留在牌桌上的大模型企业不多了

AI大模型企业DeepSeek近期频频进入大众视野。

这家曾在2024年掀起模型开源大潮的企业，在此后1年多的时间里一度显得十分低调。市场的目光更多转向豆包、千问等互联网大厂研发的大模型，或是智谱、MiniMax这类率先上市的AI公司。

最近，两则消息让DeepSeek重回焦点位，一是其正在开展首轮融资谈判，在短短一个多月内，预计估值飙升至450亿美元；二是其最新发布的V4-Pro系列模型，在经历多轮降价后，宣布将永久降价75%。

资本动作和价格调整，看似是企业经营层面的常规操作，背后折射出的却是大模型行业的新变化——当技术能力逐渐拉平，独立大模型公司正围绕资本与生态争夺展开新一轮竞速，而这也将重新划分企业座次。

大模型行业进入“头部玩家”时代

今年以来，大模型行业单轮融资纪录不断刷新，其融资速度可称“疯狂”。

未上市企业中，此前长期拒绝外部融资的DeepSeek，被曝首次启动融资接触，估值约450亿美元，近期还在推进一笔规模达700亿元人民币的融资。Kimi（月之暗面）完成20亿美元的最新融资，投后估值升至200亿美元。阶跃星辰也即将完成近25亿美元的融资，并已拆除红筹架构，加速赴港IPO准备。

而于今年1月港股上市的智谱和MiniMax，涨幅更是超过了300%。5月22日港股收市后，恒生指数公司公布季度检讨结果：将MiniMax-W及智谱这两只AI概念股纳入恒生科技指数。这意味着，香港最大的30家科技主题上市公司中，开始出现AI原生大模型企业。研究显示，智谱或将因此吸引510亿元至920亿元的南向资金流入，MiniMax则可能吸引约470亿元的资金。

头部大模型企业不仅融资金额动辄高达百亿元，其投资方也是阵容豪华。DeepSeek首轮投资即吸引腾讯与阿里巴巴；Kimi叠加了阿里、腾讯、美团龙珠等知名资方的加持；阶跃星辰则获腾讯的三次重仓。近期，更有国智投、北京人工智能基金、中国移动等国资背景企业与机构入局。

这一场景与2023年“百模大战”之时高度相似，却又存在微妙的差别。彼时，国内大模型公司数量快速膨胀，只要有技术团队、有模型能力，就有机会获得融资，“AI六小虎”成为一级市场最受关注的创业群体之一。

而到了2025年，据统计，AI模型层公司全年仅完成22笔融资，单轮融资规模在10亿元以上的大模型公司仅有MiniMax、智谱和Kimi三家。钱并没有消失，而是在快速向头部集中。

即使是盛极一时的“AI六小虎”亦有分化。智谱和MiniMax率先敲钟，月之暗面和阶跃星辰分别押注深度思考与端侧模型；而零一万物与百川智能已悄然放弃基础模型的竞逐，转身扎进更为垂直的AI应用赛道。

2023年，百川智能创始人王小川曾放话“在年底做出国内最好的大模型”“3年内追上GPT-4”。2025年，王小川在全员信中反思，过去两年“战线拉得过长，不够聚焦”“过早进入商业化”，并称“接下来将围绕百小应、AI儿科、AI全科、精准医疗四个方向专注聚焦，减少多余的动作”。零一万物也停止了超大基模（万亿参数以上）训练业务，全面聚焦To B垂直场景，转向了轻量化产业大模型与AI Agent研发。

市场仍旧繁荣，但资本不再雨露均沾。大模型行业，就此进入“头部玩家”时代，留在牌桌上的企业不多了。

IPO，下半场的入场券

那么，尚且留在牌桌上的企业，就安全了吗？对未上市的企业而言，跻身下一个时代的通道正在收窄，不完成惊险一跃或许就将跌落谷底；即便成功上市，大模型公司真正的压力，可能也才刚刚开始。

资本“看人下菜碟”的背后是强烈的市场信号：讲好故事就能获得充沛资金的时代结束了，只有持续创新、创造收益，才能获得回报。

这与大模型产业的特性密不可分。过去的互联网行业，遵循的是“用户越多、边际成本越低”的商业模式。微信新增一个用户，腾讯的成本不会同步增长；抖音新增一个用户，字节跳动反而能获得更多广告收入。但大模型公司的每一次Token调用、每一次复杂任务、每一次长文本生成，都对应真实的算力消耗。尤其是在Agent、AI生成逐渐普及后，成本还在进一步增加。

与此同时，模型本身却越来越像一种“公共能力”，开始迅速“贬值”。2023年时，长文本、多模态被视为稀缺能力；到了今天，模型之间虽然仍有差距，但已经很难再形成碾压态势，“花小钱办大事”成为多数用户的优先选择。DeepSeek的开源与低价策略，进一步拉低了用户的成本预期。

这也导致行业出现一个极其矛盾的现象：用户越多，大模型公司可能越容易亏钱。字节跳动有广告业务输血，腾讯的游戏和社交业务足够赚钱，阿里拥有电商和云计算体系作为支撑，但它们同样要考虑变现：阿里曾常年贴钱做AI，刚刚进入回报期；字节旗下的豆包也开始探索收费。独立大模型公司没有可背靠的母公司，处境更加艰难，也更依赖外部资金的注入。

豆包宣布推出付费版本

这一逻辑对已上市的MiniMax和智谱也同样适用。估值疯狂上涨的同时，其营收与利润数据却反映出另一重现实。2025年，智谱经调整后净亏损31.82亿元，毛利率从2024年的56.3%下降至41.0%；MiniMax毛利率从12.2%改善至25.4%，经调整净亏损约17.3亿人民币。

这也是为什么IPO变得越来越重要。对于许多大模型公司而言，上市就意味着获得了一个长期、公开、持续的融资渠道。然而，技术突破并不意味着商业价值闭环，水涨船高的估值之下，是市场不知会支付到何时的溢价。

多维博弈，谁主沉浮？

正因如此，独立大模型公司已经越来越少单纯宣传“谁的模型最强”，而开始强调另一件事：自己到底扮演着什么角色。单一的模型技术对决，正演变为赛道差异化、生态立体化、落地场景化的多维博弈。

DeepSeek锚定开源生态与极致低价的技术路线，抢占开发者与中小企业市场。近日，DeepSeek官宣V4-Pro模型API永久降价75%，同等业务量下，其调用成本仅为GPT、Claude等海外模型的几十分之一。爆出融资消息后，梁文锋在投资者会议上仍强调研发开源模型和实现通用人工智能（AGI）的目标。

DeepSeek-V4-Pro版本宣布永久降价

阶跃星辰深耕端侧AI，锚定实体场景。2025年世界人工智能大会期间，阶跃星辰创始人兼CEO姜大昕宣布最新一代多模态推理大模型Step-3发布，多模态推理能力落地汽车和手机两大智能终端。目前，在手机端，阶跃星辰已与OPPO、荣耀、中兴等主流品牌达成深度合作；在汽车端，携手千里科技、吉利打造智能座舱。

Kimi押注编程能力和Agent集群两大核心方向，彻底砍掉了此前分散资源的海外C端产品和视频生成业务。今年2月，Kimi推出KimiClaw，定位为“云端化”的OpenClaw，并直接配置了5000+ClawHub社区技能。

智谱主打政企市场与产业落地能力，聚焦To B、To G产业赛道，深耕金融、政务、能源、工业、教育等重点领域，打造标准化行业解决方案，从去年起慢慢弱化向C端产品的资源投入，基本叫停智谱清言在C端的宣传和投放。

MiniMax聚焦全模态能力与全球化生态，依托多模态融合技术，在文本、图像、语音、视频生成领域形成独特优势。同时，产品兼顾海外市场扩张，面向海外开发者与企业客户开放，旨在构建全球化服务生态。

2025年，时任OpenAI研究员的姚顺雨在自己的博客中提出了“AI下半场”理论，指出行业将从“拼参数、比性能”的上半场，转向“重落地、讲价值”的下半场。时隔一年，必须承认，国内AI行业竞争格局已然改写。资本助推之下，单纯技术尝鲜与模型比拼的时代远去，AI竞争的核心只剩一件事——如何实现真实可衡量的业务价值。

作者丨陈存编辑丨邱江勇美编丨马利亚监制丨赵晨