暴涨108%！AI芯片最大IPO诞生：OpenAI成幕后大赢家

美国东部时间5月14日，AI芯片制造商Cerebras Systems以“CBRS”为代码正式登陆纳斯达克。

开盘价350美元，盘中最高触及385美元，涨幅高达108%并触发熔断机制，公司市值一度突破800亿美元，按完全摊薄口径估值更触及1000亿美元。

截至5月14日收盘，Cerebras报311.07美元，较发行价上涨68%，市值超过700亿美元。

根据Cerebras公司提交给SEC的招股书，Cerebras此次IPO发行价为每股185美元，共出售3000万股A类普通股，募资总额55.5亿美元。若承销商行使额外购买450万股的超额配售权，募资总额将进一步升至63.8亿美元。这不仅是2026年迄今全球规模最大的IPO，更超越2023年Arm的47亿美元，成为有史以来规模最大的AI芯片公司IPO。

从撤回申请到超额认购20倍的逆转

Cerebras的IPO并非一帆风顺。2024年，公司首次向SEC提交上市申请，但因与阿联酋AI公司G42的合作触发美国外国投资委员会（CFIUS）国家安全审查，最终于2025年10月撤回上市计划。

转折点出现在今年初。英伟达CEO黄仁勋公开承认，AI驱动的终端设备等需要“瞬时响应”能力的场景，并不适合英伟达那些超高性能芯片。随后，OpenAI、AWS等巨头接连向Cerebras伸出合作橄榄枝。

据路透社援引知情人士报道，在5月13日最终定价前，Cerebras的IPO已录得超过20倍超额认购。发行价区间从最初的115至125美元，一路上调至150至160美元，最终定格在185美元——短短十天内三次大幅上修。

一片12英寸晶圆就是一颗AI芯片

在AI算力领域，Cerebras选择了一条与英伟达截然不同的技术路径。其核心产品WSE（Wafer Scale Engine，晶圆级引擎）直接将一整片12英寸晶圆作为单颗AI芯片来设计和制造，而非将晶圆切割成数十上百颗独立芯片后再拼接。

Cerebras表示，“通过将大规模计算和内存集中到单块硅片上，并整合进专用系统和软件栈，我们为客户提供了本地部署和云端两种模式下卓越的AI速度。”

根据招股书披露的基准测试数据显示，Cerebras这种设计在特定AI模型推理与训练任务上表现远超GPU。比如运行Llama、GPT-OSS、GLM、MiniMax、Qwen等开源模型的速度比基于GPU的领先解决方案快15倍；在一些特殊工作负载中，Cerebras的速度快1000多倍。

Cerebras最新的第三代产品WSE-3由台积电5nm工艺制造，总面积达46225平方毫米，是英伟达B200 GPU的56倍。这颗巨型芯片集成了超过4万亿个晶体管和90万个AI优化计算核心。同时，WSE-3还集成了高达44GB片上SRAM，21PB/s内存带宽。

据SemiAnalysis分析师Myron Xie的研究报告，在batch=1的低并发推理场景下，Cerebras凭借片上SRAM的极高带宽，交互速度可达传统HBM加速器难以触及的区间，非常适合推理任务。

Cerebras估值重构叙事建立在一个正在发生的市场变化之上：当模型能力足够可用，等待时间就会变成生产力瓶颈。对写代码、调用工具、连续迭代的agentic workflow来说，慢几秒不是体验问题，而是工作流被打断。

Cerebras的优势恰好在于低batch、小并发、高交互速度的推理场景。它不是要靠更多HBM堆容量，而是靠片上SRAM极高带宽，把decode阶段的交互速度做到传统HBM系统难以触及的区间。

Cerebras WSE-3的短板同样明显，其虽然拥有44GB片上SRAM，但相比当前的AI GPU的HBM容量还是较小，且对外I/O带宽仅150GB/s。目前，单个HBM3E 12-Hi堆栈就有36GB容量，而当前高端GPU封装常见8堆栈配置，对应288GB，是WSE-3片上SRAM的6.5倍。这意味着WSE-3在处理超大模型或长上下文任务时，SRAM容量会成为瓶颈。

所以，Cerebras的产品定位不是要取代英伟达，而是在英伟达尚未充分覆盖的高交互推理市场，占据一块差异化阵地。

纸面盈利2.38亿，实际亏损1.46亿

招股书显示，Cerebras 2025年营收达5.1亿美元，同比增长76%。GAAP口径下净利润2.378亿美元，相比2024财年的亏损4.816亿美元，实现大幅扭亏为盈；包含一次性会计收益的每股盈利从2024财年的亏损9.90美元逆转为盈利1.38美元。也正是这组数据，让许多投资者将Cerebras视为“已实现盈利的AI硬件公司”。

但招股书附注则揭示了一个截然不同的利润结构：这2.378亿美元的GAAP净利润中，有3.633亿美元来自一项与G42相关的一次性非现金会计处理——远期合约负债注销产生的账面收益。剔除这一项，再加上4980万美元股权激励费用，2025年真实Non-GAAP经营亏损为7570万美元，比2024年的2180万美元亏损扩大了247%。

更具体地看，按GAAP口径剔除上述一次性项目，运营业务本身在2025年实际录得1.459亿美元运营亏损。

招股书还显示，2025年Cerebras 86%的营收来自两家关联方：穆罕默德·本·扎耶德人工智能大学（MBZUAI）占62%，G42占24%。前者是后者的关联方，两者均位于阿联酋。MBZUAI作为单一客户，还占Cerebras应收账款的77.9%。

这一客户结构也是Cerebras首次IPO折戟的直接原因。如今G42的权重虽然下降，但营收风险只是从G42转移到了MBZUAI，并未实质性分散。

与OpenAI深度绑定：占据未来两年90%营收

不过，对许多投资者而言，Cerebras目前受到追捧的关键原因则再于其与OpenAI的深度绑定。

2025年底，Cerebras与OpenAI签署了一项总值逾200亿美元的多年期合作协议。根据协议，OpenAI承诺采购750兆瓦算力，另有1.25吉瓦扩张选项。OpenAI还同意向Cerebras提供约10亿美元贷款，年利率6%，并获得了3300万股几乎免费行权的认股权证。

根据招股书的披露和主承销商摩根士丹利的收入预测，Cerebras今明两年的销售额中，预计约90%来自OpenAI。公司披露的剩余履约义务高达246亿美元。

但这份协议的嵌套结构也引发市场关注。OpenAI同时是Cerebras的客户、贷款人、即将成为的股东，并且协议中包含排他性条款，限制Cerebras向某些“被点名的竞争对手”销售。一位分析人士对此评论称：“当营收是循环的、估值是循环的，这更像是金融工程。”

不过，亚马逊AWS也宣布将Cerebras CS-3系统部署于AWS数据中心并通过Amazon Bedrock提供推理服务。

Cerebras IPO的最大赢家是谁？

此次Cerebras成功IPO，股价暴涨的直接的赢家是那些在该公司A轮就敢于押注的早期风投。

Benchmark、Foundation Capital和Eclipse三家机构在2016年领投了Cerebras 2700万美元的A轮融资，按上市后约700亿美元的市值计算，这些早期的每一美元投资都已获得超百倍回报。

当然，这些机构之所以能抓住这个机会，与Cerebras创始团队的履历密切相关。Cerebras创始人Andrew Feldman和Gary Lauterbach早年创办的SeaMicro，2012年以3.34亿美元被AMD收购，团队在硅谷半导体圈积累了深厚的信任背书。正是这种“连续创业老兵”的标签，让他们在2015年再次创业时，能拿到顶级风投的钱。

比机构更令人艳羡的是个人早期投资者，OpenAI CEO山姆·奥特曼与总裁格雷格·布洛克曼早在2017年就以个人身份入股Cerebras。两人持股规模虽未达到5%的披露门槛，但以当前市值计算，7-8年前的个人投资早已翻了数百倍。

此外，在Cerebras的IPO宣传视频中，山姆·奥特曼亲自站台，称赞其芯片是“目前世界上最好的高速推理产品”。

而这场IPO当中最受争议的赢家，则是OpenAI。因为它几乎没有动用真金白银，仅凭一纸算力采购承诺，就获得了最多11%的Cerebras股权——行权价仅为每股0.00001美元，与IPO发行价185美元相比近乎免费。这笔认股权证若完全行权，按IPO估值计算，价值超过40亿美元。作为对比，同样与Cerebras签署合作协议的亚马逊，行权价为每股100美元，是OpenAI的1000万倍。

OpenAI的操作本质上是“AI循环融资”：用自己未来的采购预算，换取供应商的股权。这不仅锁定了英伟达之外的算力供给，还获得了上游供应商的股权增值红利。此前OpenAI已对CoreWeave和AMD做过类似操作，市场对此类“空头支票换股权”的模式已越来越关注。

编辑：芯智讯-浪客剑