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2022年初，费城半导体指数作为芯片行业二级市场的领先指标，率先拐头下行。高度敏感性使得半导体行业周期下行的寒风首先从资本市场刮起，随后产业界从总体缺芯状态向库存被动增加的快速转变也确定了这波芯片周期的顶点及拐点。
此后，芯片行业进入寒冬的声音愈演愈烈，市场的预期也越来越悲观，费城半导体指数从年初最高的3900点左右，一路下跌至10月初的2090点上下，几乎腰斩。将资本市场极度乐观转向极度悲观的预期差展现地淋漓尽致。
本文将试图通过短期的周期落差，追溯半导体周期波动的本质，探究背后的成因，并揭示由此带来的机遇与挑战。
半导体周期及其征兆
根据WSTS测算，以及中金公司统计，1978年以来，全球半导体产业共经历了7轮大周期，目前正处于第8轮大周期，2021年全球半导体销售额同比增长24%至5412亿美元，达到历史新高度。
图：1999年至今全球半导体月度销售额 来源：WSTS，中金公司整理
将目光放到近20年内，进一步观察半导体销售额的月度数据，可知小周期往往会嵌套在大周期中。据此观察，全球半导体行业每隔4-5年便会经历一轮完整的周期，分别包括1-3年的上行时间，以及1-2年的下行时间。
从经济规律的角度看，造成产业周期波动的主要因素则是供需关系。
图：2005-2022E全球半导体销售额各下由应用占比 来源：IDC，中金公司整理
由上图可知，不同时间段的下游应用，意味着对应的需求端拉动半导体销售的领域不同。2000-2010年间，主要需求来自于计算行业，主要以PC的爆发为主；随着PC的逐渐普及，增量市场也逐步转为存量市场。下一个十年中，2010-2020年，来自智能手机的普及则拉动了通信领域半导体的销售额，将半导体带入了新的增长周期。
从比例上来看，工业与汽车的占比始终保持在稳定的位置，大约分别占比7%-8%。
当前，随着消费电子整体业务的疲软，市场对半导体的预期似乎已经由峰顶跌至谷底。二级市场的企稳，往往意味着资本市场预期在慢慢转向乐观。尤其是在汽车领域，车规芯片整体依然保持着一定的增长。
2022Q2英伟达财报显示，其汽车业务创历史新高达2.2亿美元，同比增速45%，环比增长59%。该公司预计在未来6年内25+家合作伙伴将为公司带来110亿美元的营收。
众所周知，电源管理芯片是电子设备中的关键器件，是电子设备的电能供应心脏，其性能优劣对电子产品的性能和可靠性有着直接影响，无论是通信和消费领域、汽车以及工业领域，电源管理芯片均举足轻重。因此电源芯片的趋势也具有一定程度的代表性。
2022年前三季度，大部分电源管理芯片公司的盈利能力同比下降，但少数公司逆势增长，如雅创电子、希荻微及力芯微前三季度营收分别增长66%、7%、33%及7%，其中雅创电子和力芯微前三季度扣非利润同比增长118%和38%，而行业内总体毛利率水平则由去年同期的48%下降至今年的33%，足见行业“入冬”之兆。
周期循环下的结构性机会
图、半导体行业的周期循环 来源：《集成电路产业全书》，国信证券整理
上图揭示了半导体行业周期循环的基本要素变化及趋势，对于本轮半导体行业周期来说，从2021年的过度下单到各公司加大扩产，再到2022年的需求放缓，供给侧过剩，似乎还没经历产能释放的阶段，需求端的下滑已经导致产业链内各大厂商的去库存及砍单情况。
尤其是存储芯片方面，美光科技于2022年11月17日宣布将存储芯片产能减少20%，此外针对2023年财年（截至2023 年8月）的设备投资相较于 2022 年财年同比减少约30％；铠侠公告于2022年10月将晶圆的投入量减少30%；海力士计划将2023年的投资规模相较于2022年同比减少50％。
随着诸多海外大厂陆续公告对于资本支出的修正，整体库存压力与价格跌幅有望收敛。
同样，主控芯片受消费电子需求疲软影响，短期依然萎靡。根据 IDC 数据，2022Q3全球智能手机出货量达到3.019台，同比下降8.85%。预计2022年全年出货量将下降9.1%，并且较此前的预测下降2.6%，这意味着全球智能手机出货量水平还将倒退。展望明年，IDC 预计2023年智能手机出货量将增长2.8%。需求减弱，SoC出货量下降明显。
值得一提的是，模拟芯片整体虽然也处于下行，包括前面提到的电源管理芯片。但中高端模拟芯片由于市场规模大，长期仍然被看好。根据IC insights 的分析，2021年全球模拟芯片的应用仍然以通信、汽车、工业为主，预计2022年汽车领域的模拟芯片将增长17%，通信市场增长14%，工业市场增长9%。
功率器件则依然维持强劲的增长。IC insights 公布的数据显示，2022年全球功率半导体的销售额预计将同比增长11%，达到245亿美元，实现连续第六年的增长，达到创纪录的历史最高水平。
功率半导体销售额的持续增长，主要是因为这一细分市场产品的平均销售价格达到了近十多年来的最高涨幅，功率半导体的平均销售价格在2021年同比增长了8%，预计2022年将同比增长11%，预计至2026年，功率半导体市场年销售额将稳步增长，达到289亿美元，复合年增长率（CAGR）为5.5%。
乐观的预期背后，不乏新能源汽车带动之下，功率半导体的量价齐升。TrendForce 数据显示，48V轻混动力汽车的功率半导体价值量为 75 美元，是传统燃油车的 1.5 倍；混动汽车单车功率半导体价值量为 300 美元，是传统燃油车的 6 倍，纯电汽车单车功率半导体价值量为 455 美元，为传统燃油车的 9 倍。
混动及新能源汽车市场渗透率的提升，势必会提振功率半导体市场规模，成为其强劲增长点之一，即使是在半导体行业整体周期下行阶段，也是其中结构性的机遇之一。
晶圆代工方面，同样出现了结构性的变化。2022M10 台积电、联电与力积电分别实现营收 2103 亿台币、243 亿台币与 57.2亿台币，同比增长 56.3%、27.1%与-7.2%。受益于苹果iPhone A16芯片和高通最新芯片的增长，相比许多半导体企业的增速放缓甚至逆增长，台积电却能够“逆周期”向上增长。
一方面是受下游应用需求的高增长所拉动，另一方面台积电本身占据晶圆代工行业的第一把交椅，齐聚技术、人才等众多优势，保证了其产品极强的竞争力。对于当前寒冬中的众多半导体企业来说，很难复刻台积电基于自身企业优势下的结构性机会，更多的是战略上的参考意义。
寒冬之下，全球动态
12月6日，美国总统拜登与台积电创始人宣布该公司在亚利桑那州的第二家芯片工厂开业，在业内引起了不小的轰动，彰显了美国对半导体产业链回归的极度重视。
欧盟在年初公布的430亿欧元《欧盟芯片法案》同样代表着欧洲对于半导体，对于大型芯片制造工厂的强烈渴求。
日本、韩国、印度也纷纷抛出了各自的一些政策，表达了对半导体领域一些关键点上的支持与突破的决心。
12月13日下午，据证券时报，消息面上传闻中国最新拟投资总规模1430亿美元扶持国内芯片。接近尾盘的华虹半导体大涨17%，中芯国际涨近10%。虽然消息尚未经证实，但面对2022年全球众多经济体对半导体行业的补贴与支持，意味着中国当下也需要在芯片领域继续行动，国产化的趋势不应该被扭转或扼杀。
全球对于半导体行业的态度，间接也证明了对于所谓寒冬之下的半导体行业，并不需要过于悲观。芯片周期不可避免，但或许会因为复杂的外部因素，包括政策补贴等等，出现转折或加速。
写在最后
总的来说，虽然在过去二十多年的半导体周期波动过程中，每一次波峰都会滑至波谷，每一次波谷也都能企稳回升，重新恢复增长，甚至重新创出更高的峰顶，但每次波峰背后半导体品类的结构不尽相同，或者说每次重新拉动增长的应用与需求前后有所区别。
对应的，也就会有新的机会点出现，从21世纪初期的计算领域，到第二个十年的通信领域，背后对应着不同的半导体细分赛道。当前的汽车领域会不会成为未来半导体五到十年新的快速增长点？或者未来随着工业自动化不断的发展，再迎来工业领域半导体的快速增长。这些都将在未来半导体产业发展的过程中一一得到验证或证伪。
因此，对于所谓半导体行业周期的寒冬，不用过于担心，更重要的是发现其周期变化的底层逻辑，周期波动所带来的结构性变化，以及变化背后应运而生的机会。
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