芯耀
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壁仞港股上市，重构国产GPU估值版图
当A股GPU板块迎来估值盛宴，国产算力领军企业壁仞科技正式启动港股招股，有望成为"港股GPU第一股"。
根据全球公开发售文件，本次IPO拟发行2.4769亿股股份，计划每股发售价17.00至19.60港元，预计本次发行的募集资金总额为42.1-48.5亿港元。值得一提的是，壁仞科技的基石认购情况空前热烈，启明创投、平安人寿、LionGlobal、上海景林、保诚（新加坡）、UBS AM Singapore、泰康人寿、神州数码、南方基金、富国基金等23家顶级投资机构共拟认购28.99亿港元。按照发行价中位数计算，此次基石认购比例高达约64%，与今年5月宁德时代港股IPO的基石投资者数量相同，与其65.7% 的超高认购比例也较为接近。
在AI算力需求指数级增长、国产替代加速推进的双重背景下，这家以技术创新为核心驱动力的企业，其赴港上市不仅是自身资本化的关键一跃，更重塑了国内外资本市场对国产GPU赛道的价值认知。从技术架构的原创突破到产品管线的清晰布局，从商业化的稳步落地到资本路径的精准选择，壁仞科技的成长逻辑正迎来技术与资本的双重验证。
技术原创性与架构先进性，是壁仞科技立足国产GPU竞争格局的核心底气。不同于部分企业的跟随式研发，壁仞科技自2019年成立之初便坚持原创核心架构，在Chiplet（芯粒）技术领域实现全球首创性突破，通过异构集成方案突破先进制程限制，构建起兼具性能优势与成本效益的大算力芯片研发路径。其首代产品采用7nm制程工艺，结合自主研发的裸晶间互连技术，实现单芯片每秒千万亿次浮点运算（PFLOPS）的算力密度，标志着国产GPU在高性能计算领域已实现从陪跑到并跑的跨越。
在软件生态这一GPU行业的核心壁垒上，壁仞科技构建了覆盖驱动程序、编译器、机器学习框架的全栈BIRENSUPA软件平台，已完成对通义千问、DeepSeek等国产大模型的适配，同时兼容PyTorch、TensorFlow等主流开源框架，大幅降低了客户迁移成本，形成软硬一体协同创新的技术体系。
专利储备与技术验证更加夯实了壁仞的技术领先地位。根据最新公开数据显示，截至12月15日，壁仞科技在全球多个国家和地区累计申请专利1500余项，位列中国通用GPU公司第一，获得专利授权600余项，位列中国通用GPU公司前列；发明专利授权率达100%，位列国内企业发明专利授权率榜首。
凭借技术突破，壁仞科技两度荣获世界人工智能大会最高奖项SAIL奖，率先完成光互连技术商用部署，其联合发布的国内首个光互连光交换GPU超节点即将落地上海仪电智算中心，这些技术成果已在实战场景中得到充分验证。
清晰且具有前瞻性的产品管线，是壁仞科技维系增长动能的关键支撑，其中2026年即将商业化的下一代旗舰产品壁砺™20X系列更是市场关注的核心亮点。
当前公司产品壁砺™106和壁砺™110芯片已实现量产及商业化。2025年推出的壁砺™166系列凭借更强性能获得市场青睐，直接推动公司在手订单快速增长；而面向数据中心核心市场的壁砺™20X系列基于第二代架构开发，将大幅提升大模型训练及推理性能，目前已进入商业化倒计时，预计2026年正式面向市场，后续还有2028年商业化的壁砺™30X/31X系列覆盖云边协同场景。这种"迭代有序、覆盖全面"的产品规划，既保证了当前市场的竞争力，又提前锁定了未来3-5年的增长空间，尤其壁砺™20X系列的推出，将精准对接千亿级参数大模型训练的核心需求，有望在国产高端GPU市场占据先发优势。
技术优势向商业价值的转化，已进入加速兑现期，为下一代产品的商业化奠定了坚实基础。
壁仞科技垂直行业深耕，重点突破AI数据中心、电信、金融科技、能源公用事业等关键领域，已为9家财富中国500强企业提供解决方案，其中5家为世界500强企业，三大电信运营商均成为其深度合作伙伴。
2024年，公司成功交付南京1024-GPU智能计算集群项目，成为国内最早实现千卡集群商用的GPGPU公司之一，验证了其产品在大规模商用场景的可靠性。财务数据显示，公司营收从2022年的50万元激增至2024年的3.37亿元，三年增长约675倍，截至2025年12月15日，手握5份框架销售协议及24份销售合同，总价值达12.41亿元，这些优质订单将为短期业绩增长提供确定性支撑，同时也为壁砺™20X系列的市场推广积累了宝贵的客户资源和行业口碑。
在A股GPU板块迎来估值盛宴的背景下，壁仞科技选择赴港上市，蕴含着深刻的行业逻辑与资本考量，对投资者和国产GPU产业均具有里程碑意义。
港股此前缺乏纯粹的GPU赛道标的，壁仞科技的上市将填补这一空白，为港股市场注入稀缺的硬科技核心资产，完善AI产业链的资本布局，也为全球投资者分享中国AI产业发展红利提供了直接通道。相较于A股市场，港股拥有更国际化的投资者结构、更完善的多元化融资工具，可以为壁仞科技这类硬核科技企业对接全球资本，为下一代芯片研发、生产规模扩大及市场拓展募集充足资金。
从估值角度看，壁仞科技的港股上市有望重塑国产GPU赛道的估值体系。
当前A股已上市的GPU企业凭借国产替代预期获得较高估值溢价，而壁仞科技作为国产GPU领域的标杆企业，拥有更强的技术原创性、更完整的产品管线和更扎实的商业化基础，其估值具备向上突破的潜力。参考公司2025年8月209亿元的隐含投后估值，结合A股GPU企业平均估值水平及港股科技股的估值特点，叠加壁砺™20X系列2026年商业化带来的增长预期，市场有望给予其更高的估值溢价。若按全球GPU行业平均PS估值水平测算，随着公司营收规模在壁砺™20X系列推动下实现跨越式增长，其市值有望在上市后进入快速提升通道，成为港股科技板块的核心权重标的之一。
对于行业投资者而言，笔者大胆的提出布局壁仞科技需把握"技术确定性、产品增长性、国产替代稀缺性"三大核心逻辑。
技术上，壁仞科技在Chiplet架构、光互连技术、异构混训等领域的突破，已形成难以复制的核心竞争力，抵御行业竞争的能力更强；
产品上，壁砺™20X系列的商业化将打开成长天花板，当前12.41亿元的在手订单则提供了业绩安全垫；
行业上，在国家集成电路产业投资基金三期支持、关键基础设施领域国产GPU采购比例要求提升等政策红利加持下，国产GPU替代空间持续扩大，壁仞科技作为领军企业将充分享受行业增长红利。
在技术创新与资本赋能的双轮驱动下，随着2026年壁砺™20X系列的如期商业化，公司有望在国产AI算力竞争中占据更重要的地位。而对于投资者而言，这不仅是分享中国硬科技成长红利的优质标的，更是把握国产替代浪潮叠加机遇的关键布局。
在A股GPU盛宴持续升温的背景下，壁仞科技的港股上市将构建起国产GPU赛道的A股+港股双市场格局，为行业发展注入更强的资本动力，推动国产智能计算生态的加速成熟。
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