国产功率半导体价格普涨，为何不赚钱？

摘要：斯达半导2026年上半年营收微降0.41%，归母净利润下降76.40%，综合毛利率下降9.16个百分点。新洁能、士兰微和时代电气的相关业务同样面临不同程度的盈利压力。四家公司半年报显示，功率半导体行业虽然出现局部涨价和需求修复，但成本上涨、产品结构变化、下游需求分化及SiC产线爬坡，仍在推迟利润拐点的到来。

营收持平，斯达半导利润暴跌

2026年8月25日，斯达半导体在上海证券交易所披露2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入19.28亿元，同比下降0.41%；归属于上市公司股东的净利润为0.65亿元，同比下降76.40%；扣除非经常性损益后的净利润仅为0.46亿元，同比下降82.29%。

如果只看营收，斯达半导上半年的变化并不算剧烈。真正拉开差距的是成本：在营业收入基本持平的情况下，公司营业成本达到15.31亿元，同比增长12.58%。由此测算，斯达半导综合毛利率由上年同期的29.74%降至20.58%，一年减少9.16个百分点；毛利额也由约5.76亿元降至3.97亿元，减少超过三成。

这一结果与2026年以来功率半导体市场不断传出的涨价消息形成了明显反差。

按照通常的行业逻辑，当功率器件厂商开始上调产品价格，往往代表渠道库存逐步回归正常，晶圆代工、封装测试及原材料成本开始向下游传导，行业盈利能力也有望随之改善。斯达半导的半年报却显示，价格调整与利润修复之间仍隔着一段距离。产品售价即使有所回升，只要涨幅无法覆盖制造成本、折旧费用和产品结构变化，企业毛利率仍可能继续下降。

从业务结构看，斯达半导上半年的不同下游市场已经出现明显分化。公司新能源行业收入为10.19亿元，同比下降16.02%，仍占营业收入的一半以上；工业控制和电源行业收入则达到7.10亿元，同比增长40.17%。后者的快速增长缓解了部分收入压力，但暂时没有完全抵消新能源汽车等业务调整带来的影响。

当然，利润端的下降有可能受到研发与制造投入的影响。2026年上半年，斯达半导研发投入达到2.49亿元，同比增长8.32%，研发投入占营业收入的比例升至12.91%。与此同时，公司正在向SiC芯片和上游制造环节延伸，6英寸SiC芯片产线仍处于利用率和良率爬坡阶段。研发、折旧和产线运营费用需要先行投入，而新产品从客户认证、项目定点到规模交付通常存在较长周期，这些投入短期内很难全部转化为收入和毛利。

从斯达半导体最新半年报可以看出，功率半导体市场已经出现需求改善和成本驱动型涨价，但企业仍要面对价格竞争、下游结构分化和新产能爬坡。

卖得更多，国产功率半导体却赚得更少了

除了斯达半导体，包括新洁能、士兰微和时代电气在内的国产功率半导体代表企业，也在近期公布了最新半年报，类似的收入增长与盈利承压并存现象同样存在。四份半年报共同指向一个问题：功率半导体行业正在复苏，但目前恢复得更快的是出货量和营业收入，毛利率与扣非利润仍在等待真正的拐点。

四家公司中，新洁能的收入增长最为明显。2026年上半年，公司实现营业收入11.67亿元，同比增长25.57%；归母净利润为2.33亿元，同比下降0.75%；扣非净利润为1.94亿元，同比下降6.49%。收入增加超过两成，利润却没有同步增长，核心原因仍然落在成本与毛利率上。

报告期内，新洁能营业成本同比增长36.83%，明显快于营业收入增速。按营业收入与营业成本测算，公司综合毛利率约为30.04%，较上年同期的35.80%下降5.76个百分点。换句话说，新洁能上半年卖出了更多产品，但每一元收入能够留下的毛利减少了。好的一面是，公司经营活动产生的现金流量净额达到2.12亿元，同比增长32.55%，表明回款和经营现金流仍保持相对稳定。

士兰微的财务数据则呈现出另一种反差。2026年上半年，公司实现营业收入72.62亿元，同比增长14.62%；归母净利润达到5.16亿元，同比增长94.84%。接近翻倍的利润增幅看起来十分亮眼，但进一步观察扣非数据，其扣非净利润为2.71亿元，同比仅增长0.67%。

士兰微归母净利润与扣非净利润之间的差距，主要来自持有股票等形成的非经常性收益，相关税后收益约为1.94亿元。剔除这部分因素后，公司主营业务的利润改善幅度相对有限。与此同时，士兰微披露的主营业务毛利率为18.90%，同比下降1.31个百分点；若按照整体营业收入和营业成本计算，综合毛利率约为18.56%，同比下降1.86个百分点。公司经营活动现金流量净额为2.92亿元，同比下降12.08%，也说明收入增长还没有完全转化为现金流改善。

时代电气的情况需要区分集团和半导体业务两个口径。2026年上半年，时代电气集团实现营业收入130.71亿元，同比增长7.01%；归母净利润17.12亿元，同比增长2.44%；扣非净利润16.42亿元，同比增长3.43%。集团综合毛利率由32.01%升至32.81%，整体经营仍较为稳健。但功率半导体业务呈现出不同走势。时代电气半导体板块实现收入26.99亿元，同比增长11.69%。其核心子公司中车时代半导体实现营业收入约27.06亿元，同比增长10.91%；净利润约2.12亿元，同比下降52.14%。据此测算，中车时代半导体净利率由上年同期的18.11%降至7.82%，下降约10.30个百分点。

由于时代电气没有单独披露半导体板块毛利率，这一净利率数据不能直接与斯达半导、新洁能和士兰微的毛利率比较。但收入增长、净利润大幅下降的组合，至少说明半导体业务同样面临较强的成本和费用压力。集团层面的轨道交通装备等业务表现，掩盖了部分功率半导体业务的盈利波动。

从收入端看，四家公司并没有出现普遍衰退。新洁能、士兰微和时代电气半导体板块均保持增长，斯达半导收入也只小幅下降0.41%。这说明市场需求已经脱离此前的全面去库存阶段，工业控制、AI电源、家电、新能源汽车等领域仍在贡献增量。

利润端的表现却明显更弱：斯达半导归母净利润下降76.40%，新洁能收入增长但利润微降，士兰微扣非净利润几乎没有增长，时代电气半导体子公司净利润下降超过五成。三家具有可比毛利率数据的公司中，斯达半导、新洁能和士兰微的毛利率全部下降。

四家公司2026半年报核心财务数据对比，来源：与非研究院整理，各公司2026半年报（单位：亿元）

为涨价何救不了毛利率？

功率半导体涨价与毛利率下降，正在同时发生。

市场通常把涨价通知视为行业景气回升的信号，但价格上调至少存在两种不同的驱动力。一种来自需求改善和供给紧张，厂商拥有更强的议价能力；另一种来自晶圆代工、封装测试、金属材料、能源及人工成本上涨，企业为了缓解成本压力被迫调价。前一种更容易带来利润扩张，后一种主要是成本传导，毛利率能否回升取决于价格涨幅能否覆盖单位成本增幅。

四家公司的半年报更接近第二种情况。

斯达半导上半年营业收入同比下降0.41%，营业成本却增长12.58%；新洁能营业收入增长25.57%，营业成本增幅达到36.83%。两家公司的成本增速都明显快于收入增速，最终分别带来9.16个和5.76个百分点的综合毛利率降幅。

毛利率的计算逻辑并不复杂。当产品售价上涨，但晶圆、封测和制造费用上涨得更快，每一元收入能够留下的毛利仍会减少。对于采用外部晶圆代工和封测资源的企业，上游价格变动会逐步进入存货成本；对于自建晶圆和SiC产线的IDM企业，折旧、设备调试、良率爬坡和人员费用也会抬高单位制造成本。不同制造模式面对的成本来源有所区别，结果都可能表现为收入增加、毛利率下降。

成本向下游传导还存在时间差。汽车、工业和新能源客户通常需要经过报价、验证、合同调整和批量导入等流程，价格很难跟随成本即时变化。上游晶圆和封装成本已经进入财务报表时，部分终端价格仍执行此前合同。即使厂商后来完成调价，也可能只能弥补新增成本，无法追回前期被压缩的毛利。

第二个变量是产品结构。

功率半导体并非一个价格和利润率高度统一的市场。MOSFET、IGBT、SiC器件、功率模块以及不同电压平台，在技术门槛、客户认证周期和竞争格局上差异很大。同一家公司收入快速增长，新增收入也可能主要来自价格竞争激烈或毛利率相对较低的产品，进而拉低综合毛利率。

新洁能上半年SGT-MOSFET收入达到5.45亿元，同比增长28.57%；IGBT收入达到1.96亿元，同比增长48.10%。两类产品共同推动公司收入增长，但综合毛利率仍然下降。这表明出货规模扩大尚未充分转化为利润增量，外部制造成本、市场价格以及产品组合都在影响最终盈利水平。

士兰微的产品结构更加复杂。上半年，公司分立器件业务收入达到34.44亿元，同比增长14.50%，但毛利率降至11.17%，同比下降2.84个百分点；LED业务收入为3.77亿元，毛利率为负3.11%。相比之下，其集成电路业务收入为29.76亿元，毛利率达到30.47%。低毛利业务维持较大收入规模，使集成电路业务的增长难以完全带动整体毛利率上升。

斯达半导也面临业务结构重新平衡。公司新能源行业收入为10.19亿元，同比下降16.02%；工业控制和电源行业收入达到7.10亿元，同比增长40.17%。新能源业务仍占公司收入的一半以上，其规模下降会直接影响整体收入和产能利用。工控和电源业务虽然增长较快，但不同产品所处的导入阶段、价格水平和成本结构并不一致，短期内难以完全填补新能源业务调整留下的利润缺口。

第三个变量来自下游周期分化。

2021年前后的功率半导体涨价，主要由全面缺货、交付周期拉长和渠道抢货推动，消费电子、汽车、工业和新能源需求在同一阶段集中释放。2026年的市场环境已经不同。新能源汽车、光伏储能、工业控制、家电和AI服务器电源各自处于不同周期，需求强弱和库存水平并不同步。

新能源汽车市场仍在增长，但整车价格竞争会沿供应链向上游传递，车企和一级供应商持续要求降低器件成本。光伏产业经历库存和价格调整后，对功率器件的采购更加谨慎。传统工业控制正在修复，却难以在短期内复制新能源高速增长阶段带来的大规模增量。AI服务器电源、数据中心和高端车规平台需求较强，但这些业务当前占多数国内功率半导体企业收入的比例仍然有限。

因此，市场上的涨价往往集中在特定产品、封装形式或供应偏紧的型号，部分中低端器件仍处于价格竞争中。高压、高可靠性和车规级产品可能维持较强议价能力，标准化程度较高的MOSFET、IGBT及部分模块产品则面临更多国产供应商竞争。局部价格上涨无法迅速抬升一家产品线庞杂企业的综合毛利率。

四种模式带来不同的利润表现

值得一提的是，功率半导体企业面对相似的需求周期和成本环境，利润表现却可能相差很大。制造模式决定成本以什么方式进入利润表，产品组合则决定收入增长的“含金量”。

四家公司制造/经营模式对比，来源：与非研究院整理，各家年报

新洁能的特点是轻资产模式。公司主要承担芯片设计、产品定义、供应链管理和市场销售，晶圆制造等环节依赖外部代工资源。这种模式减少了自建晶圆厂所需的大额资本投入，也方便企业根据市场需求调整不同产品的投片规模。

轻资产模式的另一面是成本控制能力更依赖外部供应链。当晶圆代工和封装测试价格上涨，或者市场需求恢复带动产能利用率提高，供应商成本会较快传导至产品端。如果终端售价调整存在滞后，新洁能的毛利率便会率先承压。2026年上半年，公司营业收入增长25.57%，营业成本却增长36.83%，正体现了这一特点。

从产品组合看，新洁能的SGT-MOSFET收入达到5.45亿元，同比增长28.57%，占营业收入的46.92%；IGBT收入为1.96亿元，同比增长48.10%，占比升至16.85%。传统沟槽型MOSFET收入为2.75亿元，同比增长10.27%；超级结MOSFET收入约1.02亿元。IGBT成为增长最快的产品线，但SGT-MOSFET仍是收入主体，企业整体盈利水平仍会受到成熟MOSFET市场价格竞争的影响。

在SiC方面，新洁能延续外部晶圆制造与自身封装、模块能力相结合的路线。报告期内，公司SiC MOSFET出货量明显增长，但尚未单独披露SiC业务收入、产能和利润贡献。这种路径能够减少上游制造环节的固定资产压力，却需要依靠产品设计、供应链协同和封装模块能力建立差异化。

士兰微采取较为完整的IDM模式，业务覆盖芯片设计、晶圆制造、封装测试及终端器件。相比Fabless企业，IDM模式拥有更强的制造自主性，在产线达到较高利用率后，也更容易通过工艺优化和规模生产降低单位成本。不过，晶圆厂需要持续承担设备折旧、产线维护和技术升级费用，产品结构复杂还会增加产能调度难度。

士兰微上半年的业务分化较为典型。集成电路业务实现收入29.76亿元，同比增长16.36%，毛利率达到30.47%；分立器件业务收入34.44亿元，同比增长14.50%，毛利率只有11.17%，同比下降2.84个百分点；LED业务收入3.77亿元，毛利率为负3.11%。高毛利集成电路业务与低毛利分立器件、亏损LED业务并存，使公司收入增长与整体毛利率改善出现错位。

士兰微在SiC上的投入已经进入规模制造阶段。公司6英寸SiC芯片生产线月产能达到1万片，并处于接近满产状态；8英寸SiC产线月产能约5000片，后续计划扩大至1万片。车用IGBT和SiC功率模块业务持续推进，第二代SiC MOSFET也已进入AI电源等应用。

从长期看，6英寸产线接近满产有利于分摊固定成本，8英寸SiC则可能通过单片晶圆切割更多芯片降低制造成本。但8英寸产线从设备导入、工艺调试到良率稳定需要较长时间。在产能扩张阶段，新产线折旧和研发费用会先进入利润表，规模效应通常要等到客户项目放量后才能逐步体现。

斯达半导的路径介于传统模块企业和IDM企业之间。公司过去的核心优势集中在IGBT芯片设计、功率模块封装以及客户应用，近年来开始向上游SiC芯片制造延伸。这一策略可以提升关键芯片供应保障和工艺控制能力，同时也改变了原有的成本结构。

2026年上半年，斯达半导研发投入达到2.49亿元，同比增长8.32%，研发投入占营业收入的比例升至12.91%，在四家公司中处于较高水平。公司自建的6英寸SiC芯片产线年产能约6万片，相当于月产能约5000片，目前仍处于产能利用率提升阶段。产线尚未充分释放时，设备折旧、工程人员、材料验证和良率损耗都可能抬高单位成本。

斯达半导的产品结构又叠加了新能源业务调整。上半年，公司新能源行业收入同比下降16.02%，工业控制和电源行业收入增长40.17%。新能源业务仍占营业收入的一半以上，其下滑会削弱原有产线和供应链的规模效应。与此同时，工控电源、新一代IGBT模块及SiC模块需要持续研发和客户验证，形成“成熟业务承压、新业务投入增加”的过渡状态。

从产品进展看，斯达半导第二代750V和1200V SiC模块已经实现量产，第二代1500V SiC模块也开始在头部乘用车客户的1000V平台批量交付。海外新能源汽车业务收入同比增长超过70%，说明公司仍在获得新的增长空间。但车规项目从定点到规模出货存在周期，海外业务和SiC新品暂时不足以抵消国内新能源业务调整及制造投入带来的利润压力。

时代电气则是集团型IDM企业。其半导体业务背靠轨道交通装备和电气系统业务，拥有高压IGBT芯片、晶圆制造、模块封装和系统应用等产业链能力。这种模式有利于产品在轨道交通、新能源汽车、新型电力系统和工业装备中形成内部验证，并通过集团客户资源进入更多高可靠性市场。

2026年上半年，时代电气半导体板块收入达到26.99亿元，同比增长11.69%。公司IGBT产线保持满产，汽车功率模块国内市场份额约14%，位居国内第二；高压功率器件也开始获得新型电力系统和数据中心等市场的批量订单。其第三代平面栅和3.5代精细平面栅产品已经量产，第四代沟槽栅产品进入样品阶段。

与此同时，时代电气8英寸SiC产线仍处于稳定运行和产能爬坡过程中。中车时代半导体上半年收入增长10.91%，净利润却下降52.14%，净利率由18.11%降至7.82%。时代电气没有单独披露SiC产线对利润的具体影响，因此不能把净利润下降全部归结为SiC投入。但在传统IGBT产线满产、新一代IGBT工艺升级和8英寸SiC扩产同步进行的阶段，研发、折旧和量产准备费用都会增加利润压力。

从涨价到盈利，利润拐点何时到来？

从上述四家企业的半年报来看，行业景气改善与企业利润回升之间仍存在明显时差。判断真正的利润拐点，需要继续观察价格、成本、产品结构和SiC产线利用率能否同时改善。

首先要看产品价格能否持续覆盖成本上涨。

涨价通知只是企业尝试向下游传导成本的起点。产品价格最终能否落地，还要经过客户议价、合同调整和库存消化。尤其在汽车、光伏和工业控制市场，客户认证周期较长，年度降价机制和批量采购折扣普遍存在，厂商很难单方面持续提高价格。

更有效的观察方式，是比较营业收入和营业成本的增速。斯达半导上半年收入下降0.41%，成本增长12.58%；新洁能收入增长25.57%，成本增长36.83%。只要成本增速继续快于收入增速，毛利率便缺乏明显反弹基础。后续如果收入保持增长、成本增速开始回落，或者营业成本基本稳定而产品价格上升，才可能说明涨价已经从成本补偿转向利润改善。

库存变化同样需要关注。功率半导体企业通常需要提前采购晶圆、封装材料和其他原材料，成本进入利润表存在一定时滞。即使上游价格趋稳，此前采购的高成本库存仍会在后续销售过程中结转。毛利率的修复可能晚于现货价格和涨价通知，往往要等到库存完成一轮周转后才能更清晰地体现。

第二个指标是高毛利产品的收入占比。

四家公司当前都在向车规级IGBT、SiC器件、高压功率模块、AI服务器电源和工业控制等市场投入，但新产品出货增长并不等于立即贡献利润。早期项目订单规模较小，研发、认证和客户支持费用较高，还可能通过较低报价进入头部客户供应链。只有当新产品形成稳定批量交付，收入占比持续提高，产品升级才能真正带动综合毛利率。

斯达半导工业控制和电源业务上半年增长40.17%，海外新能源汽车业务收入增长超过70%，第二代1500V SiC模块也已在头部乘用车客户的1000V平台批量交付。下半年需要观察这些业务能否继续扩大，并抵消新能源行业收入下降带来的影响。

新洁能的IGBT收入增长48.10%，明显快于公司整体收入；士兰微集成电路业务毛利率达到30.47%，远高于分立器件和LED业务；时代电气则在高压功率器件、新型电力系统、数据中心和汽车功率模块领域获得新的订单。对于这三家公司，利润改善的关键也在于高毛利业务的增量能否超过低毛利业务的规模扩张。

第三个指标是SiC产线的利用率和良率。

SiC市场仍处于快速技术迭代阶段，从6英寸向8英寸升级能够提高单片晶圆的芯片产出，但也会带来更高的设备、工艺和良率挑战。一条产线建成并不代表形成有效产能。只有晶圆投入、良率、设备稼动率和客户订单保持稳定，折旧和制造费用才能被更多合格芯片分摊。

士兰微6英寸SiC产线月产能达到1万片，并已接近满产，其下一步看点是产能利用能否转化为稳定利润，以及8英寸产线从5000片/月扩大至1万片/月后的良率表现。斯达半导6英寸SiC产线年产能约6万片，仍需观察利用率提升速度及车规项目放量情况。时代电气8英寸SiC产线处于爬坡阶段，产线稳定性、客户验证和规模交付将直接影响半导体子公司利润率。

新洁能采取外部晶圆制造路线，不需要承担同等规模的晶圆厂折旧，但其盈利能力更加依赖代工价格、产能保障及自身产品设计和封装模块能力。四家企业的SiC路径不同，判断标准却相似：有多少产能真正转化为合格产品，又有多少产品形成了可持续的客户收入。

第四个指标是扣非净利润和经营性现金流能否改善。

归母净利润容易受到投资收益、政府补助和其他非经常性项目影响。士兰微上半年归母净利润增长94.84%，扣非净利润仅增长0.67%，两者之间的差异说明，判断主营业务修复不能只看归母利润。

现金流同样能够检验收入增长的质量。上半年，新洁能经营活动现金流量净额增长32.55%，表现相对稳健；斯达半导、士兰微和时代电气的经营活动现金流量净额分别下降42.40%、12.08%和21.18%。如果企业后续出现毛利率回升、扣非净利润增长和经营性现金流改善三项信号，利润拐点的可信度才会明显提高。

综合来看，2026年上半年更像是功率半导体行业从去库存转向结构性修复的过渡期。部分产品需求已经恢复，局部型号开始涨价，高端车规、AI电源和SiC业务也在增长，但行业内部仍存在成熟产品价格竞争、新能源需求波动和新产线成本上升等压力。

利润拐点可能按照企业和产品线先后出现，很难像上一轮缺货周期那样全面同步。产能利用率较高、高毛利新品占比提升较快、成本传导能力更强的企业，有望率先恢复盈利；仍处于扩产和良率爬坡阶段的企业，利润兑现时间可能继续后移。