科创丨黑芝麻交表，撬动二级市场刻不容缓

作者 | 方文三

去年8月完成C+轮融资后，黑芝麻智能累计获得6.95亿美元，整体估值达22.18亿美元。

这个估值不算低，但跟同时期的国产芯片公司地平线50亿美元估值相比，还有一半差距。

资本与业务对垒，自动驾驶芯片领域的矛盾

自动驾驶芯片企业在资本层面更具确定性，而在业务层面的发展过程中更具不确定性。

一方面，自动驾驶逐渐成为一众车企的发力方向，自动驾驶芯片企业适时出现，更容易受到到资本市场的认可与追捧；

另一方面，由于自动驾驶技术仍在商业化的初生期，再加上市场被芯片巨头抢占绝大部分份额，注定留给其他自动驾驶芯片企业的市场空间并不大。

虽然我国汽车芯片行业还处在发展初期，但已经迸发出无限潜力。

一方面，智能汽车的发展不断带动需求增长；另一方面，政策引导下，汽车芯片企业持续抢占高地。

不过，随着投入的增加，业内玩家在冲刺量产的道路上已找到了一定的门道。

近年来，车企出于供应链的稳定与安全性的考量，着力培养本土供应商的生产能力；

而本土供应商的成长，则又反哺了车企的竞争力，并逐渐形成良性循环。

自动驾驶作为新能源车未来最重要的战场，很可能会成为车企决胜的关键。

港交所放宽后，黑芝麻智能来到二级市场

6月30日黑芝麻向港交所提交了上市申请书，这是港交所推出新特专科技公司上市机制（即18C）后，首家根据该规则提交申请的公司。

尽管限制有所放宽，但港交所对符合18C制度的公司还有一定要求。

对于未商业化公司类型，最低市值达100亿港元、最近一年营收需达1.5亿港元、研发支出占总运营支出至少15%等。

持续失血、战场仍不断扩大之际，黑芝麻智能争抢[智能驾驶芯片第一股]，进入二级市场获得更多资金筹码，是其破局的重要一子。

黑芝麻智能的技术逻辑是，底层是自主研发的IP核、软件算法，在此之上生产自动驾驶芯片产品组合；

再往上一层，是基于自研芯片的ADAS及自动驾驶解决方案，最终为整车厂及Tier1提供从芯片到自动驾驶整体解决方案的全套服务。

短期持续净亏，仍需外部输血

招股书信息显示，2020-2022年，黑芝麻智能分别实现营收约5302万元、6050万元及1.65亿元；

对应的净亏损额分别约为7.60亿元、23.57亿元、27.54亿元，三年累计净亏约58.71亿元；

经调整净亏损额分别约为2.73亿元、6.14亿元及7亿元。

另外，截至2022年末，黑芝麻智能在手现金及现金等价物约为9.82亿元，较2021年末的15.53亿元有所下降，堪堪覆盖调整后净亏损额。

研发出新产品并实现规模化销售，是黑芝麻智能打破亏损现状的关键。

因此，黑芝麻智能一直有意继续加大研发投资，以持续提升满足市场需求的能力。

而在本次提交招股书后，如能顺利完成上市，黑芝麻智能表示拟将募集资金净额的30%用于研发团队以开发智能汽车SoC；

20%用于智能汽车SoC及车规IP核的研发所采购的材料、流片服务及软件；

25.0%用于开发及升级智能汽车支持软件，剩余的资金用于开发自动驾驶解决方案和提高商业化能力。

到目前，黑芝麻智能累计完成10轮融资，合计融资总额为6.95亿美元（折合人民币约50.3亿元）。

按照C+轮融资情况，其投后估值超22.18亿美元，约合人民币160亿元。

连年亏损给公司的现金流带来压力，而资金压力也是其寻求上市的原因之一。

一辆智能汽车大概需要1000多颗芯片，其中用于自动驾驶的大算力芯片数量，通常为1到2颗，极少数车企如蔚来会用到4颗。

随着新一轮的智能汽车浪潮，加上国产车企的崛起，为本土智能汽车芯片等供应链企业提供了快速发展的机遇，其中AI芯片未来市场空间的增速强劲。

由于地缘政治，目前国内寻求自主芯片替代的意愿很高，未来三年是不可多得的窗口期。

继续在牌桌，仍需承担巨额研发支出

正如该公司在招股书中所说：[我们一直有一继续在研发方面进行大量投资，这可能会对我们的盈利能力与经营现金流量产生不利影响。]

据招股书数据显示，三年来，黑芝麻智能研发支出分别为2.55亿元、5.95亿元、7.64亿元，预计未来还会继续增长。

作为一家初创自动驾驶芯片公司，研发投入上，黑芝麻智能的研发费用保持始终在高位。

这也成为黑芝麻智能智能亏损的重要原因，从这里也可以看出黑芝麻智能上市的迫切性。

出货太少，量产上车待考验

自动驾驶芯片行业竞争激烈，产品尚未经过量产上车检验的黑芝麻智能也在招股书中表明。

产品及解决方案商业化上的往期记录有限，在面对更激烈的行业竞争格局，黑芝麻智能竞争力和经验有待提升。

与时下自动驾驶SoC以大算力为卖点的[潮流]不同，黑芝麻智能一直在强调自己[有性价比]。

性价比就是兼顾性能与价格，可一家车企选择芯片时，不单单看价格，还要看产能。

量产才能检验所有的工作是不是合格，只是价格有优势远远不够。

①小算力芯片，即5到30TOPS，量产经验丰富、交付能力强、安全稳定性高且性价比突出的芯片厂商更有优势；

国内厂商来看地平线速度和投入度更优越，黑芝麻智能在小算力芯片上突围难。

②中算力芯片，黑芝麻固然有华山二号A1000，算力为58TOPS，可谓瞄准了国产厂商的空白区，且售价仅100美元；

但目前还未正式量产上车，市场表现有待验证。

结尾：

对国产芯片半导体行业来说，这是最坏的时代，也是最好的时代。

一方面，中国芯片企业正面临着复杂的国际环境与自主创新挑战；

另一方面，在自动驾驶领域，在与全球巨头竞争，中国企业在技术层面已具有领先优势。

在我国资本市场的产业链图谱中，自动驾驶芯片一直是空白项。

而黑芝麻智能的上市，则有望将这块拼图补齐，并成为自动驾驶计算芯片第一股。

部分资料参考：

零态LT：《这次黑芝麻跑在了地平线前面》启动PowerOn：《黑芝麻交表，为量产之战寻弹药》，科技新知：《黑芝麻智能，捡了个IPO》，谈擎说AI：《[新规红利]下冲击港股，黑芝麻智能到底值不值160亿？》，港股研究社：《黑芝麻智能递表港交所，车芯行业已迈向量产决战期？》，自动驾驶芯片补齐空白，黑芝麻智能启动IPO：《自动驾驶芯片补齐空白，黑芝麻智能启动IPO》