芯耀
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本文来源：智车科技 网络公开资料
3月24日，来自江苏仪征的泽景股份低调登陆港交所，顶着“国产HUD第一股”的光环，却遭遇了资本市场的“冷遇”。
这家在大众消费者中近乎“隐身”的企业，却是中国智能汽车供应链的关键一环。数据显示，国内每六辆搭载HUD的新车中，就有一辆配备泽景的产品。手握理想、小米、蔚来等一众头部车企定点，堪称赛道隐形冠军。资本层面，从Pre-A轮的扬州国金、尚颀资本（上汽集团旗下），到A轮的北汽产投、北斗星通，再到C+轮的顺为资本，以及后续的一汽、吉利，泽景几乎集结了中国汽车产业半壁江山的资本力量。
然而，上市首日，泽景股份开盘报43.9港元/股，较44.2港元的最终发售价下跌0.68%，盘中一度暴跌超36%，触及27.70港元的低点。截至当日收盘，股价仍深陷泥潭，跌幅超过36%。这种“开门黑”的走势，与“国产HUD第一股”的光环形成了极具戏剧性的反差。
藏在玻璃后的供应链赢家
泽景股份是谁？对于绝大多数消费者而言，这个名字确实陌生。但如果告诉你，你所驾驶的理想L7、小米SU7、蔚来ES8，甚至是长安深蓝、红旗等车型上那块能显示导航和车速的抬头显示屏（HUD），很可能出自这家公司，你大概就能感知到它的存在了。
在HUD这个细分赛道上，泽景股份稳居第一梯队。根据盖世汽车研究院的数据，2025年泽景电子HUD在终端市场累计标配量达499756套，市场份额为11.4%，仅次于华阳多媒体。据灼识咨询资料，按2024年销量计算，泽景在中国HUD解决方案供应商中排名第二，市场份额为16.2%。
这是一家踩准了风口的企业。泽景成立于2015年，几乎与中国第一波造车新势力同步诞生。创始人张涛是拥有20年上汽大众从业经验的汽车“老兵”，其弟张波则主攻技术。兄弟俩的创业史，就是一部国产HUD的突围史。2018年，泽景拿下蔚来ES8的定点，成为国内首个搭载高端车型的本土HUD供应商，打破了此前由日本精机、德国大陆等外资巨头垄断的市场格局。
凭借“快速交付”和“深度定制”的优势，泽景的客户名单几乎囊括了中国新能源市场的半壁江山：理想、蔚来、小米、比亚迪、吉利、奇瑞……截至2025年9月末，泽景已累计获得101个车型定点，累计出货超190万套。在某种程度上，泽景是中国汽车智能化浪潮中“智驾平权”的受益者，随着HUD从过去50万以上豪车的选配，下探到如今15万级车型的标配，泽景吃到了最大的红利。
营收翻倍，亏损何以持续？
然而，就是这样一家拥有豪华朋友圈、市占率稳居前列的企业，为何上市首日市场反应如此冷淡？
答案或许藏在招股书的财务数据里。招股书数据显示，泽景营收增速亮眼。2022年至2024年，公司收入从2.14亿元飙升至5.78亿元，复合年增长率高达64.3%。但高速增长的营收背后，是持续扩大的亏损。
数据显示，2022年至2025年前九个月，泽景股份的净亏损累计超过9亿元。仅2025年前九个月，期内亏损就高达3.44亿元，而上年同期仅为1.28亿元，亏损幅度显著扩大。虽然招股书解释亏损主要源于可转换优先股的公允价值变动等非现金项目，但剔除这些影响后，公司在2025年前九个月依然经调整净亏损1746万元。
这种“增收不增利”的困境，是当前汽车零部件供应商面临的共性难题。
一方面，车企价格战的传导效应。整车厂为争夺市场份额，持续压缩零部件采购成本。HUD作为提升座舱科技感的亮点配置，虽然需求量大增，但单价也在被不断压缩。
另一方面，研发与行政开支居高不下。作为一家技术驱动型公司，泽景需要持续投入巨资进行光学设计、算法迭代。2024年其研发费用占营收比例高达10.7%，显著高于行业平均水平。与此同时，其行政开支也在逐年攀升，2025年前九个月已达8519万元。
爆款依赖与议价权流失
泽景股份的另一个显著特征是其极高的客户集中度。过去三年，来自前五大客户的收入均占总收入的80%以上。虽然这一比例在2024年有所下降，从93%降至80.9%，但依赖程度依然很高。
过去，泽景凭借理想L7、小米SU7等爆款车型实现了出货量的飞跃。但这种深度绑定也意味着，一旦某款核心客户的车型销量波动，或者客户为了降本而引入二供、三供，泽景的业绩将面临巨大的不确定性。
更危险的信号来自于竞争。在HUD这个赛道，不仅有华阳多媒体这样的老牌劲旅稳坐头把交椅，还有华为技术这样的跨界巨头在AR-HUD领域虎视眈眈。2025年数据显示，虽然在整体市场份额上泽景位居第二，但在代表未来趋势的AR-HUD领域，泽景的市场份额与技术先发优势均落后于头部竞争对手。技术路线的迭代速度，正在考验泽景的研发转化能力。
从本土替代到全球竞合
资本市场或许短期内不看好泽景的盈利模型，但从产业视角来看，泽景的上市其实是中国汽车供应链走向成熟的缩影。
董事长张涛曾公开表示：“任何一家想成为世界级的汽车供应链企业，出海都是一条必经之路。” 面对国内市场的极度内卷，泽景将目光投向了海外。目前，公司已在德国建立研发团队，并规划欧洲制造基地，通过本地化服务打入欧洲车企的供应链体系。
此外，泽景也在试图摆脱单一硬件供应商的身份。通过“定制化共创”模式，泽景试图在车型研发初期就介入，将自身从“卖硬件的”转变为“提供视觉交互解决方案的伙伴”，以此提升客户黏性，增强在价格竞争中的抗压能力。
写在最后
事实上，泽景股份的上市破发，从来不是国产HUD的失败，而是中国汽车供应链企业成长过程中必经的阵痛。它证明了中国企业在细分领域具备打破外资垄断的能力，同时也暴露了在产业爆发期，供应链企业为了争夺市场份额而不得不承受的盈利压力和竞争挑战。而对于整个行业而言，泽景需要证明的是，当HUD从“豪车选配”变成“标准配置”后，它还能否凭借技术壁垒和全球化布局，走出一条可持续的盈利之路。
在智能汽车这场长跑中，获得市场入场券仅是起点，如何在竞争中实现稳健发展，才是真正的考验。
