显示驱动IC第一股，这家汇顶没买成的公司终于上市了

2026年5月27日，云英谷科技在港交所主板挂牌上市（股票代码03310.HK）。

云英谷发行价20.81港元，全球发售5285.92万股H股，香港公开发售获得超过3500倍认购，上市首日开盘即大涨。云英谷在港股讲的故事，是“内地OLED显示驱动芯片（DDIC）第一股”。

在显示产业链里，DDIC是绕不开的核心部件。它负责把SoC传来的图像信号转化为屏幕上每一个像素的亮度、色彩和刷新节奏。对于AMOLED屏幕而言，驱动芯片还要处理电流控制、像素补偿、亮度均匀性、低功耗和高刷新率等问题。屏幕越薄、刷新率越高、功耗越敏感、像素密度越高，驱动芯片的价值就越难被简单替代。

过去十多年，中国显示产业的主线是面板产能追赶。从LCD到OLED，中国大陆面板厂商已经成为全球显示产业格局中的重要力量。在面板产能起来之后，显示驱动芯片又成为了一个国产替代的关键一环，而这一环节过去长期由韩台厂商主导。

从算法公司到芯片公司，三次资本受挫

云英谷成立于2012年。早期的云英谷是一家更偏显示技术和算法IP的公司。

2013年前后，智能手机快速普及，高清屏幕开始成为终端差异化的重要卖点，但当时高端显示供应链仍然主要掌握在日韩厂商手中。云英谷创始人顾晶希望通过算法提升显示效果，用更少的子像素数实现接近高清屏的观感。算法和IP授权投入相对轻，可以先验证技术能力，也更容易与面板厂建立联系。但单纯依靠算法授权，很难形成足够大的商业天花板。显示产业链真正高价值、可规模化、能持续嵌入客户供应链的环节，仍然在芯片产品。

于是云英谷开始向芯片转型。早期，公司先用FPGA进行原型验证，随后逐步走向ASIC产品，再进一步把算法能力与显示驱动芯片结合。这个转型并不轻松，因为从“技术方案”走向“芯片产品”，意味着公司必须进入晶圆制造、封装测试、客户验证、量产良率和供应链管理的完整流程。

2017年，云英谷开始战略性聚焦AMOLED显示驱动芯片。到2021年，公司AMOLED DDIC实现规模化量产，并开始向国内主要AMOLED面板厂商供货。这个节点，是云英谷商业模式真正变化的起点。

显示驱动芯片需要面板厂、终端品牌、晶圆代工、封测厂之间高度协同，因此后期云英谷除了吸引到华为哈勃、小米长江、高通、京东方、红杉中国等产业投资方，也吸引了京东方等面板厂背景资本的进入。

在品牌手机供应链之外，云英谷在比较灰色的手机维修市场也非常有名。大量手机进入维修、翻新和二次流通环节后，原装屏幕往往不再是唯一选择，第三方屏厂和模组方案商需要快速推出适配不同机型的替换屏方案。对他们来说，显示驱动IC的成本当然重要，但更重要的是时间。新机型一出来，谁能最快完成调屏、点亮、适配和量产，谁就能先吃到第一波市场。

一位手机显示屏方案商曾形容，在云英谷出现之前，这个市场更多采用联咏等台湾厂商的驱动IC。联咏产品稳定、口碑好，但主要精力放在品牌大客户和主流面板厂身上，对维修、翻新和白牌渠道的支持有限。而这些中小客户往往缺少完整技术团队，非常依赖驱动IC厂商配合调试。

云英谷的机会就出现在这里。它不只是提供芯片，还愿意投入团队做售后市场支持。对于方案商来说，同样是调一个案子，用云英谷可能两周就能完成，用其他方案可能拖到两个月。白牌市场不等人，等你调出来，窗口期可能已经过去了。这也解释了云英谷为什么能在一些非品牌渠道快速打开局面。

不过，云英谷的上市过程并不顺利。

2023年1月，云英谷与中金公司签署辅导协议，启动科创板上市辅导。同年6月，公司向上交所提交上市申请。但到了2023年10月，云英谷撤回A股上市申请。

从财务数据看，2022年至2024年，云英谷收入分别为5.51亿元、7.20亿元和8.91亿元，确实保持增长。但同期公司亏损也在扩大，分别亏损约1.24亿元、2.32亿元和3.09亿元。对一家硬科技公司来说，亏损并不罕见，但当亏损扩大速度超过收入增长速度时，资本市场自然会要求更多解释。

科创板折返后，云英谷又迎来另一次资本机会。

2024年底，汇顶科技筹划通过发行股份及支付现金方式购买云英谷控制权，交易作价一度达到85亿元。如果这笔交易完成，云英谷将通过并购方式进入A股上市公司体系，汇顶科技则有机会从触控芯片进一步补强到显示驱动芯片，形成“触控+显示”的产品组合。

汇顶科技长期深耕消费电子芯片，触控、指纹识别等业务与手机终端密切相关。随着智能手机市场进入存量竞争，单一触控或生物识别业务的增长空间受限，显示驱动芯片和TDDI方向可以为其带来新的产品延伸。云英谷的AMOLED DDIC和Micro-OLED业务，恰好可以补齐汇顶在高端显示方向的短板。

但这笔交易最终没有落地。2025年3月，汇顶科技宣布终止收购，原因是交易各方未能就交易对价等商业条款达成一致。对于一家仍在亏损、但又具有稀缺技术和客户资源的公司，估值本来就很难谈。买方看的是财务质量、整合难度和未来盈利兑现；卖方看的是赛道稀缺性、国产替代窗口以及Micro-OLED的长期想象空间。双方对85亿元估值的理解，显然没有完全重合。

汇顶收购终止后，云英谷转向港股。2025年6月，公司首次向港交所递表，但该申请因超过6个月有效期而失效。2026年1月，云英谷再次递表，随后获得境外发行上市备案，通过港交所聆讯，并最终于2026年5月挂牌。从2023年科创板撤回，到2025年汇顶收购终止，再到港股首次递表失效，云英谷用了三年时间才走到上市。可以看到，今天中国的IC设计公司上市的门槛已经越来越高了。

云英谷上市经历回顾，来源：与非研究院整理

显示驱动市场正在换挡

云英谷上市的产业背景，是全球显示驱动市场正在换挡。

第一，AMOLED仍在继续向中端手机渗透。

过去，AMOLED主要用于旗舰机和高端机。原因很简单：成本高、良率要求高、供应链集中。随着面板产能扩大、材料成本下降、工艺成熟，AMOLED正在向中端手机下探。对手机品牌而言，屏幕已经成为产品体验中最容易被用户感知的部分之一。高刷新率、高亮度、低功耗、窄边框、护眼、LTPO动态刷新，最终都要落到面板和驱动芯片的协同。

这意味着AMOLED DDIC的需求仍有增长空间。但这不是一个轻松的增长市场。中端机渗透越快，价格压力越明显。面板厂和手机品牌会持续压低供应链成本，DDIC厂商必须在性能、成本和供货稳定性之间寻找平衡。

第二，折叠屏和新形态终端提高了驱动芯片门槛。

折叠屏不是简单把屏幕做软，它对显示驱动芯片提出了更复杂的要求。折叠、展开、分区刷新、功耗控制、亮度一致性、弯折区域补偿，都需要更复杂的算法和电路设计。随着折叠屏从商务旗舰走向更广泛的消费市场，驱动芯片的价值量可能提升，但产品验证周期和技术门槛也会提高。

第三，车载显示正在成为新的变量。

智能座舱推动屏幕数量和尺寸快速增加，中控屏、仪表屏、副驾屏、后排娱乐屏、HUD等场景都在扩展。相比手机，车载显示对可靠性、寿命、温度范围和长期供货有更高要求。AMOLED进入车载，需要解决烧屏、寿命、成本和车规认证等问题。短期看，LCD和Mini LED仍会占据大量车载显示市场，但中长期看，OLED在高端车型和差异化座舱中会有机会。

第四，Micro-OLED把显示驱动芯片推向近眼显示。

这是云英谷最有想象空间的部分。Micro-OLED也称硅基OLED，它将OLED发光结构集成在硅基CMOS背板上，适合AR/VR、AI眼镜、电子取景器、夜视设备等近眼显示场景。与手机屏幕不同，近眼显示离人眼更近，对像素密度、亮度、延迟、功耗和显示一致性的要求更严苛。屏幕越接近眼睛，用户越容易感知瑕疵，驱动芯片的重要性也越高。

但Micro-OLED也有一个现实问题：终端市场还没有真正大规模爆发。苹果Vision Pro提高了行业对Micro-OLED的关注，AI眼镜和AR眼镜也在持续升温，但价格、重量、续航、内容生态和佩戴舒适性仍是消费级放量的关键约束。因此，Micro-OLED是云英谷的第二增长曲线，但这条曲线的增长并不完全由云英谷自己决定。

云英谷的基本盘：AMOLED DDIC已经进入全球牌桌

根据云英谷的招股书显示，以2024年智能手机AMOLED显示驱动芯片销售量计，云英谷全球排名第五，市场份额5.7%，也是中国大陆最大的供应商。排在它前面的，是韩国和中国台湾厂商主导的传统阵营：三星LSI、联咏、LX Semicon、瑞鼎等。

这组排名的意义在于，云英谷已经不再是“潜在替代者”，而是进入了全球AMOLED DDIC供应体系。

从出货看，云英谷AMOLED显示驱动芯片销量从2023年的约3229万颗增长至2025年的约5259万颗。公司产品已经进入主流智能手机品牌供应链，覆盖超过10个产品系列。对国产DDIC公司来说，能进入品牌手机量产体系，意义比单纯做出芯片样品大得多。

2025年，云英谷AMOLED显示驱动芯片收入为8.02亿元，较2024年的8.16亿元略降1.7%。原因并不是销量下降，而是平均售价下降。招股书显示，AMOLED显示驱动芯片平均售价从2024年的每颗15.9元下降到2025年的每颗15.3元，而销量从5140万颗增至5260万颗。

这就是AMOLED DDIC市场最真实的一面：国产替代可以带来出货，但不一定立刻带来高利润。尤其在中端产品导入、价格竞争和客户议价能力较强的情况下，厂商很容易陷入“出货增长、收入承压、毛利率改善缓慢”的状态。

云英谷2025年整体毛利率从2024年的2.5%提升至12.9%，AMOLED业务毛利率也从0.3%提升至6.4%。这说明公司通过规模效应、供应链优化、高端产品推出等方式改善了盈利质量。但6.4%的AMOLED毛利率仍然不高，距离一家成熟芯片设计公司应有的盈利水平还有距离。

云英谷2023—2025年核心财务数据，来源：与非研究院整理，招股书

Micro-OLED是第二曲线，也是风险最高的曲线

对比AMOLED， 新型显示技术的Micro-OLED显然更有想象空间。

招股书显示，以2024年销量计，云英谷在全球Micro-OLED显示背板/驱动市场排名第二，份额40.7%；以销售收入计，份额为41.0%。在中国市场，云英谷按销量和收入均排名第一，份额分别为63.7%和65.9%。

这是一组非常亮眼的数据。因为Micro-OLED市场参与者有限，技术门槛高，全球前两大参与者合计占据绝大部分份额。云英谷能在这个领域占据较高份额，说明它并非只是在成熟AMOLED市场做追赶，而是在新型显示技术中较早卡位。

2025年，云英谷Micro-OLED显示背板/驱动收入达到2.96亿元，同比增长294%。招股书解释称，增长主要来自新客户项目爬坡、Micro-OLED市场采用度提高，以及智能眼镜等AI可穿戴设备需求增强。同期，该业务毛利率达到28.6%，明显高于AMOLED显示驱动芯片。

这也是资本市场愿意给云英谷溢价的原因。在AI眼镜、AR眼镜、XR和空间计算重新受到产业关注的背景下，Micro-OLED很容易被视为“下一代终端显示入口”。

但是，XR行业过去几年已经多次证明，技术路线领先并不等于终端市场立刻放量。Vision Pro让Micro-OLED证明了高端体验，但也暴露出价格、重量和应用生态问题。AI眼镜正在成为新的热点，但目前多数AI眼镜仍以音频、拍摄、语音交互为主，真正带显示功能的AR眼镜还需要解决光学模组、续航、散热、重量和成本问题。

云英谷2025年收入结构分析，来源：与非研究院整理

竞争对手不会给云英谷太长窗口期

云英谷面对的竞争对手，分为三类。

第一类是国际和中国台湾DDIC巨头。

三星LSI是AMOLED DDIC市场最强势的玩家，背后有三星显示和三星终端的垂直整合体系。它的优势不只是芯片技术，而是面板、芯片、终端之间的协同。联咏和瑞鼎则是独立DDIC供应商中的重要力量，长期服务多家面板厂和终端品牌，产品线覆盖LCD、OLED、TDDI等多个方向。LX Semicon则与LG显示体系关系紧密。

这些厂商的优势是成熟制程经验、客户信任、规模效应和产品组合。云英谷的优势是本土化响应、国产供应链需求、与国内面板厂和品牌客户的协同，以及在Micro-OLED上较早形成卡位。

但在AMOLED主战场，云英谷与它们的差距仍然存在。尤其是在高端LTPO、旗舰产品验证、长期可靠性、全球品牌认证和毛利率水平上，云英谷还需要继续追赶。

第二类是中国大陆本土DDIC厂商。

集创北方、奕斯伟、豪威集团、中颖电子旗下芯颖科技、新相微等都在显示驱动芯片领域有布局。它们各自有不同基础：有的从LCD驱动芯片起家，有的具备面板厂或终端客户资源，有的在车载显示或TDDI方向积累较深。随着国产替代进入深水区，本土厂商之间的竞争会更加激烈。

对云英谷来说，国产替代带来的红利不会永远只属于一家企业。国内面板厂和手机品牌出于供应链安全考虑，往往不会只绑定单一供应商。多供应商导入是常态。一旦本土竞争者在AMOLED DDIC上追上来，价格压力可能进一步加大。

第三类是Micro-OLED相关竞争者。

Micro-OLED市场目前高度集中，日本高端显示厂商仍占据全球第一位置，云英谷排名第二。与此同时，集创北方、天宜微电子等本土厂商也在推进Micro-OLED驱动芯片。未来如果AR/VR和AI眼镜市场真正放量，更多国际芯片公司、面板厂自研团队和初创公司都会进入这个市场。

云英谷主要竞对分析，来源：与非研究院整理

上市之后，云英谷要回答三个问题

云英谷IPO成功之后，真正的考题才开始。

第一个问题，是AMOLED业务能否继续改善毛利率。

2025年，云英谷整体毛利率改善明显，但AMOLED业务毛利率仍只有6.4%，对于一家芯片公司来说有点太低了。如果AMOLED持续贡献公司七成以上收入，而毛利率长期偏低，公司的盈利修复就会受到限制。云英谷必须通过更高端产品、更强议价能力、更低供应链成本和更优产品组合来提升盈利质量。

招股书中提到，高端AMOLED显示驱动芯片在2025年底开始量产，中端产品推出也拉低了平均售价。未来，如果LTPO、Real-RGB、RAM-less、TDDI等高端或集成化产品占比提升，毛利率可能继续改善。但这需要持续研发投入，也需要客户认证和量产节奏配合。

第二个问题，是Micro-OLED增长能否从项目驱动变成平台驱动。

2025年Micro-OLED收入大幅增长，很大程度上受新客户项目爬坡和智能眼镜等终端需求带动。问题在于，消费电子项目具有波动性。一旦终端产品销量不及预期，供应链订单就会快速调整。云英谷要做的不是抓住一两个客户项目，而是把Micro-OLED背板/驱动能力平台化，覆盖更多AR眼镜、FPV眼镜、XR头显、电子取景器和工业近眼显示场景。

第三个问题，是资本市场能否接受它继续亏损。

2025年，云英谷收入达到11.06亿元，同比增长24.0%；年内亏损从2024年的3.09亿元收窄至2.30亿元，亏损率从34.7%改善至20.8%。这说明公司正在改善，但距离盈利仍有距离。上市之后，投资人会更关注亏损收窄速度、现金流、研发费用率和毛利率改善，而不是单纯的收入增长。

云英谷2025年研发开支2.66亿元，占收入24.1%。对于芯片设计公司来说，高研发投入必要，但研发投入最终必须转化为产品溢价和市场份额，而不能长期只表现为费用压力。

最后，云英谷IPO，是中国显示驱动芯片产业值得记录的事件。

它表明中国大陆企业已经可以在AMOLED DDIC中进入全球前五，也可以在Micro-OLED背板/驱动这种新兴技术上形成较早卡位。它说明中国显示产业链不再只满足于面板产能，而是在向驱动芯片、算法、背板、封测和系统协同延伸。

中国OLED产业链需要云英谷这样的公司。因为没有本土DDIC能力，面板产能再大，也很难形成真正完整的供应链安全。但云英谷也需要证明，自己不只是产业链补位者，而是可以在技术、客户、成本和利润之间找到平衡的全球显示芯片公司。

这可能比上市更难。