横向对比，嘉立创所属的计算机、通信和其他电子设备制造业近一月平均静态市盈率为73.63倍，同行业可比上市公司均值也有52.38倍。38倍市盈率几乎是行业均值打对折。

但换个角度看，这恰恰说明市场对它基本面是认可的。过去三年，嘉立创营收从67.26亿元爬到102.32亿元，净利润从7.34亿元涨到13.06亿元。2026年一季度营收约30.29亿元，同比增长45.29%——这种体量还能保持这个增速，在PCB行业里并不多见。

超募近5亿元，说明网下询价阶段机构愿意给溢价。虽然报价区间从9元到92元跨度极大，但最终定价落在偏高的区间，说明主流机构对其商业模式和成长性是有共识的。

| “拼板”拼出来的护城河

嘉立创最核心的创新，其实就一件事：把PCB行业没人愿意接的小单子，用算法拼成大单再生产。

传统PCB大厂产能向大客户、大订单倾斜，工程师打样、创客试错、小批量试产这些需求被系统性忽视——开机成本高、周期长、不赚钱。嘉立创自研的“智能拼板算法”，把不同客户、相同层数和工艺的PCB拼在同一张标准大板上生产，再切割分发。单次打样成本从数千元降到几十元甚至几块钱。

这听起来简单，但要做到稳定运营，背后是一整套数字化体系的支撑：前端有自研EDA/CAM工业软件承接设计文件，中台有自动化报价和CAM资料处理系统，后端有智慧工厂柔性产线。2025年研发费用3.45亿元，研发人员超千人。这不是一家传统制造企业，而是一个用互联网逻辑改造制造业的 hybrid 平台。

截至2025年末，平台注册用户超950万，年处理订单超2100万单。在样板/小批量PCB市场，嘉立创2024年市占率达6.48%，位列行业前三，是PCB领域规模最大且市占率最高的产业互联网模式企业。

| “一站式”的生意逻辑

嘉立创的业务版图早已不局限于PCB。电子产业链一站式服务覆盖PCB/FPC制造、SMT贴片、元器件商城、钢网等；机械产业链一站式服务覆盖3D打印、CNC加工、钣金、FA零部件等。再加上自研的EDA、CAM、DFM等工业软件矩阵，三个“一站式”打包进同一个数字平台。

这个布局的商业逻辑很清晰：工程师在平台上下单PCB，系统自动匹配所需元器件（立创商城），板子打好后直接进入贴片装联（PCBA），结构件需求由CNC和3D打印承接。每个环节单独看都不是暴利生意，但组合在一起，客户粘性和客单价就完全不一样了。

2025年的数据验证了这个逻辑：PCB业务收入38.84亿元，电子元器件36.51亿元，PCBA17.89亿元（同比增速49.68%），机械产业链等“其他业务”5.56亿元（同比增速77.80%）。PCBA业务带动PCB收入4.69亿元，对PCB收入增长的贡献比例达28.95%。各业务线之间不是简单的加法，而是互相引流、互相放大。

境外收入20.45亿元，同比增长44.98%。这说明这套“中国式硬件基础设施”的商业模式，在国际市场上同样有竞争力。

| 从“打样”到“高端”的跳板

42亿元募资投向五个项目：高多层PCB产线12亿元、PCBA智能产线11.5亿元、研发中心及信息化升级4.8亿元、智能电子元器件中心7.4亿元、机械产业链产线6.3亿元。

最值得关注的是高多层PCB产线。嘉立创目前的PCB收入中，多层板渗透率仍处于较低水平。高多层板单价高、技术壁垒高、毛利率高，是PCB行业利润最丰厚的细分领域。嘉立创如果能把“小批量打样”的能力延展到“高端多层板”的制造上，相当于打开了第二增长曲线。

招股文件显示，募投项目达产后预计每年新增净利润不低于5.29亿元。以2025年13.06亿元的净利润为基数，相当于再造四成利润。

| 三个大专生，20年，4公里

2006年，丁会、袁江涛、丁会响从华强北一间一米柜台起步。袁江涛是硬件工程师出身，出资10万元设立嘉立创前身。后来丁会兄弟加入，三人均为大专学历。

从华强北到深交所，地图上直线距离不过4公里。但这段路走了20年。三位创始人合计持有发行后近 79% 的股份（早期测算数值 77.49%），股权高度集中——这在A股上市公司中并不多见，也意味着公司治理和决策效率都会带有鲜明的创始人色彩。

| 硬币的另一面

当然，嘉立创并非没有隐忧。

主营业务存在回落压力、研发费用率呈现下行趋势、存货有所增长——这些都在招股书和公开报道中被反复提及。研发费用2025年3.45亿元，虽然同比增长8.99%，但相对于百亿营收规模，占比并不算高。对于一个靠算法和数字化吃饭的平台型制造企业，研发投入的持续性值得持续观察。

另外，PCB行业整体竞争激烈，大批量板市场虽然份额大但价格战惨烈。嘉立创走的是“小而美”的差异化路线，但这条路线能走多宽、能走多远，取决于AI硬件、具身智能、商业航天等新兴行业的小批量研发需求能否持续放量。如果下游创新周期放缓，长尾需求的“长尾”就会变短。

| 结语

嘉立创的IPO，本质上是一个关于“长尾需求如何被重新组织”的商业故事。它用互联网的方式改造了一个传统得不能再传统的制造业细分领域，把别人看不上的小单子做成了百亿生意。38倍市盈率的发行定价给二级市场留足了空间，但最终能不能兑现，还得看募投项目落地后，这家公司能不能从“打样之王”进化成真正的“硬件基础设施平台”。

从华强北到深交所，20年4公里。下一个20年，路更长。

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