营收282亿美元，利润暴跌57%，特斯拉还好吗？

营收创下新高，特斯拉重新找回增长

北京时间7月23日，特斯拉发布2026年第二季度财报。单看收入和业务规模，这是一份明显回暖的成绩单。

第二季度，特斯拉实现总营收282.36亿美元，同比增长26%，超过2025年第三季度的280.95亿美元，创下季度新高。过去12个月累计营收也首次突破1000亿美元。汽车业务、能源业务以及服务业务同时增长，结束了此前市场对特斯拉增长停滞的担忧。

其中，汽车业务收入205.16亿美元，同比增长23%；能源发电和储能业务收入31.39亿美元，同比增长13%；服务及其他业务收入45.81亿美元，同比增长50%。服务业务已经占到特斯拉季度收入的16%左右，收入增速明显快于整车业务。

车辆交付是营收增长的主要来源。特斯拉第二季度生产451758辆汽车，同比增长10%；交付480126辆，同比增长25%，创下历史最佳第二季度交付成绩。交付量比产量多出约2.84万辆，全球车辆库存周转天数从去年同期的24天下降至15天，说明此前积累的部分库存正在被消化。

这组数据至少说明，特斯拉的基本盘仍有韧性。Model 3和Model Y继续承担绝大多数销量，新市场贡献增长，韩国、澳大利亚、日本、泰国等多个市场创下交付纪录。此前围绕品牌吸引力下降、车型老化和竞争加剧的担忧并未消失，但在第二季度，特斯拉依靠交付回升重新获得了规模增长。

毛利率没有大幅崩塌，压力集中在费用端

真正值得关注的矛盾出现在利润表中。

特斯拉第二季度毛利润为47.51亿美元，同比增长23%，整体GAAP毛利率为16.8%，只比去年同期下降41个基点。汽车业务GAAP毛利率为16.9%，扣除监管积分收入后的汽车毛利率为16.3%。

考虑到车辆交付量大幅增长、平均售价下降以及产品结构变化，毛利率没有出现市场担心的断崖式下滑，说明制造成本下降、关税和物流成本改善，以及FSD订阅等汽车相关收入，抵消了部分价格压力。

但毛利润以下的情况迅速恶化。

第二季度特斯拉运营费用达到43.53亿美元，同比增长47%，几乎吞掉全部毛利润；营业利润只有3.98亿美元，同比下降57%，营业利润率由4.1%降至1.4%。调整后EBITDA为32.73亿美元，同比下降4%，EBITDA利润率从15.1%降至11.6%。

运营费用增长主要来自研发和管理投入。第二季度研发费用达到23.71亿美元，去年同期为15.89亿美元；销售、一般及行政费用由13.66亿美元增至19.82亿美元。研发支出的增幅接近50%，背后对应的是AI训练算力、FSD、Robotaxi、Cybercab、Optimus以及其他研发项目。股票激励费用和2025年CEO绩效奖励相关支出也对利润形成影响。

特斯拉在财报中还列出了几项利润压力：车辆平均售价下降、产品组合变化、监管积分收入减少，以及供应商电芯问题导致能源业务质保费用增加。与此同时，更高的交付量、单车平均成本下降、汇率变化和FSD订阅增长，对利润形成了一定支撑。

监管积分收入下降尤其值得注意。第二季度特斯拉监管积分收入只有1.46亿美元，而去年同期为4.39亿美元，减少2.93亿美元。这类收入几乎不需要额外制造成本，下降部分会较直接地传导至利润。

这意味着，未来判断特斯拉汽车业务盈利能力时，监管积分带来的利润贡献会越来越弱。特斯拉必须更多依靠制造成本下降、软件订阅、售后服务和能源业务来维持利润率。

11亿美元净利润，容易掩盖核心经营压力

财报中另一个容易被误读的数字是净利润。

第二季度，特斯拉归属于普通股股东的GAAP净利润为11.14亿美元，同比只下降5%；GAAP每股收益为0.32美元，同比下降3%。如果只看净利润，特斯拉的盈利似乎相当稳定。

问题在于，公司当季营业利润只有3.98亿美元，明显低于11.14亿美元的净利润。两者之间的差距主要来自营业外收益。

财务报表显示，特斯拉第二季度录得5.90亿美元其他净收入。其中，公司持有的SpaceX股权投资产生10.05亿美元未实现收益，税后影响约7.63亿美元；与此同时，汇率损失、数字资产损益等项目抵消了部分收益。SpaceX股权投资的未实现收益被特斯拉从非GAAP净利润中剔除。

因此，GAAP净利润同比只下降5%，并不代表汽车、储能和服务等经营业务的利润同样稳定。营业利润下降57%、营业利润率降至1.4%，更能反映当前核心业务面对的压力。

笔者认为，特斯拉Q2的重点并非“公司仍赚了11亿美元”，而是营收增长26%的情况下，经营利润只剩不到4亿美元。规模恢复了，利润转化效率却明显下降。

自由现金流转负，特斯拉进入资本开支高峰

现金流进一步反映了特斯拉正在经历的转型。

第二季度，公司经营现金流达到46.97亿美元，同比增长85%，说明核心业务仍具备较强的现金创造能力。但资本开支由去年同期的23.94亿美元增至57.89亿美元，同比增长142%，最终导致自由现金流降至负10.92亿美元。相比之下，2026年第一季度自由现金流还是正14.44亿美元。

截至季度末，特斯拉持有现金、现金等价物和短期投资435.24亿美元，环比减少约12亿美元。以其资产负债表规模看，短期流动性并不紧张，但自由现金流转负意味着特斯拉未来几个季度需要持续证明：大规模投入能够转化为新的产能、服务收入和高毛利业务。

资本开支主要流向AI训练基础设施、Cybercab和Tesla Semi产线、Optimus机器人产线、储能工厂、电池及材料产能，以及太阳能和半导体制造。

2026年上半年，特斯拉位于得州的现场AI计算能力按功率计算已经翻倍。Cortex 1装机计算能力超过90MW，Cortex 2超过115MW，主要支持汽车自动驾驶和人形机器人自主系统开发。与此同时，特斯拉还在扩大4680电池、LFP电池、正极材料和锂精炼产能。

这使得特斯拉越来越接近一家重资产AI基础设施公司。过去的资本开支主要用于汽车工厂和电池产能，现在还要同时建设AI算力、机器人、自动驾驶车队和半导体制造能力。投入方向更多，项目周期更长，盈利和现金流波动自然会加大。

FSD订阅增长，Robotaxi开始从概念进入运营

在高投入项目中，FSD和Robotaxi是距离商业化最近的两条主线。

截至第二季度末，特斯拉活跃FSD订阅用户达到148万，同比增长56%。北美市场超过55%的新车交付包含FSD订阅，创下历史最高搭载率。相比一次性出售车辆，FSD订阅具备更强的持续收费属性，也是特斯拉提高单车生命周期收入的重要渠道。

Robotaxi业务则继续扩大覆盖范围。财报披露，Robotaxi已在美国七个主要都市区运营或推进运营，其中奥斯汀、达拉斯、休斯敦以及佛罗里达州的迈阿密、奥兰多和坦帕处于无人监督运营扩展阶段；旧金山湾区仍配置安全驾驶员。凤凰城和拉斯维加斯处于准备阶段。

与此同时，专用自动驾驶车型Cybercab已在得州超级工厂开始生产，量产车型在公共道路上的工程测试也已启动。特斯拉还开始向得州工厂员工提供Cybercab乘坐体验，为后续进入Robotaxi车队做准备。

需要强调的是，FSD（Supervised）仍然要求驾驶员持续监督。Robotaxi在部分城市的运营扩大，说明技术和监管验证正在前进，但覆盖区域、车辆数量、安全表现和单位经济性仍需进一步披露。

Optimus与半导体制造，仍处于投入验证阶段

人形机器人方面，特斯拉已经停用弗里蒙特工厂原有的Model S和Model X生产线，并安装第一代Optimus生产线。首批Optimus主要用于训练数据采集和功能开发，距离大规模对外销售仍有一段距离。

Tesla Semi和Megapack 3仍计划于2026年开始生产。得州Megafactory接近完工，特斯拉希望通过储能产能扩张延续能源业务增长。

值得半导体产业关注的是，特斯拉还在推进奥斯汀半导体工厂的建设和设备采购。公司表示，这一项目仍处于早期阶段，目标是建立自有芯片制造能力，保障产品所需逻辑和存储芯片的长期供应。

从自研AI芯片扩展至制造环节，意味着特斯拉希望进一步加强垂直整合。但晶圆制造投入高、周期长、良率爬坡复杂，这一项目短期内更可能表现为资本开支和研发费用，真正贡献收入与利润还需要时间。

作者评论：特斯拉正在用当前利润，购买未来增长

特斯拉Q2财报展现出两个同时存在的现实。

汽车交付重新增长，库存明显下降，能源和服务业务也保持扩张，说明特斯拉并未失去基本盘。尤其是服务业务营收增长50%，季度毛利润达到6.48亿美元、毛利率达到14%，正在成为汽车销售之外的重要利润补充。

但公司的利润与现金流承受着越来越大的转型成本。AI研发、算力中心、Robotaxi、Cybercab、Optimus、电池材料和半导体制造同时推进，使运营费用和资本开支远快于营收增长。短期结果就是营业利润率降至1.4%，自由现金流转负。

未来几个季度，市场需要观察三件事：交付增长能否在减少降价和补贴的情况下持续；资本开支能否转化为实际产量增长；FSD订阅与Robotaxi车队收入能否真正形成高毛利、可重复的商业模式。

特斯拉在财报展望中表示，未来硬件利润将逐步得到AI、软件和车队业务利润的补充，同时继续建设AI算力、太阳能、电池材料和半导体制造基础设施。

这也是Q2财报释放的核心信号：特斯拉已经重新获得收入增长，但尚未证明AI和机器人投入能够填补汽车利润率下降留下的缺口。在这一答案出现之前，高营收、低营业利润率和高资本开支，可能成为特斯拉财报的新常态。