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前两天，与非网针对华为财报“降营收、增利率”进行了解读，分析了出售子公司的股权而致使资产损益转入净利润的原因。3月30日晚，半导体设备龙头中微公司发布2021年年度报告，显示营业收入同比增长36.7%达31.08亿元人民币，归母净利润同比增长105.5%达10.11亿元。初看这份业绩，营收增速较为优秀，归母净利润的增速及净利率则表现更为吸睛。那实情究竟如何，本期与非时评，将此进行解析。
同样一份归母净利润增速大幅超过营收增速的年报。一般这种情况由两个原因造成，一是上一年度净利润徘徊在盈亏平衡线附近甚至亏损状态，导致该年度增速过大，致使同比数据出现失真；二是与华为财报类似，出现一些非经常性损益的项目，影响了年度净利润。
图1、2017-2021年中微公司及北方华创净利率对比 来源：与非网整理
另外，笔者也注意到，31亿的营收对应10亿左右的净利润，即32%的净利率，远高于半导体设备的平均净利率。对应的，另外一家国产半导体设备头部企业——北方华创的净利率，几乎常年在10%上下浮动。（此处可以加入图表对比北方华创和中微公司）。因此，该净利率的含金量及可持续性是一个重要的关注点。
图2、2021年中微公司归母净利润重要组成部分（单位：亿元） 来源：与非网整理
首先，我们来看下中微公司10.11亿元的归母净利润的几块重要组成部分。按照公司年报提及有三块：1、扣除非经常性损益后的净利润增长约3.01亿元；2、投资收益1.43亿元；3、公允价值变动2.94亿元：间接持有中芯国际股票，由于股价变动及减持部分对应的收益约-0.9亿元，其他非上市公司股权于2021年产生公允价值变动收益约3.7亿元，理财产品利息收入0.11亿元，合计2.94亿元；4、政府补贴1.92亿元。
由此可知，净利润猛增的一大部分确实是由于非经常性损益导致。剔除这部分因素之后，10%左右的扣非净利率则符合行业的合理利润率。但这不代表公司的业绩稀松平常，更需要关注的还有公司的现金流情况及营收增长。
另外，从现金流角度看，中微公司2021年经营活动产生的现金流量净额为10.16亿元，较上年同期增长20.08%，接近净利润金额，主要系公司的收入和新签订单增长下，销售收款的增加而致。不光是2021年的利润到账，还有部分或许来源于已签合同而未完成的订单定金。
表1、2021年中微公司合同负债情况（预收产品销售款） 来源：公司年报
对此，我们可以看到截至2021年12月31日，中微公司预收产品销售款达13.72亿元人民币，同比上一年增加了7.8亿元，达56.85%。对应的，应收账款为5.09亿元人民币，同比上一年增加了约2.3亿元，达45.19%，增幅小于预收款，关于产品销售及回款的现金流量也较为健康。
最后，我们再回到中微公司的营收上来看，2021年度营收达到31.08亿元，并以36.72%的同比增速再度焕发了中微公司强劲的营收增长速度。对于一家营收在10亿元以上的公司来说，高额的增长率本身就很难得。国产半导体设备的高额增长，也预示着国内下游芯片设计、制造行业也将承接来自上游的景气度的传导，2022年的半导体行业或将迎来又一次的业绩高速增长。
值得一提的是，该公司董事长尹志尧博士在致辞中有提到，中微公司过去十年销售持续超过30%的高速增长（笔者理解为CAGR为30%以上），似乎一切都尽在掌控之中。2021年新签订单金额同比增长90.5%，达41.3亿元。这也是一个非常积极的信号，由此带来的业绩增长将持续发酵。
图3、2021年中微公司关键产品营收增长情况 来源：中微公司公众号
在细分品类上，中微公司在关键产品刻蚀设备上，付运量同比增长70.1%，MOCVD付运量同比增长43.9%。预示着相关下游产品逻辑和存储芯片及MiniLED等，未来也将迎来一定增长，有机会我们后续再分析。
结语
乍一看这份年报，吸引笔者的是30%以上的归母净利率，但经过仔细阅读之后，发现年报透露出来的积极信号均来自于中微公司各品类产品的出货量及营收的增速，以及新订单的增速，营收为未来更多的利润打出了空间，也为公司未来产品的迭代提供了资金端、研发端的支持，也期待类似中微公司这样的头部企业可以在技术上有所突破，为行业持续注入发展动力。
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