芯耀
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作者：林书
公众号：linshu_invest
西安奕材的10年上市路，向我们展示了平衡风险与收益的艺术，让我们来学习一下。
【科创板上市条件】
支持和鼓励科创板定位规定的相关行业领域中，同时符合下列 4 项指标的企业申报科创板上市：
- 最近三年研发投入占营业收入比例 5%以上，或最近三年研发投入金额累计在 8000 万元以上；
2022 年至 2024 年，公司累计研发投入为 57,623.25 万元
- 研发人员占当年员工总数的比例不低于 10%；
截至 2024 年末，公司拥有研发人员 235 人，人数占比约 12%，其中全时研发人员 115 人，非全时研发人员 120 人
研发人员如何认定？
https://zhuanlan.zhihu.com/p/705289795
- 应用于公司主营业务并能够产业化的发明专利 7 项以上；
截至 2025 年 6 月末，公司已获授权发明专利合计 590 项。按照严格标准，剔除海内外同族专利、共有专利、无法对应公司五大工艺或未涉及已披露核心技术的专利以及尚未产生经济效益、业内尚未应用但公司提前储备的专利后公司应用于主营业务、形成核心技术并且能够产业化的发明专利共计 120 项。
（4）最近三年营业收入复合增长率达到 25%，或最近一年营业收入金额达到 3 亿元。
公司营业收入从 2022 年的 10.55 亿元增至 2024 年的 21.21 亿元，复合增长率达到 41.83%
【风险容忍度分析】
利润方面。
净评估三年半报告期，净利润连续亏损且未有收窄的趋势。但是毛利率连续三年半有收窄的趋势且2024年转正，但是毛利率低于同业可比公司毛利。
----参考国内外友商发展路径，新进入“挑战者”一般需经历 4-6 年的毛利亏损期。
- 同业竞争壁垒--竞争对手高度封锁垄断市场
- 森严的专利技术壁垒，具有技术先发优势。
- 2024 年，全球 12 英寸硅片约 80%的出货量来自全球前五大厂商，寡头垄断格局已持续多年，且业务早于本公司15年以上。----行业市场份额高度集中，CR5达到80%。
- 牢固的上下游关系。
下游：已经与台积电，三星等企业建立稳定合作关系。（包括但不限于签订最低采购量的长期协议、优先参与客户先进制程研发工艺等）；
上游：对关键设备和供应商进行控股或者参股的关系。
- 技术路线落后
公司目前产品主要为 P 型硅片，随着越来越多功率器件由 8 英寸硅片转向 12 英寸硅片，公司对应的 N 型硅片也需进一步研发或客户导入
- 控制权不稳的风险且与现有投资人签有对赌协议
- 控股股东及一致行动人持股比例未达到30%，且未来可能有融资计划，控制权可能进一步稀释。
- 对于港股H股上市的条件，签有对赌协议。
- 行业集中度高
公司前5大客户营业收入当期占比超过55%。
很多风险，都是触碰了投资前期研判的痛点，但是，在强劲的营收增长率面前，都可以被原谅。
【风险那么大，凭什么让你上市？】---数字化强支撑市场潜力
如何证明你市场潜力大，看看西安奕材怎么回答：
外销主营业务收入占比稳定在30%以上。【海外市场开拓良好】
---国际收入占比高，从侧面客观说明了公司产品的技术水平得到认可，且有一定的市场。
- 截止招股说明书日，公司在手订单覆盖率达到200%。【在手订单量大】
- 主流业务外延片同比增长率达到380%。【主流业务增长率强劲】
- 28 纳米及以上成熟制程外延片已批量供货，已成国内一线晶圆厂。【国内市场认可度高】
- 截至 2025 年 6 月末，公司已通过验证的客户累计 161 家，其中中国大陆客户 122 家，中国台湾及境外客户 39 家。验证周期1-2年。【通过验证客户多】
【发行主体承诺--核心团队10年不减持的破釜沉舟，让梦想的大饼最终落地】
那么大的风险，以为有市场潜力就行了吗？不，核心团队还得继续励精图治，完成核心技术突破，完成世界领先的国家战略任务。
- 已出具在未盈利或业绩下滑情况下延长锁定期的承诺。
-上市2年内未盈利或者净利润比上年下滑50%以上，解锁期延长1年；3年内未盈利或者净利润比上年下滑50%以上，解锁期延长1年，4年内未盈利或者净利润比上年下滑50%以上，解锁期延长1年。
--更狠的自我约束条件。公司控股股东奕斯伟集团、间接控股股东奕明科技、4 名共同实际控制人已出具自愿延长锁定期的承诺，自发行之日起，10年不减持股票。截至该承诺出具日发行人间接控股股东奕明科技以及 4 名共同实际控制人合计直接持有奕斯伟集团 67.92%的股份，控股股东奕斯伟集团持有发行人首次公开发行前已发行的 12.73%股份。
- 永续经营、基业长青。
- 公司核心骨干人员10年内不主动离职。
- 核心骨干股份继承制，不得向外转让，实现事业和股权传承。
【谁能拿到了战略配售股】
配售股份比例50%
- 债券承销商
- 公司核心骨干和员工
- 与公司业务有战略合作关系和长期愿景关系的企业。
- 具有长期投资意愿的大型保险公司（大资方）
【西安奕材的关键几步---学习资本运作智慧】
突破技术难点，想要通过海外收购解决？
同时，建立自主本土孵化团队，两条腿走路。一方面防止海外并购失败耽误进度，另一方面，如果海外并购成功，可以很好的承接并购业务。更重要的是，在并购对接过程中，本土孵化团队能够与先进的业务进行详细的对接，学习先进技术知识，构筑信心，非常好的密集学习机会，为后来独立融资奠定技术业务基础。更重要的是，通过海外并购项目，提前筹集资金，即使并购失败，也有到位的原始支持资金支持，完美完成资金的0-1的募集。
企业发展业务混杂，不利于融资，怎么办？
将企业根据核心业务分拆成不同的子公司，独立承接各自的业务，独立发展，独立融资，独立发展各自领域的核心竞争力。
企业核心人才不足，怎么办？
寻找行业有影响力的前辈担任董事长，利用其自身影响力，招揽优秀技术人才。西安奕材在2019年的关键时期，请来了京东方的前创始人董事长王东升先生，当然，京东方也是西安奕材的初始投资人之一。
资源资金不足，怎么办？
寻找产业集群城市，通过现有成熟的产业结构和人员配置进行迁址，来换取当地政府资金和政策的支持。西安奕材于2020年从北京迁址西安。陕西产业基金的注入为西安奕材上市给予了最关键性的支持。
技术领先性，如何说服证监会？
截止上市时间，西安奕材的海外市场收入已经达到了30%，遍布全球。通过“海外开花，国内香”的战略，通过海外市场的背书，来证明技术先进性，是一个不错的思路。国内国外市场双向驱动验证发展。
如何绑定核心团队？
核心团队入股，且职务入股，离职核心团队成员只能把股票转给下一任核心团队成员。
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声明：本文仅代表作者个人观点，仅供参考，不形成任何投资建议。
