芯耀
与非AI
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芝能汽车出品
2026年5月21日，蔚来发布Q1财报。几个核心数字值得单独拎出来：
◎ 营收255.3亿元，同比增长112.2%；
◎ 交付83,465辆，同比增长98.3%；
◎ 毛利率19%，创下近两年新高；
◎ 净亏损3.3亿元，较去年同期67.5亿收窄95%，如果按非公认会计准则算，经调整净利润4350万元，连续第二个季度盈利。
蔚来的成绩的背景是，2026年Q1中国汽车整体销量同比下降5.6%，剔除出口后国内销量更是跌了20.3%，每五辆车就少卖了一辆。在这样一个寒冷的市场里，蔚来在国内市场做到了营收翻倍、亏损收窄95%。
从这个角度看，盈利的含金量确实不低。"连续两季盈利"，蔚来在财报新闻稿里用了这个标题。
但说实话，这个说法有点取巧。按公认会计准则口径，蔚来Q1依然亏损3.3亿元。但和当年一个季度亏60亿的光景相比，确实是天壤之别。
2019年李斌被称作"最惨的人"，到2026年季度营收突破255亿，蔚来用六年时间走了一段极具戏剧性的路。
现在大家的核心问题是蔚来真的走出了泥潭吗？
Part 1、历史回望：蔚来的三次"生死关"，今年哪些是真好转？
理解蔚来Q1财报的意义，必须先看历史，因为这么多年来（由于春节和前低后高的因素），一季度销量往往是最少的，中国汽车企业基本都是这个规律。
盘点蔚来这几年：
◎ 第一次：2019—现金烧尽：2019年是蔚来的至暗时刻。
当年财报显示，蔚来全年亏损114亿，现金及现金等价物仅剩9.6亿元——连一个小型房地产公司的体量都不够。股价跌到1美元退市红线，融资渠道几乎关闭。最后是合肥市政府70亿注资，才把蔚来从悬崖边拉了回来。
◎ 第二次：2023—价格战绞杀：2023年，特斯拉掀起了史无前例的价格战。蔚来被迫降价3万，毛利率从两位数跌至个位数。
Q1毛利率只剩1.5%，全年净亏损超过200亿。与此同时，理想月销突破4万辆，小鹏也在G6带动下反弹。蔚来被称为"掉队的新势力"。
◎ 第三次：2024—组织改革阵痛：2024年，李斌痛下决心进行组织变革。
裁员10%、削减非核心项目、推迟部分研发计划。Q1研发费同比下降40%——这在过去是不可想象的。乐道品牌推出、萤火虫品牌落地，多品牌战略正式启航。
三次"生死关"，每一次都让蔚来脱了一层皮。但每一关也都活了下来。
言归正传，拆解Q1的关键指标。
● 营收：255亿，但环比是降的：同比112%的增长确实亮眼，但2025年Q4蔚来的营收是346.5亿——环比下降了26.3%。
原因是Q1是传统的交付淡季，加上Q4有"以旧换新"政策的刺激效应。所以同比好看是基础，环比下滑才是Q1的常态。
● 汽车毛利率：18.8%，被ES8撑起来的：这是最值得关注的数字。2025年Q1汽车毛利率是10.2%，一年时间涨了8.6个百分点。
靠的是什么？不是规模效应，一季度交付8.3万，不算高主要是产品结构改善。
一季度蔚来品牌交付5.85万辆，ES8独占其中约77%（约4.5万辆），连续5个月蝉联40万以上大型SUV市场销量冠军。
李斌在电话会上说ES8在5月前20天的订单是去年11月以来的新高。
ES8是蔚来最贵的车，一款高毛利旗舰产品的热销，直接拉高了公司整体毛利率。
对比之下，2025年Q4汽车毛利率是18.1%，Q1反而提升了0.7个百分点，这在环比交付下降33%的前提下，蔚来在"少卖但卖得更贵"这条路上走通了。
2025年Q1，蔚来汽车销售收入227.8亿元。单车均价约27.3万元，比2025年Q4的25.8万元高出约1.5万。这部分增量，几乎全是ES8贡献的。
这里有一个关键结论：大三排SUV和9系旗舰车是蔚来盈利的生命线。"同一品牌的大型SUV毛利率，可以比紧凑型SUV高出10个百分点以上。"这是行业共识，在蔚来身上得到了完全验证。
● 费用：砍了30%，研发最狠
◎ Q1总费用51.7亿，同比降了30%。其中研发费18.9亿，同比下降40.7%；
◎ 销售管理费用35亿，同比下降20.5%。
◎ 研发费砍了40%，这在蔚来历史上从未有过。
李斌的解释是"不同开发阶段带来的设计及开发费用下降"。我们理解就是上一波新车型的开发投入基本结束，当前进入收尾检验阶段，新项目还在论证阶段。
省钱是省了，但长期怎么办？下一个产品周期的研发投入从哪儿来？费用的下降并非只是"节省"。
蔚来自研的智驾芯片单颗芯片可单车降本约1万元，而且世界模型让未来的辅助驾驶越来越好。
研发的边际成本正在递减，当一套技术方案可以覆盖蔚来、乐道、萤火虫三个品牌，每一款新车的研发分摊就会越来越低，这是蔚来"越卖越赚钱"的技术底盘。
截至3月底，蔚来持有现金及等价物、短期投资等合计482亿元，蔚来在财报中明确写道："截至2026年3月31日，蔚来的净流动资产已转为正值。"对于一家曾经在破产边缘徘徊的公司来说，这个信号比盈利本身更重要。
一季度蔚来交出了三个标志性的转正信号：经调整净利润转正、净流动资产转正、经营现金流转正。
三个“转正”放在一起，蔚来的财务状况从"不死"变成了"能活"。
Part 2、大车ES9+L80的双刃剑
Q1数据确实向好，但接下来的挑战更大。
5月27日，蔚来ES9将正式上市并开始交付——直接杀入40万+行政旗舰SUV市场。
紧接着，乐道L80已经于5月15日上市。一季度财报会上，李斌还透露明年ET5、ET5T、EC6、ES6都将迭代。
问题是：蔚来的定价体系正在被严重挤压。
往上看，ES9来了，ES8怎么办？两款车都是大型SUV，ES9定位"行政旗舰"，ES8则是"家庭旗舰"，但价格带必然重叠。
用户会问：ES9和ES8到底有什么区别？
我为什么要多花几万买ES9？往中间看，ES8是爆款，卖了快半年还在高位。
L80来了，乐道品牌如何与蔚来主品牌区隔？乐道L80定位"智能双舱大五座旗舰SUV"，听起来和ES6、EC6的客群高度重合。
往下看，明年的5566换代价格怎么定？总不能比乐道L80还低吧？蔚来的定价困境是多品牌战略的阵痛。
蔚来则是蔚来+乐道+萤火虫三条线并行，既要防止左右互搏，又要保持每个品牌格调不降，现在是蔚来ES8一台车解决所有的问题，长期来看随着ES8和ES9和其他公司打在一起，后面产品也要顶上来，这是一个品牌定义的底层问题。
回到开头那个核心问题：蔚来真的走出泥潭了吗？
◎ 先说不好的：Q1的"经调整盈利"主要靠费用压缩而非收入增长。如果不砍掉40%的研发费、不缩编上千人，这个盈利是不存在的。而且Q2还要推ES9和L80，现在ES9可以带来ES8订单的提升，但是这两台车今年在群狼的压力下，加大营销是需要的。
◎ 再说好的：ES8的生命力超出了大多数人的预期。通常新车第一年销量达到顶峰，然后逐年下滑。但ES8在上市半年后订单反而创了新高，这让蔚来有了一张王牌可以打。Q2交付指引11-11.5万辆，同比增52.7%-59.6%，营收327-344亿，如果能做到，说明ES9和L80确实有承接能力。
蔚来已经从ICU转到了普通病房。但离出院，还有很长一段路。盈利是脆弱的，靠的是砍费而非创收；增长是有基础的，靠的是ES8这个旗舰产品的持续输出；未来是充满挑战的，因为多品牌协同还没有跑通，ES9之后的产品矩阵如何落地仍不明朗。
但对于一个经历过2019年濒死、2023年被打到批发个位数毛利率的公司来说，能走到今天——连续两季接近盈利，现金储备482亿，ES8在死亡谷后重获新生，是一个值得尊重的进步了。
Q2才是真正的压力测试，ES9一道考验定价能力，L80一道考验交付能力。如果两道都过了，蔚来才能从"普通病房"转进"康复区"。
小结
蔚来Q1的核心告诉大家，高端旗舰车，是新势力活下来的关键。ES8一款车撑起了蔚来18.8%的汽车毛利率。
这也解释了为什么2026年有十几款"9系"车扎堆上市，问界、理想、小鹏、魏牌、零跑，每一家都在赌高端大车能成为自己的利润支柱。
但蔚来的案例也说明：造出旗舰只是第一步，让旗舰持续赚钱才是真正的考验。在9系都上来的情况下，依靠ES9、ES8（六座和后面的五座版）承接中高端用户，蔚来才能真正稳住。
