营收3.28亿、亏损2.3亿，这家“机场L4”公司通过港交所聆讯

本文来源：智车科技

2026年4月19日，驭势科技（北京）股份有限公司通过港交所主板上市聆讯，中信证券独家保荐。从2025年5月首次递表，到11月重新递表，再到如今通关聆讯，这家成立于2016年的L4级自动驾驶公司终于走到了资本市场的门前。

在自动驾驶赛道的“上市潮”中，驭势科技的故事显得颇为独特。当小马智行和文远知行在Robotaxi赛道上激烈竞逐时，驭势科技选择了一条更“下沉”但或许也更具落地确定性的路径——将L4级自动驾驶系统率先部署于机场。

招股书中也有一个罕见的措辞：“全球唯一一家为机场提供大型商业营运L4级自动驾驶解决方案的供应商。”“唯一”两个字在招股书里并不常见。

但这条路径并不平坦。招股书数据揭示了这家独角兽的AB面：营收高速增长，亏损却同步扩大；手握全球最大的机场无人驾驶市场份额，现金流却在持续承压。

营收翻倍增长，亏损却在扩大

先看硬数据。招股书显示，2023年至2025年，驭势科技收益分别为1.61亿元、2.65亿元和3.28亿元，三年营收几近翻倍。2025年同比增幅为23.64%，较前两年有所放缓，但仍在增长区间。

分业务来看，自动驾驶车辆解决方案仍是主力收入来源，2025年贡献收益1.95亿元，占总营收的59.5%；自动驾驶软件解决方案增长最快，从2023年的3443万元增长至2025年的1.21亿元，占比从21.3%跃升至37.0%；自动驾驶套件解决方案则因2025年交付的乘用车套件毛利率较低，收入从2024年的4874万元骤降至1050万元，占比跌至3.2%。

值得一提的是，2025年全年毛利率录得51.1%，不仅从2024年43.7%的低点大幅回升，还创下了三年来的新高。这一回升主要得益于车辆解决方案毛利率从21.7%反弹至30.9%，以及软件解决方案毛利率从77.1%进一步提升至87.7%。其中2024年毛利率有所下滑，招股书将原因归结为原材料成本（尤其是AI芯片和激光雷达）的上涨。

然而，毛利率的回升并未带来盈利的拐点。同期年内亏损分别为2.13亿元、2.12亿元和2.30亿元。如果拉长到更早的2022年，营收仅0.65亿元，亏损却高达2.5亿元。也就是说，从2022年到2025年上半年，驭势科技累计亏损已达7.85亿元。

一个值得注意的信号是：2025年亏损较2024年扩大了约1800万元。公司方面解释称，亏损扩大与研发开支增加有关，且公司仍处于商业化的早期阶段。

换句话说，每赚1块钱，公司就要在研发上投入7毛多。这就是自动驾驶赛道“烧钱换增长”的残酷现实。

营收增长的驱动力来自哪里？从收入结构看，自动驾驶车辆解决方案是绝对主力，2024年收入占比为55.2%，硬件仍是营收基石；软件解决方案占比约25.4%，毛利率虽高但比重有限。一个值得关注的趋势是，软件解决方案毛利率近年呈下降趋势，折射出产业链价格竞争加剧的态势。

现金流层面，压力不容小觑。截至2024年末，公司现金及现金等价物为2.22亿元，当年经营活动现金流净流出达2.09亿元。截至2025年6月30日，现金及等价物进一步降至1.7亿元。这也是驭势科技“补血”需求紧迫的核心原因。

自动驾驶行业的“营收增长、亏损同步扩大”几乎是所有玩家的共性——技术投入前置、收入后置的特征决定了短期内难以盈利。但驭势科技的特殊之处在于，亏损不仅没有收窄，反而在2025年有所扩大。这给投资者提出了一个难题：公司的盈亏平衡点究竟在何时？公司在招股书中称“未来2至3年内可实现纯利收支平衡”，但在当前毛利率回升而亏损仍扩大的情况下，这一承诺能否兑现，将取决于研发费用的控制能力和新客户的拓展速度。

不做“全科生”，做“特长生”

在自动驾驶的众多技术路线中，驭势科技选择了L4级作为主攻方向。但这并非“技术上的激进”，而是“场景上的精准”。

CEO吴甘沙打了个比方：驭势像一家“劳务派遣公司”，只输出自动驾驶能力，让各行各业的车自己跑起来。这个“派遣”的载体有四类：无人牵引车、无人巴士/接驳车、无人运输车和UiBox无人车。

这四类车背后跑的是同一套系统——U-Drive®。这是驭势自研的自动驾驶操作平台，分车端和云端，目前是5.0版本。U-Drive®5.0拥有超过100个场景的算法库，支持52款车型，域控制器及传感器每1至2年迭代一次。通过结合高度自动化的工具链和全产品生命周期的数据闭环，新车型及场景的开发周期可缩短至1个月以内。

U-Drive®5.0曾在工信部首届AI产业创新揭榜挂帅中，拿下“自动驾驶操作系统”类别的优胜奖。

招股书中还披露了一个颇为“狂野”的目标：计划中的U-Drive®7.0系统，“最终在安全性、效率、体验、可操作性、成本及寿命方面超越最佳驾驶人员表现100倍以上”。这种表述在招股书中并不多见。

从专利数据看，截至最后可行日期，公司已获授661项专利，并提交216项专利申请，涵盖算法、域控制器、云脑系统等核心技术。研发团队227人中，50.2%持有硕士或以上学位。

驭势的核心竞争力不在于“全栈”有多全，而在于它对特定场景的理解有多深。比如机场场景——员工要面对夏季高达50度、冬季骤降至-30度的极端温度，以及飞机引擎的巨大噪音。这类场景人力成本高、安全要求严、系统稳定性要求极高，普通自动驾驶系统根本跑不起来。

在香港国际机场，驭势已累计运行超400万公里，部署了70多辆无人车，覆盖行李牵引、人员接驳、围界巡逻等多个场景。招股书显示，截至最后可行日期，公司已与17个中国机场及3个海外机场展开合作。

但技术能力也需要放在竞争维度来审视。在L4级自动驾驶领域，驭势科技面临的技术挑战在于，封闭场景（机场、厂区）与开放道路（城市公交、干线物流）之间存在显著的场景鸿沟。后者的环境复杂度和长尾问题远高于前者。公司目前的技术积累主要集中在封闭场景，向开放道路扩展仍需突破大量未知场景的验证。

从研发投入体量看，2022年至2024年累计研发投入约5.7亿元，与行业头部玩家相比并不算高。这在一定程度上与公司的差异化定位有关——在封闭场景中“啃硬骨头”所需的研发投入密度可能低于在开放道路中大规模路测的Robotaxi玩家。

机场场景占据90%市场份额

从商业化路径来看，驭势科技走了一条与多数自动驾驶公司截然不同的路。驭势科技商业化路径的核心特征可以概括为以机场场景为根据地，向厂区、港口、城市配送等领域横向复制。

根据弗若斯特沙利文的报告，2025年按收益计，驭势在大中华区机场场景和厂区场景的商用车L4级自动驾驶解决方案供应商中均排名第一，市场份额分别高达90.5%和31.7%。

这种“场景垄断”并非偶然。早在7年前，驭势科技便开始在香港国际机场部署无人驾驶车辆，目前已在香港机场实现无人电动牵引车、无人接驳车和无人巡逻车的规模化运营，覆盖行李和货物牵引、人员接驳、围界巡检等场景。截至2025年底，公司已与21家海内外机场合作，包括新加坡樟宜机场、卡塔尔哈马德国际机场等国际枢纽。计划未来三年进入东南亚、中东、欧洲等市场。

在内地，驭势科技与新疆机场集团的合作最具代表性：2020年冬季启动测试，2021年投入5台车辆商业化运营，2025年扩展至40余台，累计运行超54万公里，承担乌鲁木齐机场90%以上的货邮转运任务，单日峰值作业800拖斗。在零下25℃的极寒环境中实现“零主责事故”运营，验证了L4技术在极端气候条件下的可靠性。

值得注意的是，2025年厂区场景收益占比为21.4%，较2024年的25.8%有所回落”，这一变化或许也反映出厂区场景竞争格局正在发生变化。

客户结构方面，公司累计服务了35家《财富》中国及世界500强企业。客户数量从2023年的88名增长至2025年的110名。但同时客户集中度呈下降趋势：前五大客户贡献的收益占比从2023年的66.0%降至2025年的37.8%，对最大客户的依赖度从38.0%降至9.7%。

目前公司的收益模式以交易型为主。但招股书中也规划了未来向“AI司机订购模式”转型的方向——即客户在购买车辆或套件后，持续订购自动驾驶服务，这将带来更高毛利率的经常性收入。

与Robotaxi的运营型业务不同，驭势的商业模式更依赖新增项目驱动，而非单车效率和运营规模的持续放大。封闭场景的市场规模相对有限，如何向开放场景（如城市物流、干线运输）延伸，将决定其长期估值空间。

港股智驾赛道驭势如何突围

据公开数据，2025年，赛目科技、希迪智驾等多家企业登陆港股，小马智行和文远知行更是实现了“美股+港股”双重上市，进一步巩固了资本与技术结合的头部优势。

2026年，这一势头仍在延续。继Momenta之后，自动驾驶初创公司元戎启行及轻舟智航也已向港交所秘密递交上市申请。

从细分赛道来看，港股智驾板块已形成三股主要势力：

乘用车智驾解决方案：以Momenta为代表，估值预期超过千亿元，但竞争激烈且高度依赖主机厂客户。

Robotaxi全栈方案：以小马智行、文远出行为代表，上市时市值均超500亿港元，但亏损巨大，商业化仍处早期；

商用车封闭场景：以希迪智驾（矿山）、主线科技（港口物流）和驭势科技为代表，体量相对较小但落地确定性更高。

驭势科技面前的牌局：优势亮眼，挑战也不含糊。

优势在于机场场景的90%以上市场份额形成了不可替代的行业壁垒；全球唯一机场大型商业运营L4方案供应商的身份，在品牌背书和国际化拓展中具有独特价值；高毛利率（2025年达51.1%）在自动驾驶行业处于较高水平。

挑战同样不容忽视，营收体量（3.28亿元）在港股智驾板块中偏小；亏损仍在扩大，盈利拐点尚未到来；客户集中度过高且部分客户资质存疑；自2023年C轮融资后，公司未再披露新的融资。上一轮融资估值73亿元在当前市场环境下能否得到支撑，存在不确定性。

一个更深层的问题是，港股市场对未盈利科技公司的估值逻辑正在趋于理性。黑芝麻智能首席市场营销官杨宇欣近期公开表示：“智驾行业已经错过一级市场最佳IPO时期，赴港上市等待周期或将更长。”在这种背景下，驭势科技能否在港股市场获得认可，将取决于投资者如何看待‘机场场景90%市占率+全球唯一供应商’这一故事背后的长期盈利能力。”

招股书披露的募资用途大致划定了公司的未来战略方向：约40%用于核心技术研发、约30%用于商业化能力拓展、约15%用于战略投资与收购、约15%用于营运资金补充。

从这些资金分配比例不难看出，驭势科技并不打算只做一个“机场自动驾驶供应商”。研发投入和商业化拓展合计占去七成募资，说明公司在技术迭代和新场景拓展上的意图明确。

但在港股智驾赛道已逐渐拥挤、后来者的上市窗口正在收窄的当下，驭势科技面临的不只是技术落地和商业化的内部挑战，更有资本市场竞争格局变化的外部压力。

自动驾驶的终局远未到来。对驭势科技而言，通过聆讯只是拿到了一张参赛门票，真正的考验才刚刚开始。

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