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虽然2023年全球半导体销售额同比下降超过两位数，但过去12个月费城半导体指数上涨超过50%，并于近日创出历史新高。不过，由于英特尔、德州仪器（TI）和意法半导体（ST）等厂商最新财报都不如预期，并对2024年一季度业绩给予负面指引，引发市场担心，导致费城半导体指数在上周五（1月26日）重挫2.9%，30支成分股中只有台积电收红，跌幅3%以上的有10支。虽然上周五已经先跌为敬，但费城半导体指数的这个走势在新的一周将给A股半导体带来莫大压力。
图1：英格尔股价与费城半导体指数
具体来看，英特尔2023年第四季度收入倒是超过预期，其中包括PC的客户端事业部同比实现33%增长，超出市场预期，也证明了PC市场恢复态势较好。但数据中心与AI及网络与边缘两大部门四季度表现不佳。
图2：2023英特尔各部门业绩表现
在展望2024年第一季度时，英特尔给出的预期销售额为122亿美元至132亿美元之间，预期每股收益为0.13美元，与伦敦证券交易所LSEG预期的销售额141.5亿美元、每股收益0.33美元相差较大。
德州仪器2023年第四季度销售额为40.8亿美元，略低于市场预期的41.3亿美元，但2024年第一季度业绩指引范围是34.5亿至37.5亿美元，每股收益0.96美元至1.16美元，之前分析师估算销售额为40.9亿美元，每股收益为1.42美元，业绩指引与市场预期差距拉大。德州仪器首席执行官Haviv Ilan在业绩公告中表示：在2023年第四季度，我们看到工业业务日益疲软，汽车需求也连续下滑。
图3：德州仪器各部门业绩表现
意法半导体同样感受到工业市场的寒意。首席执行官Jean-Marc Chery在第四季度业绩公告中称：“我们继续看到汽车终端需求稳定，个人电子产品需求没有显著增长，工业需求进一步恶化。”意法半导体预计第一季度收入将较2023年同期下降15%，约为36亿美元，而分析师预测中值为41亿美元。意法半导体2023年营收173亿美元，2024年全年营收预计在159亿至169亿美元之间，在更新业绩指引前，市场普遍预期为 173.4 亿美元。
图4：意法半导体2023年四季度业绩说明
德州仪器和意法半导体产品丰富，客户遍布各行各业，在一定程度上被视作半导体产业景气度风向标，这两家的悲观指引，自然会引发行业重视，加上行业龙头英特尔的负面指引，半导体行业似乎开年不利，2024年还能实现两位数增长吗？
还是有可能的。这是因为，全球半导体市场销售额的增长预期，并不与工业与汽车应用市场强相关。工业与汽车市场节奏与半导体波动周期有一定的时间差，半导体市场失速其实在2022年就开始了，但德州仪器与意法半导体等以工业和汽车客户为重的厂商在2022年表现非常出色，当时的工业与汽车应用并未随消费电子疲软而走弱，这样一个“时滞效应”，让德州仪器与意法半导体在2023年下半年才正式进入衰退期，因而其恢复期也比以消费电子为主的芯片厂商要晚。
图5：2023年意法半导体汽车与工业业务均实现增长
而且，工业与汽车应用占全球半导体市场总体份额小，相比之下，消费电子与通信市场占比6成以上，其波动更能影响到半导体市场总体。所以工业与汽车市场的走弱，并不会明显影响到半导体市场恢复。
从上市公司数据来看，消费电子市场的恢复已经有迹可循。国内手机产业链2023年三季度、四季度财报报喜数量明显增加，联发科2023年第四季度就实现同比与环比两位数增长，扭转了多个季度下滑的趋势，而高通此前给予的业绩指引也超出市场预期。从英特尔财报也可以看出，PC市场恢复增长是大概率事件，但英特尔一季报指引悲观，主要原因应不是PC市场恢复遇阻，而是其在数据中心与AI领域，尚未有应对英伟达进攻的有效方法。
如同我们以前在周评论中谈到的，全球半导体销售额增长预期主要来自于三点：一是AI大发展将继续推动数据中心“军备竞赛”，并有望促进AI概念终端产品的更新换代；二是存储产品涨价，由于存储占全球半导体销售额比例约3成，存储器大幅涨价将是2024年半导体市场增长率的核心基础；三是以手机和PC为代表的终端市场将结束两年多的下滑趋势，有望实现个位数增长，从而带活相关芯片产品市场。
在当前的时间点来看，这三点并不会因为英特尔、德州仪器与意法半导体第一季度悲观业绩指引而有所改变。在本土半导体板块已经下跌很长一段时间后，是否因为国际龙头厂商的悲观指引就割肉，需要认真思考。对中国半导体长期价值有信心的投资者，在二级市场估值大幅下调的背景下，至少可以做功课认真研究了。
当然，半导体市场在日益分化，从费城半导体指数完全看不出2023年全球半导体销售额同比下滑了两位数，市场的疲弱被AIGC概念相关的英伟达、台积电和AMD等暴涨给掩盖了。所以，即便半导体市场在2023年能恢复增长，A股半导体板块是否有所表现也难说。在市场信心缺失的情况下，即便业绩回暖，也未必就能及时跟随全球市场走势走出低谷，所谓熊市不言底。
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