盈利能力最强的芯片企业，背后的军工逻辑

“创道硬科技”近期跟踪的多家军工属性创业公司，开年伊始，均显示出业务量暴增的态势，压抑了三年的需求，也许在今年会持续爆发，这会不会是今年军工景气度的先导迹象？

遍历完A股100多家半导体概念上市公司中，你会有一个意想不到的发现，有家芯片公司的毛利率超高，高达91%。在众多半导体概念上市公司中，材料、设备、IC设计、EDA……让芯片设计公司夺得头筹，确实挺让人惊讶的。这家公司就是臻镭科技（688270）。半导体概念上市公司，毛利率排名：

看完这张表格，91%的毛利率，居然超过了同在半导体行业里，做EDA的概伦电子和华大九天。概伦电子和华大九天做EDA，本质上和软件公司并无区别，毛利率高也是情理之中。而臻镭科技，做的是芯片设计，这毛利率跟同行相比，一路绝尘。在行业普遍共识当中，传统芯片设计公司的毛利率很难如此之高：

一方面，虽然芯片设计也有软件设计的属性，但是利润的大头都被晶圆代工和封测代工给吃掉了；

另一方面，一旦高毛利情况出现，竞争对手和国产替代厂商就会涌进这个领域，进一步压缩利润空间。一般来说，在芯片设计行业，40%的毛利率是个分水岭，超过40%，就可以归为盈利能力一流的梯队了。臻镭科技91%的毛利率背后，其实是他的军工业务属性。除了臻镭科技之外，在上表的公司中，振华风光、铖昌科技，都属于军工概念的半导体企业，毛利率也同样位居Top10之列，盈利能力杠杠的。

“创道硬科技”近期跟踪的多家军工属性创业公司，开年伊始，均显示出业务量暴增的态势，压抑了三年的需求，也许在今年会持续爆发，这会不会是今年军工景气度的先导迹象？去年我们就已经就军工行业的投资逻辑做过多场行业直播分享，2023年，我们会持续跟踪军工行业一级市场的机会，更多行业交流，请联系riseen。回到臻镭科技，这么高的毛利率，背后是军工行业的支撑。臻镭科技的主要产品是军用终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC、电源管理芯片等。

军工业务毛利率高是大部分人的共识，但是往往“只看到狼吃肉，没瞧见狼挨揍”，高毛利背后的逻辑，我们下面展开几点讲一讲。第一，民营企业参与的涉军业务，特别是科技口，大部分都具有“小批量、多品种”的属性，有“利基”的特点，由此衍生出了量小、核心、高价、高毛利的商业状态。

第二，民营企业能参与到涉军业务，一般都是以二配三配的角色，在整机中承担一小部分，最终的成本占终端设备比例很小，如果再考虑到这一小部分的关键不可替代性，那就存在很大的议价空间。

第三，军品想要打入装备序列，前期需要大量的论证、研发设计、研制、定型的过程，最终能成功进入列装的，九死一生。周期长、投入大、风险高，必然要有高毛利的支撑。第四，涉军业务壁垒高，资源壁垒就不说了，可能大部分民营企业，连主机厂的大门朝哪儿开都不知道。另一方面，技术壁垒高，军规级的设备和系统，性能参数指标严苛，而且有很强的定制化属性，也会使产品毛利率较高。第五，军工业务价格体系较为稳定，产品价格调整的波动不会太大，虽然有审价机制，但也会综合考量前期的投入和风险，为涉军企业留有足够的利润空间，因此毛利率稳定性比较有保障。

以上是从军工行业的业务属性讨论的，另外一个很重要因素，还需要考虑税收因素。涉军企业在增值税上是有优惠政策的，依据就是根据《财政部国家税务总局关于军品增值税政策的通知》（财税[2014]28号）及《国家国防科工局关于印发的通知》（科工财审[2014]1532号）等，生产和销售军品，享受免征增值税的优惠政策。这里的涉军企业，一般指的是取得国防科技工业主管部门颁发的武器装备科研生产许可证的企业。

当然了，销售增值税减免，那进项增值税也就不能抵扣，但是考虑到军品的毛利较高，销项和进项差异较大，这部分因素对于毛利的影响还是挺大的。以上是“创道硬科技”对军工概念业务高毛利的探讨，2023年我们将持续关注这个细分领域，并围绕相关行业开展一系列的行业和项目分享。