Momenta的“物理AI”叙事，如何支撑约700亿港元市值

本文来源：据招股书及公开报道整理

7月8日，Momenta正式在港交所挂牌上市，成为港股“物理AI第一股”。上市首日，公司以301港元/股开盘，较295.6港元的发行价上涨约1.8%，盘中一度涨超6%，总市值突破700亿港元。

Momenta以“物理AI第一股”的标签登陆港股，这一概念成为本次IPO最具辨识度的叙事主线。Momenta到底是一家什么样的公司？当前约700亿港元的市值，定价的究竟是智驾方案供应商的当下业绩，还是物理AI愿景所许诺的未来？

从“智驾方案商”到“物理AI基座”

在很长一段时间里，Momenta被市场理解为一家第三方智驾软件供应商——提供量产智驾解决方案，以项目制方式收取开发费和授权费。

叙事切换背后，是第三方智驾方案商面临的现实压力。头部车企纷纷加码自研，第三方方案商的市场空间被不断挤压；高速NOA、城区NOA的技术差异化收窄，定价权被持续稀释。过去两年，小马智行、文远知行等自动驾驶企业在港股集体遭遇估值回调，Momenta显然嗅到了危机。

创始人曹旭东将公司重新定位为“物理AI基座模型的构建者”——打造一个能理解物理规律、推演世界演变的通用世界模型。这个定位在IPO路演中被反复强调：就像GPT为数字AI提供了语言基座，Momenta的世界模型要为物理AI提供时空基座和物理常识。

这一叙事，直接把Momenta从“汽车供应链的一个环节”拔高到了“AI基础设施层”。估值逻辑从“卖算法方案的公司”变成了“定义下一代计算范式的平台型玩家”。

今年4月，Momenta R7强化学习世界模型正式实现量产首发。R7采用三层架构设计——世界模型预训练层压缩物理规律、世界模型仿真层推演长尾场景、强化学习层实现自主决策优化。曹旭东称，这标志着智能驾驶从“看见世界”跨越到“理解世界”，物理AI正式从概念走向规模化量产。

叙事之外，财务数据提供了某种程度的验证。

2023年，技术开发服务收入占Momenta总营收的96.8%；到2025年，这个比例降到了59.9%，而许可服务收入占比升至40.1%。这意味着Momenta正在从项目收取开发服务费，转向“按每辆车收授权费”的平台化模式。

伴随收入结构变化，毛利率从2023年的17.5%飙升至2025年的71.6%。营收从7.43亿元增长至24.13亿元，三年翻三倍。

全明星阵容：7家车企与14家基石的合力背书

Momenta的股东名单，几乎汇聚了全球汽车工业的头部力量。

据招股书披露，其产业股东包括上汽、通用、奔驰、丰田、比亚迪、现代、奇瑞等7家全球顶级车企。截至IPO前，通用汽车持股9.37%，上汽通过境外主体持股9.45%成为第一大外部股东，梅赛德斯-奔驰持股6.39%。截至2026年2月28日，Momenta已与全球24家整车厂建立合作关系，覆盖国内全部主流乘用车企。

基石投资者方面，14家机构合计认购约30亿港元（约3.76亿美元），认购股份占发行总量近五成。其中，新加坡政府投资公司（GIC）和富达国际各领投1亿美元，贝莱德认购2500万美元，橡树资本认购2000万美元。产业战略投资者中，梅赛德斯-奔驰出资2500万美元，比亚迪出资1500万美元，兆易创新出资600万美元。

有知情人士透露，Momenta基石席位的火爆程度"一票难求"，堪比宁德时代当年的基石阵容。

全球最顶尖的长线资本和头部车企，正在用真金白银为Momenta的"物理AI"叙事投票。奔驰和比亚迪既是老股东、也是客户、还是基石投资者——三重身份叠加，战略绑定的深度在近年港股IPO中并不多见。

一场关于"未来"的定价博弈

当前国内智驾赛道已分化为两大阵营：一是华为、地平线主导的软硬一体化路线；二是以Momenta为代表的第三方纯算法供应商。后者缺少底层硬件支撑，产业链议价能力相对偏弱。随着城市NOA方案从“选配”走向“标配”，行业竞争加剧导致单车授权费用面临持续下行压力。

更为关键的是，比亚迪、奔驰等核心股东均建有自研智驾团队，长期来看，一旦其自研技术路线成熟，这些“既投资又竞争”的伙伴存在转向自研的可能，给Momenta的持续合作带来隐忧。

客户集中度同样是潜在风险。2023年到2025年，公司前五大客户收入占比分别达86.7%、78.3%、62.6%。尽管比例在下降，但一旦某家大客户因自研成熟而缩减外部采购，对营收的冲击仍将十分显著。从项目制向平台化转型的过程中，如何平衡大客户依赖与规模化扩张，仍是Momenta需要直面的经营课题。

技术层面，物理AI世界模型仍面临规模化落地的硬约束。端侧大模型在车载运行中的功耗、发热问题，暴雨、逆光等极端场景下的推演精度，长尾路况的安全冗余，都仍需持续验证。此外，与华为的全栈自研不同，Momenta目前采用第三方芯片方案，在软硬协同优化和底层算力自主可控层面存在客观差距。

更为根本的是，R7世界模型目前的主要落地场景仍是智能驾驶，从“智驾模型”跃迁至“通用物理AI基座”，跨场景的数据获取、标注与模型泛化能力，目前尚无明确的技术路线图。

有声音质疑，Momenta押注物理AI，本质是想跳出传统智驾方案供应商的定位，寻求第二增长曲线。但从“智驾方案商”到“物理AI基座”，技术底层是否真的发生了质变，还是更多停留于品牌定位的调整，这仍是市场需要持续验证的命题。

写在最后

从2016年曹旭东在中关村创立公司，到2026年登陆港交所市值突破700亿港元，Momenta走了整整十年。这十年里，它完成了从项目制到平台化的商业模式蜕变，也完成了从智驾方案商到物理AI叙事者的身份转换。

Momenta的量产方案已在亚洲、欧洲、大洋洲、拉美和北非的10多个国家和地区落地。上市前一日，其量产业务搭载规模已突破100万台。在独立Urban NOA解决方案供应商中，Momenta以64.5%的市场份额排名第一。

这些数字是Momenta“当下”的缩影。而“物理AI基座”的宏大叙事，则需要下一个十年来验证。

正如曹旭东所言：“过去十年，我们让AI学会驾驶；未来十年，我们将为每个家庭带来专职的阿姨、医生、教师等机器人的服务场景，开创物理AI的‘GPT时刻’。”接下来的十年，才是“物理AI”叙事的真正验证周期。