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Nvidia如日中天的销售增长和高企的市值无法掩盖其在半导体行业汹涌的颠覆性历史面前的脆弱性。现在，该公司已成为竞争对手的众矢之的，甚至一些客户也因其产品定价过高而不满。Nvidia能否在AI市场上连续多年保持稳定，并取得新的突破，以保持其令人羡慕的业绩？
Jensen Huang应该已经厌倦了摆拍。
在加州San Jose举行的Nvidia GPU技术大会GTC2024上，Jensen以摇滚音乐会的形式向一万多名观众发表了主题演讲，创下了年度盛会的最高纪录。包括业界和主流媒体记者在内的许多人都被Huang的演讲深深吸引，争先恐后地与他合影留念。
在当今的半导体业界，没有比Jensen Huang名气更大的了。就连电子行业的其他CEO也对他着迷不已。
EDA和半导体IP供应商Synopsys的CEO Sassine Ghazi上周三在Santa Clara举行的SNUG（Synopsys用户大会）上说：“他是一位巨星。”SNUG是Synopsys为芯片设计人员举办的年度盛会。作为SNUG的特邀演讲人，Huang在与Ghazi一起上台发言时，迅速回敬了对方的赞美。Huang说：“Synopsys是当今业界最具影响力的公司。没有Synopsys的工具，我们将无法完成我们的工作。”
在这种环境下，提出Nvidia会遭遇什么样的命运似乎为时过早，也不明智。还有什么可能出错呢？
Nvidia所做的就是颠覆半导体市场，在短时间内实现了创纪录的收入增长和市值增长。即便半导体行业的发展历史中有着各种跌宕伏，在GTC 2024大会的议程上，或许更多的应该是Nvidia当前的闪亮表现。
当然，该公司和其他演讲者忙着向与会者介绍AI的魅力。这是一场半导体市场新曙光初现的庆典。
然而，Nvidia面临的最大危险自然也来自于它目前在AI市场上的统治地位，就像Intel在微处理器业务上的近乎垄断地位最终在计算业务开始向新方向转变时成为了它颈项上的一块大磨石一样。在短短几年内，Intel的销售额急剧下降，而它却眼睁睁地看着其他半导体股票多年来最强劲的表现之一。
与Intel一样，Nvidia的产品最终也将面临市场饱和、替代品的出现以及随之而来的价格侵蚀。我们只能说，一种新的、必备的、杀手级的应用将会出现，给AI致命一击。但这可能还要几年时间。为什么？因为AI尚未达到其潜力的顶峰。
目前，公司和学术机构是主要的采用者。
但全球政府也在加入这一行列，因为它们不愿将自己的命运交到他人手中。当人们对AI芯片的渴求得到满足时会发生什么？当AI杯满为患，销售增量变得困难重重时，Nvidia会发生什么？当Nvidia 强大的AI定价能力减弱，毛利率从目前73%的水平开始下滑时，Nvidia会是什么样子？
电子行业曾经发生过这种情况。Apple正在经历这种情况。2020财年，Apple的毛利率下滑至38%，与曾经47%以上的毛利率相去甚远。Intel的毛利润率也曾一度超过60%。而现在，它们的毛利润率却在40%左右的低位徘徊。
如果Nvidia的AI销售增长停滞不前，其资本化是否也会随之下降，或者该公司是否已经找到了新的突破口，从而维持其吸引力？当Nvidia的竞争对手迎头赶上，甚至超越并颠覆其游戏规则时，会发生什么？它是否会有新的关注点、新的产品或市场来帮助它维持目前的高速增长？
永远光明的未来？
如果说Huang正在思考这些问题，那么当他在Santa Clara会议中心走上台阶迎接Synopsys的Ghazi时，脸上的表情并不明显。与会者给了他热烈的掌声。每个人都对他的话津津乐道。几分钟后，当他离开时，全场响起了热烈的掌声，这是当之无愧的。
Huang之所以受欢迎，并不是因为他乐于回敬恭维。当今电子行业没有比他名气更大的人。自1993年成立以来，Huang一直领导着Nvidia。截至1月31日的2024财年，公司收入增至610亿美元，预计2025财年将增至1,100亿美元。仅在三年前，该公司的销售额仅为170亿美元。
按市值计算，Nvidia的表现更加耀眼。截至上周五收盘，Nvidia的市值为23.6亿美元，是迄今为止全球市值最高的半导体公司。所有迹象都表明，这种上升势头还将继续。
但半导体行业的警示故事太多，让Nvidia和Huang无法沾沾自喜。AI的耀眼光芒将Nvidia从阴影中拉了出来，但如果该行业的历史是可靠的指南，那么它的星光最终可能会黯淡。
Huang必须意识到这种不可避免性。尽管Nvidia的前景看起来不错，但没有哪个行业或公司能长期保持两位数的增长速度。该公司的销售额增长了一倍多，并取得了独一无二的地位，成为第一家（也是唯一一家）资本总额达到一万亿美元和两万亿美元的半导体公司。
这些记录使Huang成为媒体的宠儿。在各种会议和社交媒体平台上，他的身影无处不在。数百万人在LinkedIn上密切关注他的演讲，成千上万的狂热粉丝转发他的演讲。
那些陨落的明星
电子行业一直都有耀眼的明星。然而，不知何故，它们最后总是无法避免黯然失色的命运。Motorola Semiconductor就是其中之一。
但并不是每个人都对Huang和Nvidia心悦诚服。竞争对手AMD和Intel将自己定位为该公司目前产品的替代来源。不过，除了产品竞争对手，还有很多人在仔细研究Huang的言论，并表达了反对意见。Huang认为，学生不再需要学习“编程”，因为AI正在取代这项曾经被疯狂追捧的学科。
以下是Omar AI的CEO Omar Mukhtar酸溜溜的回应：“Jensen Huang毫无道理！这就好比说，因为发明了计算器，我们就不学数学了！难道因为计算器的普及，我们就不再使用或学习数学了吗？孩子们不仅应该学习编程，还应该拿起一本《计算理论》的书。AI并不能解决Halting Problem，所有编程都是四种基本语句。不要让炒作迷惑了你的大脑，读一读计算理论的书吧。”
Mukhtar并非孤例。其他人也同样对Huang的观点表示了反对。这就是Nvidia面临的问题。它的收入不可能继续以如此快的速度增长。这意味着，在未来的某个时候，Nvidia可能会重新成为一家“普通”的公司。那么，它将如何再创辉煌呢？
Nvidia如今正处于半导体行业最大的浪潮之巅，但如果只关注它的成功，而不花时间研究其当前地位所固有的危险，市场就会重蹈覆辙，因为它本该从曾经统治行业的其他芯片制造商的命运中吸取教训。如果Nvidia已经在计划如何继续主导市场，那么它将比以前的市场领导者处于更有利的地位。如果Huang还没有开始寻找，那么现在开始可能为时不早。
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