Lumentum营收翻倍， “易中天”还能涨多久？

Lumentum营收翻倍，“易中天”的狂热有多少基本面支撑？

过去一年多，如果要从A股AI硬件行情里找一个最具辨识度的组合，“易中天”几乎绕不开。

所谓“易中天”，指新易盛、中际旭创和天孚通信。三家公司分别站在高速光模块、光器件等AI光互连关键环节，也成为这一轮算力基础设施行情中最受资金关注的标的之一。进入2026年后，这种热度进一步放大，但行情已经明显从单边上涨转向高位、高波动。7月底，中际旭创、新易盛和天孚通信均较此前高点出现明显回撤；其中天孚通信从6月3日高点至7月28日一度接近腰斩，新易盛同期也从7月初高点回落约34%。到8月5日，一则有关美国可能限制进口中国数据中心光模块的市场传闻，又让“易中天”盘中集体大跌，三家公司早盘市值一度合计蒸发约1289亿元；但8月11日，三只股票又同时走出“深V”，新易盛盘中一度涨超4%。

这种剧烈波动本身已经说明，今天的“易中天”与一年前相比，市场交易的内容发生了变化。

早期逻辑相对简单：北美云厂商加大AI基础设施投入，GPU集群扩容带动800G高速光模块需求，业绩增长推动估值重估。到了现在，市场关注点已经提前推向1.6T、3.2T、CPO、硅光，以及未来几年AI资本开支还能维持多高增速。8月12日上午，有关英伟达可能战略投资中际旭创、新易盛的未经证实传闻，也迅速引发市场关注；两家公司随后均表示不了解或不便评论相关传闻。

问题因此变得更加直接：在股价经历大幅重估之后，“易中天”背后的产业基本面到底还能提供多强的支撑？

就在这个时间点，Lumentum刚刚公布的2026财年第四季度业绩，提供了一个来自全球光通信产业链另一端的观察窗口。

Lumentum 2026财年第四季度核心财务指标，来源：与非研究院整理

2026财年第四季度，Lumentum营收达到10.063亿美元，同比增长109.3%，环比增长24.5%；非GAAP毛利率达到50.4%，去年同期为37.8%；非GAAP营业利润率则从去年同期的15.0%提升至36.6%。2026财年全年营收达到30.14亿美元，同比增长83.2%，其中组件业务收入20.056亿美元，同比增长79.7%；系统业务收入10.084亿美元，同比增长90.7%。

增长还没有停下来。Lumentum预计2027财年第一季度营收达到12.25亿—12.75亿美元，非GAAP营业利润率进一步提高至39.5%—40.5%。按指引中值计算，下一季度收入仍将较第四季度增长约24%。

笔者认为，Lumentum这份财报与“易中天”放在一起观察，意义会更大：中国和美国光通信企业正在从不同产业位置，同时验证AI光互连的需求强度。

国内公司的利润增长同样已经落到财务报表上。中际旭创2026年第一季度实现营业收入194.96亿元，同比增长192.12%，公司在季报中明确表示，主要受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入以及产品出货持续增长。新易盛预计2026年上半年归母净利润达到70亿—80亿元，同比增长77.56%—102.93%，公司将增长原因归结为AI相关算力投资持续增长及产品结构优化。天孚通信预计同期归母净利润11.24亿—13.04亿元，同比增长25%—45%，其公告同样指出，全球AI和数据中心建设推动高速光器件需求持续增长。

可以说，至少从目前已经披露的中美企业财务数据来看，AI资本开支正在真实地转换成光通信产业链的收入和利润。

不过，Lumentum所处的产业链位置与“易中天”并不完全相同。中际旭创、新易盛更靠近高速光模块这一中游模块环节，天孚通信更多覆盖高速光器件及光引擎相关环节；Lumentum则从上游200G EML、CW Laser等激光器，一路延伸至高速光模块、OCS以及CPO/NPO相关光源和系统。

Lumentum最新披露的数据进一步强化了这个判断：Q4的100G和200G EML出货量均创下公司纪录，其中200G EML已经贡献超过25%的EML收入；200G lane-speed CW Laser销售继续扩大；1.6T光模块已经开始初期出货；窄线宽激光器同比增长超过130%，Pump Laser增长80%，OCS业务也在继续爬坡。这意味着，当前AI光互连的高景气已经不再局限于“多卖一些800G光模块”。需求正在同时向上游高速光源、1.6T模块以及更下游的光交换系统扩散。Lumentum这份营收翻倍的财报，证明这轮产业周期目前仍然有真实订单、真实收入和真实利润支撑。

1.6T模块背后真正紧缺的是高速光源

Lumentum同时经营激光器、光器件、光模块以及系统产品，从最新财报来看，随着AI相关高价值产品占比提升，公司的整体盈利结构正在发生明显变化。Lumentum 2026财年第四季度的非GAAP毛利率已经达到50.4%，较去年同期37.8%提高12.6个百分点；非GAAP营业利润率也由15.0%升至36.6%。

Lumentum 2026财年全年业绩结构，来源：与非研究院整理

Lumentum在Q4电话会材料中披露，100G和200G EML出货量双双创下公司纪录，200G EML已经贡献超过25%的EML收入；与此同时，200G lane-speed CW Laser也开始向更多光模块客户销售。公司还正式启动了1.6T光模块的初期出货，其中部分产品直接采用内部供应的CW激光器。

Lumentum AI光互连关键业务进展，来源：与非研究院整理

光模块企业可以通过增加自动化设备、封装线和测试能力扩大产能，但真正能够稳定、大规模提供200G EML和高性能CW Laser的厂商仍然有限。Lumentum现在200G EML收入占比快速提升，本身就是一个很强的产业信号： 1.6T开始放量之后，供应链价值量正在向200G/lane高速光源移动。800G时代，100G/lane已经成为重要技术基础；进入1.6T之后，8×200G成为重要实现路径之一。光模块总带宽翻倍之后，不只是DSP和封装要升级，激光器本身也要在更高调制速率、更高输出功率、功耗、可靠性和良率之间重新取得平衡。对于EML来说，这背后牵涉InP外延生长、晶圆制造、器件结构设计和长期可靠性验证，扩产速度显然无法简单复制普通电子组装产线。

这也是为什么这一轮AI光通信不能只看“谁能生产1.6T模块”。

从商业模式来看， Lumentum可以同时吃到光互联产业链多个环节的增长：

如果一家模块厂商采购Lumentum的200G EML，Lumentum赚的是上游光芯片的钱；如果客户采用硅光方案，公司又可以销售CW Laser；如果客户直接采购Lumentum旗下Cloud Light的1.6T模块，公司又把价值延伸到了中游模块。也就是说，在不同的1.6T技术路线下，Lumentum都试图保留自己的位置。

这种布局对中国光通信产业同样具有参考价值。

过去几年，中际旭创、新易盛等企业已经凭借高速光模块的规模制造、良率控制和客户交付能力进入全球第一梯队。但Lumentum超过50%的整体非GAAP毛利率提醒市场，只有掌握更稀缺的上游的核心芯片和高速光源，才能控制供应链中的高价值部分。

比1.6T更重要的变化：光正在从“模块”进入网络系统

如果说1.6T解决的是“单条链路能跑多快”，那么OCS和CPO/NPO则代表光技术的另一个方向：AI集群的组织方式将发生的改变。

2026财年第四季度，Lumentum组件业务收入6.494亿美元，同比增长102.7%；系统业务收入3.569亿美元，同比增长122.6%，后者增速已经超过组件业务。全年来看，系统业务收入10.084亿美元，同比增长90.7%，同样高于组件业务79.7%的增速。这并不意味着Lumentum已经从光器件公司变成了一家网络设备公司，但它至少说明，AI光互连的价值正在向系统层延伸。

其中最值得观察的就是OCS，也就是光电路交换机。

传统数据中心网络大量依赖交换芯片完成数据包转发，光模块主要负责把电信号转换成光信号，在服务器、交换机和机架之间传输。随着AI集群规模扩大，网络内部的数据流量快速增长，高速SerDes、交换ASIC以及光电转换本身都会带来功耗和系统复杂度。OCS提供的是另一种思路：在特定场景下直接建立光路，让数据绕过部分传统电交换环节。

Lumentum在Q4电话会材料中明确表示，OCS业务的爬坡仍在按计划推进，并且需求受到一份多年、数十亿美元级采购协议的支持。这意味着OCS已经不再只是实验室里的网络架构讨论，而开始进入实际采购和规模扩产阶段。

当然，这并不意味着OCS会很快取代传统以太网交换机。

AI训练集群需要非常灵活的数据包调度，而OCS更适合连接关系相对稳定、带宽需求巨大、希望降低中间转换开销的场景。未来更可能出现的形态，是OCS与传统packet switching长期共存，在不同网络层级分别承担任务。

但从产业链价值分配来看，这个变化非常重要。

过去光通信公司的收入主要来自激光器、光器件和光模块。如果OCS开始进入AI数据中心网络，那么光厂商能够参与的市场便从“一根光链路”进一步扩展到“整个网络怎样连接”。

而CPO/NPO则把这个逻辑又往前推进了一步。

Lumentum在财报中披露，超高功率CPO激光器出货量正在增长，公司预计到2026自然年末，这部分业务将开始形成有意义的收入贡献；与此同时，Lumentum已经获得ELS（External Light Source，外置光源）相关初始订单，并参与多个NPO项目。

公司管理层给出的判断尤其值得注意：这些变化意味着光技术已经开始向in-rack connectivity，也就是机架内连接渗透。

过去，光连接主要解决的是机架与机架之间、交换机与交换机之间，或者数据中心之间的长距离通信。服务器机箱内部、GPU与交换芯片附近，大量连接仍然依赖铜缆和高速电信号。

但随着单颗GPU、ASIC和交换芯片的I/O带宽继续增加，高速电连接面临的距离、功耗和信号完整性压力也越来越大。光互连因此开始不断向计算节点靠近：从机架间光模块，到NPO，再到CPO，光源和光引擎距离计算芯片越来越近。

原本不属于光通信市场的一部分短距离电连接，也可能逐渐成为光器件、光引擎和外置光源的新市场。这也是Lumentum CEO在最新财报中所强调的“扩大光学TAM”的核心逻辑。公司同时布局超高功率CPO激光器、ELS和NPO，并不是因为已经确定哪一种技术路线最终会胜出，而是试图确保无论未来光连接停留在可插拔模块、靠近交换ASIC，还是进一步进入芯片封装附近，Lumentum都能够继续提供光源。

最后，如果未来光互连的增长只是800G升级到1.6T，那么市场竞争依然主要围绕高速光模块的份额、成本和交付能力展开；但如果OCS、NPO和CPO逐渐商业化，产业链的竞争边界就会继续扩大，光模块厂商需要面对的对手也会从同行延伸到激光器、硅光、交换ASIC、DSP以及系统方案厂商。

对于资本市场而言，这也解释了为什么今天CPO的想象空间远高于一代普通光模块升级。

“易中天”的未来，全球光互连竞争已经开始重新分工

把新易盛、中际旭创和天孚通信统称为“易中天”，很容易让人产生一种错觉：三家公司都是做AI光模块的。

实际上，它们在产业链中的位置并不完全相同。中际旭创和新易盛的核心竞争力更多集中在高速光模块及下一代光互连产品，天孚通信则更偏向光器件和光引擎平台。

Lumentum主要竞对分析，来源：与非研究院整理

如果把当前AI光互连竞争拆开，大致可以看到三个越来越清晰的层级：

第一层仍然是高速光模块，这是中国厂商目前最有规模优势的环节。

以中际旭创为例，其官方产品已经覆盖1.6T OSFP224，其中1.6T DR8采用8路200G PAM4电接口和光接口，直接面向1.6T以太网、数据中心和云网络。新易盛的产品路线则已经从传统高速可插拔模块继续向更高带宽和更靠近系统侧的方案延伸。2026年OFC期间，公司公开展示了400G/lambda的1.6T DR4、6.4T NPO以及12.8T XPO等产品，其中6.4T NPO采用32路200Gbps通道和硅光技术。

从这里可以看出，中国头部光模块厂商已经不满足于简单重复“800G升级1.6T”的产品周期，而是在主动向NPO、XPO等下一代形态延伸。

新易盛今年已经公开展示NX200和NX300系列OCS产品，公司对其应用场景的描述直接指向大规模AI集群。可以说，国产高速光模块企业也在尝试从“卖连接模块”进入“参与网络架构”。

第二层竞争，则集中在光模块里面越来越值钱的核心器件。

这里Lumentum和Coherent仍然占据非常重要的位置。

Coherent在OFC 2026公布的产品组合中，同时包括用于1.6T的200G EML、高功率InP CW Laser，以及硅光、VCSEL等多条技术路线；其面向CPO的产品还包括400mW高功率CW Laser，并在扩充6英寸InP制造能力。这与Lumentum现在押注的200G EML、CW Laser以及CPO外置光源高度重合。

过去，Lumentum最舒服的位置是做上游“卖铲人”：无论哪一家模块厂商拿到订单，只要使用其EML或者CW Laser，Lumentum都可以从产业增长中获益。

但收购Cloud Light并进入高速光模块之后，Lumentum同时拥有了 “供应商”和“竞争者”两重身份。一方面，中际旭创、新易盛等模块企业可能仍然需要采购上游高速光源；另一方面，它们又要与Lumentum自己的模块业务竞争云数据中心客户和1.6T份额。

第三层竞争超出了传统光通信公司的范围。

Broadcom和Marvell正在成为越来越重要的架构定义者。

Broadcom目前已经把交换ASIC、硅光和CPO放到同一个AI基础设施平台中。其Tomahawk 6 Davisson平台达到102.4Tbps交换容量，并将CPO与200G SerDes结合；Broadcom在2026年OFC展示的路线还包括400G/lane光DSP和面向下一代AI网络的完整连接方案。

Marvell控制的则是另一块关键拼图——高速DSP和电连接。公司2026年扩展1.6T光DSP产品组合，在3nm平台上覆盖TRO、gearbox、coherent-lite等不同方案，其产品组合还包括SerDes、Driver、TIA以及硅光光引擎。

这类公司的影响力与Lumentum、Coherent不同。Lumentum和Coherent擅长把“光”做出来，Broadcom和Marvell则越来越有能力决定这些光应该怎么接、怎样进入交换芯片，以及整个AI网络采用什么架构。这也是未来“易中天”估值逻辑中最值得关注的变化。

“易中天”下一阶段需要证明的，已经不只是能不能继续做全球最大的高速光模块和光器件供应商。而是在全球AI光互连从模块竞争走向芯片、光引擎和系统架构竞争之后，中国厂商还能沿着产业链向上、向下走多远。

总结：“易中天”还能涨多久？

最后，不能简单的把Lumentum业绩翻倍，就看作 “易中天”的上涨基本面。

因为财报反应的永远比资本市场的实际情况要晚。

我们可以回顾一下，从2024年到2025年，市场主要验证的是800G需求到底能不能兑现；800G真正进入规模部署之后，关注点迅速转向1.6T；而到了2026年，市场讨论的已经是下一代AI网络架构了。

目前投资者关心的是，这种高速的增长还能维持多久？

从Lumentum财报来看，AI网络的带宽升级仍在真实发生，而且光学价值正在从模块继续向上游器件和系统层扩散。这部分的景气依然在上升。

另一方面来看，中国的国产光通信公司在未来的技术路线变化中，能否占据主动，自己的产业价值会不会被削弱？

Lumentum的发展方向已经给出了答案，如果跟不上这个变化，不光现有的估值保留不了，未来还可能在产业升级中掉队。